【摘要】 中国飞鹤增收不增利市值一年多缩水超千亿 销售成本一年烧钱67 3亿为研发投入15倍
据《长江商报》报道，2021年，国内奶粉龙头企业中国飞鹤(06186.HK)交出了喜忧参半的财务报告。
近日，中国飞鹤乳业有限公司(以下简称中国飞鹤)发布了2021年财务报告，年收入227.8亿元，同比增长22.5%。然而，出乎意料的是，随着优惠政策和消费升级，中国飞鹤的利润规模正在下降。2021年，归母净利润68.7亿元，同比下降7.61%。
长江商报记者注意到，2021年中国飞鹤研发投资4.3亿元，同比大幅增长60.5%，但与此同时，中国飞鹤的营销成本令人惊叹，是其研发投资的15.6倍。根据业绩报告，2021年中国飞鹤的销售和分销费用从2020年的52.64亿元增加到2021年的67.29亿元。
在资本市场上，中国飞鹤并没有得到更多投资者的认可。据悉，自2019年11月13日上市以来，中国飞鹤股价从7.075港元/股的跳跃式上涨到2021年1月21日最高价24.966港元/股。此后，波动下跌。截至4月8日收盘，飞鹤股价收盘7.71港元/股。
目前，中国飞鹤面临的问题是如何在未来保持快速增长？一方面，就像爬山一样，上升速度越慢，飞鹤体积越大，挑战越大；另一方面，随着婴儿市场的低迷，高端飞鹤奶粉能再次飞行吗？
4月8日，长江商报记者向中国飞鹤发出采访涵，截至对方未回复利润下降和股价下跌的影响。
毛利率超过70%，堪比茅台
随着中国出生人口逐年下降，中国飞鹤的业绩增长率不可避免地下降。
财务数据显示，2017年至2020年，中国飞鹤营业收入分别为58.93亿元、104.04亿元、137.68亿元和185.92亿元，同比增速分别为58.07%、76.52%、32.04%和35.5%。
2021年也被认为是近年来奶粉行业市场最差的一年。虽然集中度的提高保持了龙头奶粉品牌的增长，但业绩增长率也受到了影响。根据飞鹤的公告，2021年，中国飞鹤实现收入227.8亿元，同比增长22.5%。可见，中国飞鹤去年的收入增长率远低于往年。
在盈利能力方面，2021年中国飞鹤实现净利润69.15亿元，罕见下降，同比下降7.61%。除去2020年收购的原生态牧业收入外，净利润同比增长21.2%。
对于出生率下降对业绩的影响，中国飞鹤采取的对策是继续推进高端化。在财务报告中，中国飞鹤强调高端婴儿配方奶粉产品收入增长对业绩的贡献。
根据细分类别，2021年飞鹤婴幼儿配方奶粉产品收入215.15亿元，同比增长21.7%；其他乳制品和营养补充品分别收入9.91亿元和2.7亿元，同比增长63.3%，减少13.4%。
婴幼儿配方奶粉是中国飞鹤收入的绝对贡献者，占公司总收入的94.4%。
其中，高端产品的比例逐年增加。长江商报记者注意到，2014年至2020年，以星飞帆为代表的超高端产品收入从10%增加到63%。
中国飞鹤副董事长兼首席财务官刘华透露，2021年021年总收入的49%，达到110亿元，同比增长12%。
从毛利率来看，一直以高端为主的中国飞鹤依然傲视群雄。2021年，飞鹤整体毛利率为70.3%，同比下降2.2%。其中，婴幼儿配方奶粉毛利率高达155.88亿元，同比增长19%，毛利率高达72.4%，堪称奶粉领域的茅台
至于婴幼儿奶粉业务毛利率下降的原因，中国飞鹤总裁蔡方良表示，主要原因是公司近两年一直在推广高端产品。从去年开始，儿童奶粉的比例越来越大，超高端产品星飞帆的毛利率高于高端产品。因此，随着高端产品和儿童奶粉的增长，整体毛利率将受到影响。
营销每年花费67亿元。
数据显示，中国飞鹤的前身是1962年在黑龙江省齐齐哈尔市成立的赵光农场老八连乳品厂。它是中国最早的奶粉制造商之一。1984年注册飞鹤商标，12年后成立黑龙江飞鹤有限公司，该集团是第一家拥有业务运营的成员公司。
自21世纪以来，中国飞鹤首次重组国际业务，然后于2019年11月在香港证券交易所成功上市。第二年，收购原生态牧业有限公司71.26%的股权，实现奶粉产品的全面布局。
《长江商报》记者注意到，与所有快速消费品企业一样，营销对中国飞鹤的业绩起着非常重要的推动作用。从2017年到2019年，飞鹤的销售和分销费用基本上花费了年收入的30%。2021年，中国飞鹤成本同比增长27.9%至67.29亿元，高于收入增长。
中国飞鹤在财务报告中解释说：我们的销售和分销费用主要是由于线下销售和促销活动的成本增加。
据《长江商报》记者介绍，一方面，资金用于建设和维护下沉市场的渠道。根据财务报告，截至2021年12月31日，中国飞鹤主要通过全国2000多名线下客户的分销网络销售产品。此外，这些线下客户的销售收入占乳制品总收入的85.8%。这足以看出飞鹤线下积累的渠道有多重要。
另一方面，2021年，中国飞鹤举办了数百万场面对面研讨会，并在网上花费大量资金与消费者互动，使飞鹤在2021年获得226.6万新客户。
与近70亿元的营销成本相比，中国飞鹤在R&D的投资要小得多，前者是后者的15倍。数据显示，2021年，中国飞鹤R&D投资4.3亿元，同比增长60.5%。虽然增速不错，但总营业收入的比例只有1.9%，与营销投入高形成鲜明对比，R&D投入不足6%的销售和分销费用。
重营销、轻研发让中国飞鹤在过去也面临着很多质疑，给其奶粉的技术含量打上了问号。然而，中国飞鹤并不这么认为。2021年在国际一流期刊、国内核心期刊发表39篇文章，授权专利105项，发表母乳、肠道菌群、临床试验等39篇论文。
此外，如果你赚了这么多钱，股息自然是必不可少的。业绩报告显示，中国飞鹤将按每股0.1733港元分配15.43亿港元（相当于12.56亿元）的最终股息。2021年9月，中国飞鹤还按每股0.2973港元分配了26.51亿港元（约22.07亿元）的中期股息。2021年，中国飞鹤共分红34.63亿元。中国飞鹤的控股股东是董事长冷友斌。因此，他也是股息中最大的受益者。
业内人士表示，即使中国飞鹤占据了下沉的市场渠道优势，未来也难以避免营销成本的增长，直接影响利润。与此同时，随着人口红利的消失，奶粉企业之间的竞争加剧，中国市场主要品牌的角度将越来越激烈。