【摘要】 贝达药业5年15亿研发投入资本化扮靓报表 丁列明“地板价”包揽10亿定增涉嫌套利
贝达药业(300558.SZ)致力于新药的研发和推广，又计划筹集资金。
6月13日晚，贝达制药披露了固定增长计划。该公司计划向实际控制人丁列明发行不超过10亿元的股份，主要用于创新制药产业化基地项目建设和补充营运资金。
实际控制人承担固定增值似乎是对上市公司的输血。但固定增值的发行价为38.51元/股，是近三年股价的最低价，堪称地板价，引起市场质疑。此外，由于控股股东半数以上的股权质押，市场质疑丁列明承担固定增值所需10亿元资金来源的合法性。
去年以来，贝达药业的经营业绩数据有点差。2021年，归属于上市公司股东的净利润(以下简称净利润)为3.83亿元，同比下降36.83%，今年第一季度进一步下降43.36%，仅为0.84亿元。公司将其归咎于限制性股票激励计划对净利润持续下降的影响。
《长江商业日报》记者发现，自2018年以来，虽然贝达制药继续盈利，但其业绩仍有水分。作为一家创新的制药公司，研发投资自然很高，但贝达制药在过去五年中将资本化总研发投资15亿元，以装饰报告。如果所有的成本都是基于的，该公司将继续亏损。
地板价格固定增长，实际控制人四天浮盈7亿。
股价下跌60%以上，贝达药业实施固定增长，实际控制人承担，此举被市场质疑套利。
根据固定增长计划，贝达制药计划向公司实际控制人丁列明发行股票不超过2596.73万股，募集资金不超过10亿元。贝达制药（嵊州）创新制药产业化基地项目建设募集资金7亿元，补充营运资金3亿元。
固定增长有三个目的。一是建设创新药品产业化基地，生产储运创新药品制剂及配套原料药及中间体。二是增加公司财务实力，为后续发展提供财务保障。三是实际控制人认购，巩固公司控制权，增强市场信心。
目前，丁列明通过宁波凯明投资管理合伙企业(有限合伙)(以下简称凯明投资)直接持有贝达药业0.20%股份，浙江贝成投资管理合伙企业(有限合伙)(以下简称贝成投资)间接控制公司22.81%股份，共控制公司23.01%股份。
实际控制人固定增长10亿元，资金来源合法吗？
据披露，除贝达药业外，丁列明还投资了18家主要企业，其中持股比例30%以上的10家，其中投资咨询管理企业9家，杭州瑞普基因科技有限公司仅为实体企业。
目前还不清楚这些投资、咨询企业的经营业绩和财务状况。在这九家公司中，凯明投资，贝成投资分别持有贝达药业19.27%和3.54%，凯明投资为公司控股股东。
根据贝达药业5月11日晚披露的信息，根据多次补充质押，质押延期。目前，凯明投资持有的贝达药业股权质押率为63.54%。丁列明，凯明投资和贝成投资的整体质押率为53.22%。公告称，凯明投资的还款来源包括自有资金、投资红利等收入，具有良好的还款能力。
丁列明持有贝达药业一半以上的股份被质押融资，说明丁列明有一定的财务压力。在这样的财务状况下，丁列明要腾出10亿真金白银参与固定增长并不容易。
备受质疑的是，定增发行价为38.51元/股。6月13日，贝达药业收盘价为50.10元/股，定增发行价约为23.13%，相当于7.7%。
即使是50.10元/股的市场价格也是贝达药业的低点。K线图显示，2020年3月，贝达药业股价为61.50元/股，为阶段性低点。当年7月13日，股价达到160.66元/股。此后，股价波动下跌。今年4月27日，盘中跌至39.53元/股，是2019年下半年以来的最低价，但当日收盘价为41.73元/股。随后，股价持续上涨。6月18日，收盘价为56.10元/股。
K线图显示，38.51元/股是贝达药业2019年6月20日以来的最低价格，不考虑现金分红因素。
由此可见，贝达药业的固定增发价格可以称为地板价格。此外，自去年以来，制药行业股价整体调整较大，估值明显较低，预计未来将走出低迷。
综上所述，丁列明低价定价，一定会盈利。即使按照6月18日的收盘价计算，丁列明也会浮出7.16亿元，堪称暴利。
值得一提的是，2020年11月，贝达药业以98.83元/股的价格向14名特定投资者发行了10.02亿元的股份。本次定增发行价格仅为前次定增发行价格的38.97%。
研发投资资本化粉饰业绩。
贝达药业还有一个问题，那就是通过研发投资资本化粉饰业绩。
根据年度报告，贝达制药是一家以自主知识产权创新药物研发为核心，集研发、生产、营销为一体的国家高新技术企业。
作为一家专注于创新药物研发和推广的企业，目前仅从创新药物产品的角度来看，该公司就取得了一定的成就。凯美纳是世界上第一个也是唯一一代用于早期肺癌患者术后辅助的EGFR-TKI，在中国肺癌靶向药物市场奠定了领先地位。到2021年，凯美纳的年销售额连续六年超过10亿元，累计销售额超过100亿元。到2020年底，到2021年，该公司已经批准了新的贝美纳和贝安汀。
从营业收入数据来看，2016年至2019年，公司实现的营业收入分别为10.35亿元、10.26亿元、12.24亿元和15.54亿元。2020年和2021年，公司营业收入分别为18.70亿元和22.46亿元，同比增长20.36%和20.08%，同比增长20%以上，略高于往年。
贝达药业于2016年登陆a股市场。2016年至2021年，公司净利润分别为3.69亿元、2.58亿元、1.67亿元、2.31亿元、6.06亿元、3.83亿元。同期，公司扣除非经常性损益的净利润(以下简称亿元、2亿元、1.39亿元、2.08亿元、3.34亿元和3.46亿元。
虽然上述净利润，扣除非净利润数据并不明显，但持续利润。
《长江商报》记者发现，持续盈利的业绩数据被粉饰，其方式是资本化研发。
2016年上市第一年，贝达药业R&D投资1.62亿元，R&D费用约1.62亿元，R&D投资基本相当于R&D费用。但从2017年开始，公司将投入大量R&D资本化。
数据显示，从2017年到2021年，贝达药业的R&D投资分别为3.81亿元、5.90亿元、6.75亿元、7.42亿元、8.61亿元、2.03亿元、3.04亿元、3.26亿元、3.63亿元、5.66亿元。相反，资本化金额分别为1.78亿元、2.86亿元、3.49亿元、3.79亿元和2.95亿元。在过去的五年里，R&D投资的资本化总额为14.87亿元。如果不将其资本化改为成本化，公司将在2018年和2019年连续亏损，扣除非净利润将连续三年亏损。
近三年，即2019年至2021年，公司R&D投资资本化金额占当期净利润的154.19%，63.14%，77.63%。
2021年，a股医药龙头恒瑞医药也将部分R&D投资资本化。当年，公司R&D投资62.03亿元，资本化金额2.6亿元。