【摘要】 白马药业疑窦重重研发投入停滞四年 2 21亿巨额推广费流向23家空壳公司
江西杏林白马药业有限公司(以下简称白马药业)IPO之路荆棘丛生。
一家三口持有80%以上的股权，三人占据公司的重要地位，白马药业实际控制风险。
白马制药的经营业绩并不突出。2020年，IPO关键时期，其营业收入和归属于母公司股东的净利润(以下简称净利润)双重下降。
研发能力弱是白马制药的突出特点。从2017年到2020年的四年里，公司的研发成本几乎是原地踏步。该公司的产品已被移出国家医疗保险目录。
白马药业也多次违规，公司因生产劣质药品而受到监管部门的处罚。
白马制药以分销模式为主。两票制后，公司采用学术推广模式分销，委托第三方推广，年营业推广费用高达数千万元。
据《长江商报》记者介绍，与白马药业合作的23家推广服务商，参保人数均为0人，似乎是空壳公司。从2018年到2021年上半年，白马药业向这23家推广服务商支付了约2.21亿元的推广费。
实际控制人有很多疑问。
在获得公司控制权的过程中，高度控制白马药业的党百远存在疑问。
根据招股说明书，白马制药的实际控制人是党百远一家三口，共持有公司86.56%的股权。其中，控股股东、实际控制人党百远持有公司7680万股，占总股本的82.58%；共同实际控制人党浩间接持有公司50万股，占总股本的0.54%；党百远一致行动人李在利持有公司320万股，占总股本的3.44%。
李在荔系党百远之妻，党皓系党百远，李在荔两人之子。
在白马药业，党百远担任公司董事长，党浩担任副总经理，董事会秘书，李在荔担任公司办公室主任。
事实上，在党百远家族中，有裙带关系持有公司股份。党百远姐姐的儿子傅娇间接持有白马投资25.61万股，占0.28%。李姐姐的儿子徐莉间接持有白马投资13.52万股，占0.15%。
然而，市场对白马药业的控制有争议。
白马制药最初是一家全民所有制企业。根据招股说明书，白马制药公司的前身是南昌国有资产桑海集团成立的全民所有制企业白马寺工厂。2001年，桑海集团收回白马寺工厂资产，将部分资产转让给医生、长城资产南昌办事处、江西南昌滕王阁房地产开发有限公司（以下简称滕王阁），由桑海集团、医生、长城资产南昌办事处、滕王阁以上资产共同投资成立南昌白马制药有限公司（以下简称白马有限公司）。
2002年11月，桑海集团成立一年后，将白马有限公司持有的40%股权(对应注册资本320万元)及相应债权转让给广州齐进贸易有限公司(以下简称齐进贸易)，交易价格为700万元。半年后，齐进贸易将这些资产转让给了党。
在这个过程中有很多缺陷。首先，桑海集团转让收回的部分资产，以收回的资产出资设立白马有限公司，未履行国有资产审批程序，未经管理部门批准设立优先股取得资产转让债权。其次，2002年11月，桑海集团未对齐进贸易转让资产进行评估，直至2005年才办理相应股权变更的工商变更登记手续。
最大的疑问在于党的百远。其中一个疑问是，齐进贸易是否代表党的百远持有。据公开报道，1995年，党百远下海创业。2002年，与江西桑海经济技术开发区政府联系，个人出资3000万元参与白马有限改制。第二个疑问是，党百远3000万元是否真正出资，资金来源是否合法。
2005年，另一股东滕王阁将白马有限公司10%的股权转让给党百远，交易价格为105万元，价格明显较低。
后来，党百远频频以现金、实物资产和无形资产增资白马有限公司。2017年5月，白马药业正式启动IPO前，党百远以现金出资1436万元补足上述出资。
那么，第三个疑问是，党百远之前的增资存在缺陷，这在一定程度上表明其资金不足。参与白马有限改制的3000万元是否真实，获得白马有限控制权，党百远的成本是多少？
IPO关键时期业绩下降。
白马药业的经营业绩也将是IPO关注的焦点。2020年，公司经营业绩大幅下滑。
白马制药公司是一家从事现代中药和化学药品研发、生产和销售的高新技术企业。公司拥有颗粒剂、胶囊剂、片剂、凝胶剂、油炸剂、口服液体制剂等13剂型68品种76规格药品批准号，其中发行人独家品种5个，国家基本药品目录品种14个，国家医疗保险目录品种31个。
根据招股说明书，2018年至2021年上半年(以下简称报告期)，白马药业分别实现收入3.21亿元、3.55亿元、2.65亿元、1.51亿元、净利润0.55亿元、0.65亿元、0.62亿元、0.31亿元。2020年，营业收入和净利润同比下降。
对此，公司解释说，2020年业绩下滑受新冠肺炎疫情影响。2021年上半年，随着国内疫情的基本控制，公司业务逐渐恢复正常，业绩迅速增长。
2021年，公司预计营业收入3.18亿-3.31亿元，同比增长19.92%-24.82%，扣除非经常性损益后的净利润(以下简称扣除非净利润)为6016.20万-6439.06万元，同比增长34.49%-43.94%。
长江商报记者发现，虽然2021年经营业绩大幅增长，但仍未回到2019年水平，预计营业收入上限仍低于2019年，扣除非净利润上限与2019年基本持平。
市场担心的是，白马制药仍存在较大的业绩波动风险。公司批准的品种尚未得到国内厂家的一致性评价，其产品尚未纳入集中批量采购目录。未来，随着政策的进一步实施，如果产品被纳入批量采购目录，未能中标或中标药品的降价幅度较大，将对其产生不利影响。
此外，与白马制药产品相比，该公司没有独家产品，这表明其产品面临着激烈的市场竞争。未来，一旦未能成功中标，将面临更大的市场影响风险。
白马药业的研发能力也令人担忧，没有独特的秘籍。
根据招股说明书，截至2021年6月底，公司员工538人，销售人员227人，生产人员221人，技术研发人员60人，核心技术人员6人。学历方面，硕士以上16人，专科以下480人。这意味着公司技术研发人员整体学历不高。
研发投资不高。报告期内，白马药业研发投资分别为1276.44万元、1525.53万元、1288.40万元、528.40万元。总的来说，基本上是原地踏步，占当期营业收入的3.98%、4.29%、4.86%和3.5%。
白马制药有许多违规行为。白马制药除了被要求作为环保问题的整改企业进行整改外，还被正式通知。2008年7月，江苏省药品监督管理局通知白马制药未经药品监督管理局备案，任意扩大产品适应症、功能主导范围，绝对夸大药品疗效，严重欺骗和误导消费者。
2015年1月30日，白马市食品药品监督管理局对白马药业进行了处罚。原因是根据劣药生产清热通淋片，没收生产销售劣药违法所得18600元。
推广服务商参保人数为0。
缺乏研发能力，没有独家产品，白马制药依靠什么来促进业绩增长？
从员工构成来看，白马药业有227名销售人员，比生产人员多6人，是R&D人员的3.78倍。可以判断白马。