【摘要】 五粮泰降价抢市场毛利率降16个百分点 产能利用率不足50%仍拟募3 48亿扩产
安徽五粮泰生物工程有限公司(以下简称五粮泰)按下暂停键上市。最新消息显示，其申请创业板IPO审核状态已改为暂停。
五粮泰是一家专注于生物混合饲料产品的企业。近年来，公司玉米、豆粕等主要原料价格大幅上涨，但公司产品单价持续下降，导致两年半毛利率下降16个百分点以上，远低于同行可比公司。
《长江商报》记者还注意到，五粮泰不仅计划投资3.48亿元筹资扩产，还计划在多年产能利用率低于50%的情况下，与当地政府签订多项扩产协议。在目前生猪周期仍处于低迷状态下，扩大多次产能的做法前景不佳。
原材料价格上涨，产品单价下跌。
五粮泰主要从事生物混合饲料的研发、生产和销售。其主要产品是由玉米、豆粕、大豆油、碎米、玉米蛋白粉、鱼粉、米糠、益生菌、酶制剂、乳化剂等饲料原料和添加剂混合发酵而成，其中玉米和豆粕约占原料采购总额的60%。财务数据显示，五粮泰整体业绩保持稳定增长。2018年至2021年上半年(以下简称报告期)，营业收入分别为18084.03万元、1723.75万元、24300.20万元和19363.82万元，净利润分别为3197.89万元、2571.84万元、6093.81万元和286.42万元。
招股说明书显示，报告期内，生产生物混合饲料的所有原材料价格分别下降1.07%、1.11%、1.39%和2.23%，总利润下降2.17%、2.56%、1.76%和3.50%。
根据招股说明书，五粮泰原材料采购单价在报告期内总体呈现波动上升趋势，特别是2020年和2021年上半年，公司主要原材料玉米平均采购单价分别上涨20.13%和21.01%，豆粕平均采购单价分别上涨2.52%和21.36%，大豆油、玉米蛋白粉和麦芽糊精的平均采购单价也大幅上涨。根据国际商品价格变化数据，自2021年下半年以来，玉米和豆粕国际期货价格分别上涨了9%和8%。
与此同时，公司生物混合饲料产品单价下跌。根据招股说明书，报告期内，公司生物混合饲料产品单价为7316.13元/吨，7236.12元/吨，7039.37元/吨，7034.10元/吨。
与此同时，五粮泰的毛利率也在持续下降，从2018年的42.18%下降到目前的25.95%，总体下降超过16个百分点。同期，除新三板公司大地股份毛利率低于公司外，其他同行可比公司毛利率均在45%以上。对此，五粮泰认为主要是产品差异、生产工艺不同等因素造成的。
五粮泰在招股说明书中承认，如果下游行业需求持续下降，市场竞争加剧，或采购成本上升，公司可能面临毛利率持续下降的风险；此外，如果原材料价格波动较大，原材料价格上涨的风险不能完全通过产品价格转移到下游客户，可能会影响公司的利润水平。
产能利用率不足仍大幅扩大。
长江商报记者还注意到，五粮泰产能利用率较低。
招股说明书显示，五粮泰现有六安、巢湖两大生产基地，年产销生物混合饲料超过3万吨。2018年至2020年，其生物混合饲料产量分别为2718.85吨、24694.48吨、32289.31吨，但与目前67738吨产能相比，五粮泰2018年至2020年实际产量不足设计产能的一半，产能利用率不足50%。
值得一提的是，虽然公司的产能利用率在2021年上半年突然大幅增长，达到85.46%，但由于2021年以来生猪周期繁荣大幅下降，很多养猪企业进入去库存阶段，这也意味着这种表现能否持续是个问题。
在产能利用率低、价格低、毛利率低的商业模式下，五粮泰还计划投资3.48亿元建设8万吨高效全速溶生物混合饲料项目。本次IPO计划筹集3.78亿元。
招股说明书还披露，2020年11月18日，五粮泰全资子公司合肥五粮泰生物技术有限公司与安徽居巢经济开发区管理委员会签署了《安徽居巢经济开发区管理委员会与合肥五粮泰生物技术有限公司关于年产50万吨糖肽项目投资合作协议补充协议》。根据本协议，公司必须在上市后6个月内开始建设二期项目，二期项目必须在甲方规划区投资1.5亿元以上，年产6万吨生物饲料产品，这意味着二期项目建设将在上市后迅速实施，届时将增加数万吨产能。
2021年3月16日，公司还与六安经济技术开发区管委会签订了《投资协议》。根据本协议，公司将在六安经济技术开发区投资建设年产20万吨高效全速溶糖脂肽项目，总投资10亿元以上。
总的来说，未来一两年，五粮泰将增加34吨高效全速溶生物饲料，是现有总产能的5倍以上。一旦这些新产能达到生产，近年来销售能力仅为3万吨的五粮泰将如何消化？