【摘要】 牧原股份难破猪周期首季亏52亿 600亿债务悬顶遭监管追问
猪茅牧原股份(002714.SZ)多次陷入财务造假疑云，再次引起市场高度关注。这一次，监管部门正在问。
5月18日，牧原股份披露了流动性风险、业务变化、供应商、库存、资产减值等问题。
从这一轮猪周期开始，牧原股份异军突起。2020年，公司盈利274亿元，勇登猪王宝座。但猪周期反转，2021年行业整体亏损，牧原股份仍盈利69亿元。
近年来，市场一再质疑牧原股份的财务欺诈行为，牧原股份否认。去年年底，牧原股份透露该公司的商业票逾期，该公司回应。
随着猪周期进入下行周期，牧原股份的风险开始显现。规模化、自养等优势无法跨越猪周期。今年第一季度，该公司亏损约52亿元。
截至今年一季度末，牧原股份债务超过600亿元，还债压力较大。
单季亏损超过50亿创新高。
牧原股份无法逃脱行业猪周期风险。
根据第一季度报告，今年前三个月，牧原股份实现营业收入182.78亿元，同比下降9.30%；归属于上市公司股东的净利润(以下简称净利润)为-51.80亿元，扣除非经常性损益的净利润(以下简称扣除非净利润)为-52.41亿元，同比下降174.40%，175.38%。
2014年初，牧原股份登陆a股市场，单季亏损超过50亿元，这是公司经营史上第一次。
这样的表现既出乎意料又出乎意料。今年第一季度，业内公司温氏股份、天邦股份、新希望、正邦科技等均亏损，牧原股份可能难以独善其身。然而，牧原股份的亏损金额远远超过了温氏股份，新希望等行业重点公司令人惊讶。
更令人惊讶的是，2021年，牧原股份实现了独善其身。
2021年，猪周期进入下行周期，猪肉价格下跌，行业内企业几乎全军覆没，整体亏损。温氏股份，天邦股份，新希望正邦科技年亏损134.04亿元，44.62亿元，95.91亿元，188.19亿元。曾经的猪王温氏股份亏损超过100亿元，正邦科技亏损近200亿元，成为行业亏损之王。
然而，牧原股份仍保持着巨大的利润。年报显示，2021年，公司营业收入78.90亿元，同比增长40.18%。净利润分别为69.04亿元和67.85亿元，同比下降74.85%和75.17%。
与2020年猪周期强劲时期相比，净利润大幅下降，但与同行相比，牧原股份的经营业绩足够出色。
监管部门也难以置信鹤立鸡群的表现。深圳证券交易所上市公司管理部在其2021年年度报告询价函中提出了许多问题。
2021年，牧原股份全面落实行业运猪向运肉政策转型，围绕主要生猪养殖区建设屠宰产能。当年，公司贸易业务、屠宰业务、肉类业务等业务分别实现营业收入40.48亿元、54.18亿元、1.19亿元，同比增长205.72%、771.95%、523.57%。交易所询问贸易业务等业务具体指的是什么，收入大幅增长趋势是否可持续，屠宰业和肉类业务收入大幅增长趋势是否可持续。
截至2021年底，公司存货余额344.76亿元，同比增长62.78%，其中消耗性生物资产271.25亿元，同比增长93.78%。固定资产账面价值995.51亿元，同比增长70.08%。公司未计提存货降价准备和资产减值准备是否合理。
此外，股权法下确认的三项长期股权投资的投资损益均为亏损，均未计提减值准备。交易所还询问减值的合理性。
大量资产不计减值，是人为增加利润吗？
监管部门询问是否存在财务风险。
在高速扩张时，市场多次质疑牧原股份的流动性风险。这一次，交易所也在问。
自2014年上市以来，牧原股份筹资频繁。
2014年初，牧原股份IPO筹集7.22亿元，其中6.73亿元用于建设80头生猪产业化项目。
2015年，公司通过固定增资筹集10亿元，偿还银行贷款，补充营运资金。
2017年4月，牧原股份进行了第三次股权融资，成功筹集资金30.77亿元。除了偿还银行贷款和补充营运资金外，募集还用于生猪产能扩张项目建设（包括西华牧原11个0.5万头母猪场建设）。
2018年2月5日，牧原股份发行优先股，筹资24.76亿元。
2019年8月30日，牧原股份再次实施固定增长，募集资金50亿元。募集仍用于扩大生猪产能，偿还银行贷款，补充营运资金。
2021年8月，公司发行95.50亿元可转换公司债券，用于建设23个养猪项目和4个屠宰项目。此外，还将筹集30亿元偿还银行贷款和补充营运资金。
截至目前，公司股权融资已达218.25亿元。此外，上市以来，牧原股份还通过发行中期票据、短期融资债券、公司债券等方式融资了136亿元。
相应地，牧原股份的资产规模和产能大幅扩大。2021年底，公司总资产为1772.66亿元，比上市前夕32.35亿元增长约54倍。
公司2021年出栏生猪4026.3万头，预计2022年出栏生猪5000万头至5600万头。
显然，强景气周期、规模化是优势，弱景气周期、规模化是劣势，不能避免周期。
令人费解的是，当生猪价格下跌时，公司仍在增加生猪的数量。
牧原股份大幅扩张的财务风险引起了市场的广泛关注。去年年底，牧原股份被曝光。去年8月1日至11月30日，共有32家子公司逾期付款。截至当年11月30日，仍有9家子公司逾期付款，总金额为1707.27万元。对此，牧原股份当时声明意外。
但从年报披露来看，实际财务状况绝非牧原股份所称意外。
截至2021年底，牧原股份货币资金余额为121.98亿元，同比减少16.42%，其中受限资金余额为37.90亿元，同比增加453.64%。相应的有息负债(包括短期贷款、一年内到期的非流动负债、长期贷款、应付债券)余额为525.90亿元，同比增加67.94%，资产负债率为61.30%，同比增长15.21个百分点。公司EBITDA(税息折旧及摊销前利润)全部债务比、利息保障倍数、现金利息保障倍数、EBITDA利息保障倍数分别同比下降70.25%、86.88%、70.66%、77.61%。同年，公司利息费用22.19亿元，同比增长140.47%，经营活动净现金流量同比减少29.72%，融资活动净现金流量同比减少45.768亿元。
交易所要求牧原股份分析说明公司是否存在流动性风险，结合营运资金需求、货币资金、银行信贷使用、经营现金流、偿债期限和安排。
到今年第一季度末，牧原股份债务继续上涨。期末公司货币资金余额为161.16亿元(含有限资金)，有息负债为605.37亿元，较年初分别增加39.18亿元和79.47亿元。
此外，公司应收票据及应收账款账面价值1.17亿元，应付票据及应付账款389.43亿元。