【摘要】 劲仔食品净利连年下滑 只为冲销量实现股权激励目标？
另一家公司的业绩变脸了。3月18日晚，劲仔食品发布2021年年报，主营业务为风味小鱼、豆干等传统休闲食品。数据显示，公司营业收入11.11亿元，同比增长22.21%；归属于母亲的净利润为0.85亿元，同比下降17.76%。自2020年9月上市以来，劲仔食品净利润连续两年同比下降。相应地，自2020年底短暂上涨以来，公司股价也开始下跌，至今已下跌60%。
更打击投资者信心的是股东临阵逃亡。金仔食品刚上市一年，前十大股东中有4名减持，共减持约875万股，约占总股本的2%。
金仔食品出了什么问题，导致净利润连年下降？
冲销量
金仔食品净利润连续两年下降，不能简单扔锅给疫情。2021年金仔食品营业收入增速达到22%，创2018年新高。
困扰劲仔食品的问题是增收不增利。
2021年，金仔食品毛利率为26.83%，略低于2019年0.34个百分点。尽管原料价格上涨，但对金仔食品的影响仍在可控范围内。
相比之下，金仔食品的净利率实际上下降了很多。2021年，金仔食品净利率为7.55%，比2020年11.36%下降3.81个百分点。其中，金仔食品销售费用和管理费用分别占11.5%和8.23%，同比增长0.86和0.24个百分点。
2021年，金仔食品总销售费用1.28亿元，同比增长33.5%，快于同期营业收入增长。销售费用主要是由于公司重点布局线上渠道，线上渠道平台推广费用增长3倍以上，达到1900万元；相应的快递费用也增加了90%以上。
然而，金仔食品2021年的在线销售收入并没有特别明显，总体比去年同期增长了23.32%。这主要是因为传统的电子商务平台也发生了变化。随着传统电子商务流量的分流，金仔食品不得不重新布局新的电子商务渠道。2021年，金仔食品在抖音、快手等平台上完成了门店建设，增加了自营直播投资。在社区团购方面，金仔食品也进入了繁荣、美团、橙心等平台。2021年，金仔食品在线直销（主要新电子商务平台）收入增长116.48%。但总体规模仍然很低。
对于线下渠道，金仔食品也加大了推广力度。2021年，公司线下收入占80%以上，毛利率为26.86%，同比下降0.71个百分点。
此外，金仔食品2021年的管理费用为6700万元，比2020年增加了900万元左右，主要是因为员工激励计划新增了650万元。
增收不增利还会继续吗？
在金仔食品积极销售的背后，有股权激励目标的刺激。
2021年初，金仔食品发布股权激励计划，为高管和核心骨干(共23人)授予319万股。授予股票价格为7.16元/股。值得注意的是，该计划设定的绩效标准是基于2020年的绩效，2021年的营业收入增长不低于20%，2022年的营业收入增长不低于44%。但没有利润标准。
在这种股权激励设计的刺激下，冲销量仍将是金仔食品的主要任务。2022年，金仔食品股权激励收入目标应为13.08亿元，比2021年同比增长18%。从金仔食品近几年的收入增长率来看，实现这一目标并不容易。
此外，从金仔食品合同负债（预收经销商付款）规划来看，2022年销售情况并不乐观。2021年，公司合同负债0.46亿元，同比增长21%，略低于营业收入增长率。值得注意的是，2017年以后，公司预收账款（即合同负债）呈下降趋势，从0.93亿元到0.46亿元。近年来，营业收入呈增长趋势。合同负债占营业收入的比例持续下降，这也可以从侧面反映出公司对经销商的发言权正在下降。
图片来源：Wind、界面新闻研究部
费用方面，为了实现营收入目标，劲仔食品销售费用恐怕没有缩减空间，股份支付费用也还会继续摊销，压缩空间不大。如果按照2021年的净利率估计，公司在达成营收目标情况下，净利润有望达到9800万元，同比增速约为15%。按照当前33亿元市值估计，2022年的市盈率估值约为34倍。目前，食品行业多数上市公司的市盈率估值已经回落至20多倍区间。劲仔食品估值仍然偏高。