【摘要】 健之佳负债率68%仍豪掷20亿收购扩张 唐人医药营收净利双降5个月估值猛增16亿
健之佳，中国知名医药零售连锁企业(6052666).SH）加速扩张。最近，它计划以比五个月前高出16亿的估值收购一家营收净利润双降的公司，引起市场的关注。
在过去的12个月里，健之佳完成了13次收购，目标资产是线下药店.药房等。
6月29日晚，健之佳抛出历史上最大的并购计划，拟以约20亿元的价格收购河北唐人医药有限公司(以下简称唐人医药)100%股权。收购完成后，健之佳将增加近700家医药零售店。
本次收购溢价高。目标公司的评估值为22.增值率超过386亿元.4倍。排除利润分配，估值为20.76亿元。五个月前，估值只有4.76亿元。仅5个月后，估值就飙升了16亿元，令人惊讶。
2021年大幅溢价收购的目标公司盈利能力下降。2020年，唐人医药盈利超过1亿，2021年减少至8550.55万元。相应地，2022年的业绩承诺是.2023年，扣除非经常性损益的净利润(以下简称扣除非净利润)也在8500万元左右。
备受关注的是，本次收购采用现金支付，收购完成后，健之佳财务将面临巨大压力。截至今年第一季度末，公司资产负债率已达68.43%的账面货币资金为6.公司需要借25亿元才能完成收购。
溢价3.45倍收购业绩承诺无增长承诺
健之佳正在进行历史上最大的收购，但最终的收获是好是坏，这是不可预测的。
根据建之佳披露的重大资产购买报告（草案），建之佳计划以现金支付方式收购河北唐人医药100%的股权。收购分为两个阶段实施。在第一阶段，唐人医药80%的股权被收购。在第二阶段，如果唐人医药承诺完成业绩，公司应或有权根据协议约定的条件收购剩余20%的股权。
资本市场对唐代医药并不陌生。2016年，唐代医药在新三板上市，然后股改.准备引进投资者独立IPO。由于疫情等因素，唐素未能成功实现IPO。
截至2021年12月31日，唐人医药在河北、辽宁拥有659家直营连锁药店，其中唐山204家.秦皇岛167个，辽宁省288个，唐山秦皇岛品牌.门店数.规模.专业服务能力处于优势地位。2017年.自2018年辽宁省6个城市并购以来，唐人医药已完成整合.完成调整，完成业务.人员稳定，门店数量和团队初具规模，拓展基础良好。
健志佳表示，截至今年第一季度末，公司拥有3134家门店，其中医药零售店2834家。交易完成后，公司门店数量将增加到3800家左右，其中医药零售店3500家。公司直销店数量.随着主营业务规模的扩大，市场份额和综合竞争力将显著提高。
备受关注的是，本次交易溢价高。本次交易采用收益法评估的结果，即唐代医药全部权益评估价值为22.评估增值176亿元.72亿元，增值率344.96%。2020年将实施.2021年利润分配计划拟发现金红利2.10亿元。基于此，目标公司股权价值降至20亿元.76亿元。
值得一提的是，今年4月20日，唐山永信资产评估有限公司以2021年7月31日为基准日，对唐人医药的净资产进行了评估，评估值为4.76亿元。本次交易的评估基准日为2021年12月31日，评估价值为200年.76亿元。五个月后，估值飙升16亿元。
本次交易收购唐人医药80%股权，交易价格为16.6亿元。
大溢价收购，目标公司经营业绩不佳。2020年.2021年，唐人医药的营业收入分别为14.84亿元.14.69亿元，归属于母公司股东的净利润(以下简称净利润)为10262.27万元.8550.55万元。
数据显示，2021年营业收入仅比2020年减少1546万元，而净利润则减少1711.72万元。
营业收入.净利润双降，健之佳溢价仍高达3.45倍收购。而且，未来的业绩承诺也没有亮点。业绩承诺期为2022年.2023年，唐人医药扣除的非净利润分别为8576.30万元.8629.78万元。
与2021年相比，这一承诺数并未明显增长，均低于2020年的实际利润数。
但除净利润约定外，健之佳还约定了目标公司的门店数量，即2022年底.2023年底，门店数量增长不低于5%，营业收入同比增长不低于3%.8%。
从这种约束来看，健之佳试图推动目标公司唐人医药的进一步扩张。
账面资金6亿，收购20亿
高达20.收购76亿元，对于健之佳来说将是非常困难的。
健之佳于2020年12月1日登陆a股市场，上市不到2年，公司扩张步伐从未停止。
在过去的一年里，健之佳的并购行动频繁，平均每月完成一次并购交易。具体来说，公司及其子公司收购了平果玉佳100%的股权.云南金丹鹿药业有限公司100%股权.通海福源堂健正药业有限公司100%股权.云南金友大药房连锁有限公司100%股权.云南全军药业有限公司100%股权.丽江千方大药有限公司100%股权.江城边疆大药房有限公司股权100%.普洱百草堂优化医药有限公司100%股权.成都好药师广生堂大药房连锁有限公司拥有100%股权等11家公司股权，这些目标公司均持有医药零售店。
此外，公司还以临沧永盛堂连锁药业有限公司的名义收购了29家药房的相关资产和业务.程利.李静名下38家药房的相关资产和业务。
上述单笔交易最低超过1000万元，最高为0.96亿元。这些并购全部以现金支付，大部分资产已经交付。
由此可见，健之佳一直走在并购扩张的道路上。与上述密集的零碎收购相比，这笔交易是一笔巨大的交易。
密集现金收购必然会消耗现金流。健之佳的流动性不足。
截至今年3月底，公司账面货币资金6.25亿元，相应的短期贷款3.38亿元.一年内到期的非流动负债4.30亿元.长期借款3.长短期债务总额为24亿元.其中，短期债务为72亿元.68亿元。
短期债务7.账面货币资金68亿元.货币资金25亿元不能覆盖短期债务。
让我们来看看商业资产负债。以今年第一季度末为例，应收票据和应收账款的账面价值为4.62亿元，存货13.92亿元，应付账款92亿元.01亿元。应付账单和应付账款接近20亿元，这意味着健之佳多供应商的货款被压垮了“厉害”，或拖欠供应商货款。
当然，医药连锁企业应付票据和应付账款偏高是普遍现象，但也说明公司流动性不足。
截至今年第一季度末，健之佳的资产负债率已达68.2020年底，公司43%IPO上市募资9.66亿元后，资产负债率为50.94%。
今年5月，健之佳完成定增，筹资4.广西现代物流中心项目建设及补充营运资金20亿元。
因此，短期内，健之佳不能通过固定增长等方式进行股权再融资。
综上所述，本次交易需要现金支付，即使账面上的货币资金全部用于收购唐医药，也存在10亿元的资金缺口。因此，可以想象，公司需要新的债务来完成收购交易。
2021年，健之佳的财务费用为0.去年同期48亿元.09亿元，大幅增加。