【摘要】 牙博士毛利率超“牙茅”与净利率背离 销售成本占营收45%涉10起医疗纠纷
牙科医生了口腔服务提供商进入资本市场的步伐。
近日，深耕华东的牙博士医疗控股集团有限公司(以下简称牙博士)向香港证券交易所提交招股说明书，这是2021年9月首次上市后，再次冲刺香港证券交易所IPO。
据了解，牙科博士品牌成立于2012年，专门从事牙科服务。截至2021年底，牙科博士在华东拥有31家门店。其增长势头迅速，9年来收入复合增长率超过65%，远高于行业复合增长水平的11%。
公司毛利率约55%，远远超过行业平均水平。2020年被称为牙茅的通策医疗毛利率仅为45.17%。但2020年牙医净利率为3.3%，远低于通策医疗的26.1%。
《长江商报》记者梳理招股说明书发现，降低牙科医生净利率的重要因素是销售成本。销售成本约占总收入的45%。
牙科医生提交上市的行动被解释为为为全国扩张做准备。然而，面对日益激烈的口腔医学竞争，坐在华东的牙科医生医疗能否突出重围？4月8日，长江商报就上市后的计划和扩张范围向牙科医生发出采访涵，截至发布时未收到对方回复。
依靠广告排水，降低销售成本的净利率。
牙科医生成立于2010年，目前的主营业务是为所有年龄段的客户提供完整的口腔服务解决方案，包括种植服务、正畸服务和综合口腔服务。截至2021年底，牙科医生在华东拥有31家门店。
在财务数据方面，2019-2021年(以下简称报告期)，牙博士分别获得8.71亿元、8.35亿元、10.74亿元、1611万元、2768.4万元、1.2亿元、2364.4万元、8530.7万元、1.25亿元。
值得注意的是，在最后一本招股说明书中，牙医生在2018年亏损，净亏损为900.4万元，即公司在2019年扭亏为盈。
牙医毛利率明显。报告期内，毛利率分别为53.8%、55.5%、54.6%，在口腔医疗机构中处于拔尖水平，远远超过行业平均毛利率42%，甚至超过医疗美容平均毛利率52%。
牙医虽然毛利率高，但净利率表现不佳。2019-2020年，所谓牙茅的通策医疗毛利率分别为46.08%、45.17%、26.81%和26.1%。牙医报告期内的净利率分别为1.8%、3.3%和11.2%。虽然明显上升，但仍远低于通策医疗。
《长江商业日报》记者指出，牙科医生毛利率高、净利率低的主要原因是公司的销售和分销费用、行政费用等成本较高。
招股说明书显示，2019-2021年，牙医的销售和分销费用分别为3亿元、2.43亿元和2.93亿元，占总收入的34.4%、29.1%和27.3%；同期销售成本分别占总收入的46%、45%和45%。同期通策医疗销售费用率不足1%。
事实上，牙科医生的广告似乎无处不在。据了解，在社区和购物中心的电梯、和购物中心的电梯、城市的地铁、公交车等沟通渠道。同时，牙科医生还通过各种大型活动和慈善活动进行了营销战。
涉及10起医疗纠纷，牙医保险数量较低。
牙科医生作为口腔服务行业的龙头企业，综合表现良好。根据灼见咨询报告，就2020年总收入而言，公司是华东地区最大的中高端民营连锁口腔服务提供商和第二大民营口腔服务提供商，市场份额分别为12%、2.4%，分别占全国市场份额的5.9%和0.9%。
然而，上市并不容易。目前，从牙医自身情况和口腔轨道来看，牙医可谓内外交困。
《长江商业日报》记者指出，牙科医生的扩张领域主要集中在华东地区，其发展受地区限制较大。根据招股说明书，2018年至2021年6月，牙科医生的营业收入均来自华东业务，未来可能仍依赖该地区业务。因此，华东地区的变化将直接影响牙科医生的收入。
数据显示，到2030年，华东口腔服务市场规模预计将达到2125亿元，复合年增长率为13%。此外，据燃烧咨询统计，华东占2020年中国口腔服务业的38.6%，预计2030年将达到40.4%。
华东口腔服务市场广阔，但该地区民营口腔医疗机构巨头众多，竞争激烈。以牙茅通策医疗为例，其90%的业务收入集中在浙江省，目前计划扩大到省外。IPO牙医计划借助资本进一步扩张，但也面临更多的竞争，营销成本将进一步增加。因此，就华东地区的情况而言，牙医的市场前景并不明朗。
其次，牙医以烧钱的营销方式吸引客户，铺天盖地的营销不仅增加了知名度，还带来了很多麻烦。根据国家企业信用信息披露系统，牙医多次因违反广告行为受到行政处罚，影响品牌形象。
根据招股说明书，截至发行日期，牙医生还涉及10起医疗纠纷，其中9起涉及投诉人已支付的赔偿金约34万元。
另一方面，口腔治疗标准化程度低，高度依赖医生的手工操作，对药品耗材和设备的依赖程度低，因此成熟医生是核心资源。随着市场的快速增长，培养一名执业牙医至少需要6年时间，导致目前牙医差距较大。
招股说明书显示，牙医的专业医疗团队主要由401名牙医组成。截至2021年底，瑞尔集团拥有882名资深牙医，2020年通策医疗牙医数量达到1381名。相比之下，牙医的牙医保险数量太低。
太平洋证券指出，口腔医院对医生的依赖明显高于其他专科医院，医生的供应跟不上诊所的扩张。这可能意味着上市寻求扩张的牙医从一开始就受到限制。