【摘要】 幺麻子闯关IPO超八成营收依赖藤椒油 “家族企业”存隐患产能过剩仍募资扩产
姚麻子靠卖一瓶小藤椒油，每年收入4亿元，还向资本市场迈出了一步。
近日，姚麻子食品有限公司(以下简称姚麻子)向中国证监会更新招股说明书，继续冲刺深圳证券交易所主板，中金为保荐人。
此前，姚麻子曾于去年3月申请变更指导备案信息，将拟申请板块从深圳证券交易所创业板改为深圳证券交易所主板。2021年12月10日，姚麻子向深圳证券交易所。
姚麻子成立于2008年，其产品以藤椒调味油为主，以辣椒复合调味料和当地特色食品为特色，其中藤椒油收入占85%以上。
《长江商报》记者注意到，姚麻子的业绩并不稳定，2020年收入下降13.03%为3.56亿元，低于同行业上市公司的业绩。2021年业绩有所提升，但仍未恢复到疫情前水平。
此外，姚麻子的拳头产品调味油产能利用率只有60%，但仍在筹集资金大幅扩大产能，让人担心未来产能的消化。公司募集投资的合理性和必要性令人怀疑。
严重依赖单一产品。
近年来，藤椒鱼、藤椒鸡成为许多餐馆的热门菜肴，随之而来的藤椒油也成为调味品轨道上迅速崛起的新力量。
莫麻子的主营业务是以藤椒油为核心的调味油、复合调味料和地方特色食品的研发、生产和销售。其中，以藤椒油和花椒油为主的调味油贡献了大部分收入，报告期占95%以上，而藤椒油每年占85%以上。
在业绩方面，《长江商报》记者注意到，姚麻子的增长高点是2019年，当时收入4.1亿元，同比增长32.11%。2020年，餐饮业受疫情影响明显。调味品作为与其密切相关的原料，消费也受到一定程度的抑制。姚麻子严重受挫，收入下降13.03%3.56亿元，低于同行业上市公司的业绩。
2021年，莫麻子好转，收入同比增长29.55%至4.62亿元，但仍未恢复到疫情前水平，陷入盈利能力下降的尴尬境地。对此，公司解释说，2021年核心原料价格上涨，菜籽油和鲜藤椒分别上涨36.98%和51.78%，导致公司综合毛利率下降6.09%至36.45%。
此外，姚麻子的采购高度集中，2019-2021年前五大供应商的采购比例分别为64.34%、59.35%和61.71%。
自2021年以来，我国PPI与CPI的差距同比持续扩大，2021年10月CPI上升1.5%，PPI上升13.5%，剪刀差高达12个百分点。这是原料成本主导的调味品行业相当大的利润挤压。
为了稳定利润水平，调味品企业经常使用价格上涨来转移成本。自2021年第三季度以来，海天风味产业、中景食品、添加食品、恒顺醋产业等企业相继开始提价。考虑到更多的渠道水平，反馈到报告端需要1-2个季度。目前，根据招股说明书中提供的数据，姚麻子的价格上涨周期尚未开始。
同时，姚麻子的下游销售主要是分销模式。根据公司招股说明书，近年来分销收入占公司主要收入的92%以上。业内人士认为，将公司的收入主动权下放给经销商的风险并不小。
然而，在藤椒油领域的强大影响使莫麻子能够采用先付款后付款的模式，克服一般分销模式应收账款高的缺点，保持相对充足的现金流。
具体而言，2019-2021年公司经营活动净现金流量分别为1.25亿元、3292.49万元和1.17亿元，同期应收账款周转率也较高。
业内人士认为，作为藤椒油行业的龙头企业，姚麻子已经占据了相当大的市场份额，资本周转也相对流动。然而，如何突破现有单一产品的限制或创新品味是其未来的方向。
产能利用率低仍在筹资扩产。
此外，值得注意的是，姚麻子被认为是典型的家族企业。
根据招股说明书，姚麻子的实际控制人是赵跃军、龚万芬和他们的两个儿子赵麒和赵麟，他们直接持有姚麻子68.21%的股份。
其中，赵跃军为姚麻子董事长、总经理、法定代表人，赵麟为董事、副总经理，赵麒为董事，龚万芬为供应部主任。
值得注意的是，姚麻子背后还有另一家食品巨头。其全资子公司网络投资直接持有姚麻子13.68%的股份，并间接持有发行人3.44%的股份，通过湖南四一伍持有姚麻子17.12%的股份。
其次，四川眉山洪雅县作为典型的家族企业，虽然是中国藤椒之乡，但属于西南偏远县，公司治理存在自然劣势。仅在财务方面，在报告期内，公司就存在许多不合规行为，包括第三方支付、现金支付和个人卡支付，年金额超过1亿元。
此外，长江商报记者从招股说明书中注意到，2019年至2021年，莫麻子调味油产能利用率分别为110.43%、79.17%和60.79%，逐渐下降。然而，莫麻子计划筹集6.16亿元，其中3.74亿元用于年产2万吨藤椒油和1800吨藤椒复合调味酱和休闲食品建设项目。
可以看出，在产能过剩的情况下，姚麻子仍使用募集资金的一半以上用于产能扩建项目，但新产能是否消化，募集投资是否合理，也是中国证监会反馈提出的问题之一。
除上述问题外，姚麻子还存在食品安全问题。在招股说明书中，姚麻子透露，报告期内发现产品质量问题25次，包括产品腐烂、包装泄漏、包装损坏等。
在家庭管理的背景下，本报记者将继续关注隐患颇多的莫麻子，未来IPO能否闯关成功。