【摘要】 白云山中止分拆广州医药港股上市 大商业板块毛利率6%成长性待观察
拥有“王老吉凉茶”白云山(600332)医疗健康巨头.SH，00874.HK），子公司海外上市意外暂停。
近日，白云山宣布将暂时暂停推广广州医药有限公司(以下简称“广州医药”)发行境外上市外资股(H股票)并上市相关工作。
在这方面，香松资本执行董事沈孟告诉《长江商业日报》，暂停广州医药上市，一是香港股市最近的环境真的很糟糕，另一方面，资本市场可能对医药商业部门的增长持怀疑态度。
值得一提的是，拟分拆的子公司广州医药在白云山主营业务中属于大型商业板块，2019-2021年白云山总收入平均为67.68%，占比较大，但毛利率平均只有6%.同时，大商业板块负债占白云山总负债的72%.29%。
上市路中断
广州医药上市前做了这么多准备工作“刹车”。
6月24日，白云山宣布，考虑到中国证监会批准的有效期已于2022年6月23日到期，以及香港资本市场的变化，结合公司和广州医药发展规划，经过仔细研究，公司和广州医药决定暂时暂停推进广州医药发行海外上市相关工作。
沈孟在接受《长江商业日报》采访时分析，一般企业暂停上市的真正原因只有两个，一个是不能满足香港证券交易所的上市要求，另一个是当前的市场估值和认购情况严重低于预期。广州医药作为一家国有企业，不太可能满足上市要求，因此广州医药暂停上市应该是市场反应的不受欢迎程度。
事实上，自2020年底以来，白云山董事会和管理层已经召开了三次股东大会。“广州医药分拆上市计划”2021年3月31日，广州医药经中国证监会行政许可，向香港证券交易所提交发行上市申请。
2021年7月，广州医药收到中国证监会批准文件，批准内容中提到广州医药发行不超过9份.境外上市外资股39亿股，融资主要投资药房等零售业务，DTP药房等。
广州医药党委书记、董事长郑坚雄曾公开表示，“我们已正式通过香港证券交易所上市听证会，后续可安排上市发行，预计今年(2021年)上市。”
同时，白云山对上市工作进行了一系列业务资源整合。由于白云山与广州医药在医药批发零售领域存在一定的竞争，为了促进广州医药的顺利上市，白云山将其医药零售流通业务全部纳入广州医药。
具体行动包括广州采芝林药业有限公司(白云山全资子公司)“采芝林药业”)已将其持有的广州澳马医疗器械有限公司100%股权转让给广州医药；蔡芝林药业计划将其业务部门的药品营销中心和医院销售部转让给广州医药；蔡芝林药业计划将其持有的广州蔡芝林药业连锁有限公司100%股权转让给广州医药；广州医药进出口有限公司全资子公司已将其销售的两项相关业务资产转让给广州医药。
然而，当白云山内部管理层努力工作时，外部市场并不令人满意。2021年底至2022年3月，，香港股市可以说充满了悲伤，恒生指数在3月15日触及最低点18235.48点以后，虽然有上涨，但仍处于低位震荡盘整，2022年6月24日上涨2.09%至21719.06点。
大型商业板块的增长或怀疑
除了香港股市环境的影响外，沈萌提到的人气不足或资本市场对医药业务的增长并不乐观。
公开数据显示，白云山的主要业务部门包括大南药、大健康和大企业。大南药主要从事中西成药、化学原料药、天然药物、生物医学、化学原料药中间体的研发、制造和销售；大健康包括产品研发、生产和销售。值得一提的是，白云山“大单品”王老吉凉茶属于这一板块；大型商业板块包括西药、中药、医疗器械批发、零售、进出口业务。
根据2021年年报，白云山实现收入690.同比增长114亿元.归母净利润为37%.同比增长27亿元.6%。
从分行业来看，大南药业收入107.89亿元占159亿元.63%，大健康产业收入108.51亿元，占15亿元.72%，大商业产业收入467.79亿元，677亿元.78%，占比最大。
截至2021年12月31日，白云山有154家医药零售网点。
值得一提的是，虽然大商业板块零售网点众多，收入规模最大，但毛利率比南药高44.07%和47%的大健康.34%，但怜，近三年分别是6.69%，6.64%，6.41%呈逐年下降趋势。
此外，《长江商报》记者发现，2021年白云山负债总额为347.91亿元，大南药，大健康，大商业板负债83.32亿元，49.51亿元，251.51亿元，大商业负债占总负债72亿元.29%。
业内人士表示，或者因此，大型商业板块的收益率和估值相对较低，分拆其上市的目的充分考虑了大南药和大型健康估值。
虽然大型商业板块的高负债和低毛利拖累了白云山的业绩，但值得注意的是，其整体财务业绩相对健康。
白云山2021年资产负债率高达52.62%，但应付账单和应付账款金额达到147%.33亿元，也就是说，这部分是占用下游客户的无息负债。如果消除这一点，有息负债率仅为30亿元.34%。
此外，自2019年底184年底以来，白云山的货币资金一直在增长.2021年底，70亿元增长到223.77亿元。截至2022年3月底，货币基金达到创纪录的235.74亿元，占流动资产的44亿元.19%。
在这方面，业内人士表示，货币大幅上涨可能有三个原因。一是占用下游资金导致应收账款周转率上升；二是占用上游资金，导致应付账款周转率下降，三是募集资金直接导致货币资金增加。
Wind数据显示，自2016年8月起，定向增发78.2017年以后，白云山没有筹集86亿元以外的资金。
财务报告数据显示，2021年应收账款周转率为5.93次，较上年5.57次增加表明下游话语权增强；应付账款周转率为4.68，较上年4.随着36的增加，上游供应商的话语权减弱。
然而，从2013年10日起，白云山应付账款周转率持续下降.7次下降到2017年5.15次，继续下降到4次.68.话语权的不断增强，意味着可以使用更多的上下游资金。