【摘要】 昊海生科并购后遗症净利连降两季 遭明星基金抛售市值8个月蒸发330亿
浩海生科(68836.SH)是医美三剑客之一，股价不断下跌。
4月1日，清明节前最后一个交易日，二级市场浩海生科逆市下跌0.25%。4月6日，浩海生科在节后第一个交易日继续下跌2.59%，报收93.82元/股。
K线图显示，8个月前，浩海生科股价一度达到282元/股。8个月后，其股价下跌近67%，市值蒸发超过330亿元。
股价大幅下跌，似乎偏离了基本面。2021年，浩海生科实现营业收入17.67亿元，同比增长32.61%，归属于上市公司股东的净利润3.52亿元，同比增长50%以上。
从2019年上市到2020年，浩海生科的净利润连续两年下降，为什么2021年经营业绩好转的股价反而大幅下跌？
浩海生科实施了一系列并购，产业不断扩大，形成了眼科、医疗美容、骨科等四大业务板块，但业务相对分散，整体缺乏亮点。
浩海生科创作为一家在科创板上市的公司，属性不足，2021年，公司的营销费用是研发费用的两倍多。
净利润增加53%，股价下跌近67%
浩海生科的业绩与股价背道而驰。
根据年报，2021年，浩海生科实现营业收入17.67亿元，同比增长32.61%；净利润3.52亿元，同比增长53.20%，扣除非经常性损益净利润3.28亿元，同比增长58.88%。
浩海生科于2019年10月30日在上海证券交易所科技创新板上市。上市前一年，即2018年，公司净利润分别为15.58亿元和4.15亿元，同比增长15.06%和11.31%，扣除非净利润3.76亿元，同比增长7.63%。
然而，在上市的第一年，该公司的业绩开始改变，并持续到2020年。2019年和2020年，公司营业收入分别为16.04亿元和13.32亿元，同比变化为2.94%和16.95%。相应的净利润为3.71亿元和2.30亿元，同比下降10.56%和37.95%。扣除非净利润也连续两次下降。
2021年，浩海生科逆转，营业收入和净利润均大幅增长，但二级市场投资者不买账。
K线图显示，从去年年初到7月，医疗美容行业蓬勃发展，浩海生科的股价经历了波澜壮阔的上涨。年初，其股价为90.15元/股，自7月14日上市以来达到高点，达到282元/股。然而，自7月16日以来，股价一直处于熊市之中。截至今年4月6日，8个多月来，其股价跌至93.82元/股，回到去年年初的起点，累计跌幅为66.73%。
在此期间，浩海生科的市值从496.32亿元到164.96亿元，蒸发了330多亿元。
长江商报记者发现，该机构正在出售浩海生科。
根据去年第三季度报告，银华基金持有浩海生科403.78万股，占其流通股的7.20%，华夏基金持有129.61万股，占其流动股的2.31%。根据去年半年报披露的信息，易方达、华泰柏瑞基金管理有限公司持有浩海生科流通股的比例分别为1.22%和2.01%。
去年第四季度，银华基金持有流通股的比例急剧下降到0.73%，华夏基金和易方达基金持有流通股的比例分别下降到1.62%和1.03%，华泰柏瑞基金持有流通股的比例下降到0.27%。
净利润同比快速增长，但股价大幅下跌。真的只是因为基金在卖吗？显然不是。浩海生科的经营业绩表现不佳。
单单个季度来看，去年1234季度，浩海生科实现营业收入分别为3.83亿元、4.69亿元、4.24亿元、4.92亿元，同比增长149.05%、36.89%、6.91%、11.79%；净利润为0.97亿元、1.34亿元、0.79亿元、0.42亿元，同比变化为490.23%、155.87%、-6.63%、-64.45%；扣除非净利润为0.93亿元、1.28亿元、0.72亿元、0.35亿元，同比变化为360.45%、193.93%
第三季度和第四季度，营业收入同比增长放缓，净利润和非净利润同比增长明显下降，特别是第四季度，下降幅度接近70%。浩海生科在去年同期没有出现如此大幅下降。
4.23亿的推广费是研发费的2.52倍。
浩海生科经营业绩不佳，可能是并购后遗症的体现，更直观的表现是成本增加吞噬了利润。
浩海生科成立于2007年，似乎自成立以来，该公司一直拥有并购基因。公司成立后，收购了松江生物制药厂、建华生物、盛生物等三家国内医用透明质酸钠制剂制造商，正式进入透明质酸生产领域。
透明质酸只是浩海生科主营业务的一部分，并购才刚刚开始。2010年，公司收购上海利康瑞，正式扩大抗粘连止血产品线，成为医用透明质酸产品制造商。并购的成功是浩海生科进入香港证券交易所的关键一步。
2015年4月，浩海生科成功登陆港交所，上市资金充裕，公司扩张步伐加快。
2015年至2017年，公司收购了河南宇宙、深圳新产业、Aarenscientific、ODC珠海艾格等公司，布局了眼科人工晶体业务。去年，在OK镜(角膜塑形镜)市场，浩海生科先后收购了亨泰视觉、南鹏光学和Contamac，掌握了国内市场透氧系数最高的迈尔康myOK产品。
在医疗美容领域，去年2月，浩海生科投资2.05亿元收购欧华美科63.64%的股权。一个月后，它投资3100万美元押注美国Eirion，布局肉毒杆菌毒素领域，并获得创新的外用a型肉毒杆菌毒素和经典注射肉毒杆菌毒素产品的独家研发、销售和商业许可。
资产规模反映了浩海生科的大规模扩张。2011年底，公司总资产为3.32亿元，2016年底飙升至36.93亿元，2021年底达到69.50亿元，10年增长约20倍。
这些并购为浩海生科提供了4.07亿元的商誉，具有潜在风险。
并购疯狂，但业绩增长低于市场预期。仅在2021年业绩方面，东吴证券、民生证券等五家机构根据市盈率、市净值等数据，预测浩海生科营业收入为19.33亿元至22.65亿元，净利润为4.08亿元至4.93亿元，实际业绩距离下限还有很长的路要走。
长江商报记者发现，热衷并购的浩海生科技创新属性不足，营销推广不惜重金。
2019年至2021年上市后，浩海生科的研发费用分别为1.16亿元、1.26亿元和1.68亿元，约占当期营业收入的7.23%、9.49%和9.48%。
在已正式披露2021年年度报告的108家科年度报告的108家科技创新板公司中排名第53位。
相应的销售费用，2021年费用为6.12亿元，占营业收入的34.81%。这一比例在已正式披露2021年年度报告的108家科技创新板公司中排名第11位。
《长江商业日报》记者发现，在6.12亿元的销售费用中，市场费用和广告费用（总营销费用）总额为4.23亿元，约为当前研发费用的2.52倍。
值得一提的是，自2011年以来，浩海生科的综合毛利率仍在下降70%以上，但净利率几乎减半。2011年净利率为37.84%，2021年降至19.65%。