【摘要】 方盛制药拟低价定增2 7亿还债补流 净利10年停滞推广费超研发十倍
方盛制药(603998.SH)债务高悬，正计划增募资补血。
3月7日晚，方盛制药披露了固定增长计划。该公司计划向关联方发行股份，筹集不超过2.70亿元的资金来偿还债务和补充营运资金。
这是方盛制药上市以来的第一次再融资，但其发行价为4.74元/股，6元以上。
《长江商报》记者发现，方盛制药的偿债压力很大。截至2021年9月底，公司短期债务为5.89亿元，而账面货币资金仅为1.98亿元。
一方面，由于方盛制药规模不断扩大，对资金的需求不断增加，另一方面，公司盈利能力不强，造血能力不足。近10年来，方盛制药对上市公司股东的净利润（以下简称净利润）基本停止。
营销推广费是吞噬方盛制药净利润的重要因素。2021年上半年，公司业务推广费约2.22亿元，约占当期营业收入的30.41%。
与之形成鲜明对比的是，研发D费用明显不足。去年上半年，公司投入的营销推广费是R&D费用的10倍。
向关联方筹集资金偿还贷款。
方盛制药急于增资，以改善财务压力。
根据固定增长计划，方盛制药计划向湖南方盛新源健康产业投资有限公司（以下简称新源产业投资）发行不超过5696.20万股，募集总额不超过2.70亿元。扣除发行费用后，募集资金用于补充营运资金和偿还银行贷款。
计划显示，固定增加募集的资金金额已扣除发行前新投资和拟投资的财务投资约1.38亿元。
发行价格为4.74元/股，约为3月7日方盛制药收盘价6.17元/股的76.82%。
k线图显示，方盛制药近一年股价高于5元，最高为7.79元/股。
根据这一判断，方盛制药的定向发行属于低价发行。
只有一个发行对象，即新元产投，新元产投似乎是专门为参与定增而设立的公司。
《长江商报》记者发现，新元产投于今年3月3日成立，注册资本1亿元。张庆华和周晓丽分别持有60%和40%的股份，实际控制人为张庆华。
方盛制药的控股股东，实际控制人也是张庆华，张庆华及其一致行动人持有公司39.69%的股份。由此可见，方盛制药的固定增长构成相关交易。
由于方盛制药财务压力较大，计划此次定增。
截至2021年9月底，公司资产负债率为49.12%，高于同期中药(申万)相关上市公司平均水平33.21%。公司账面货币资金只有1.98亿元，短期债务达到5.89亿元，资金缺口明显。
近年来，公司短期债务不断增加。2017年底为0.66亿元，2018年底至2020年底为1.80亿元，2.76亿元，4.08亿元。2020年，公司财务费用为0.14亿元。
《长江商报》记者发现，固定增长是方盛制药自2014年上市以来首次再融资，并在IPO中大规模使用募集资金补充营运资金。
方盛制药首次募集4.05亿元，扣除相关费用后净额约3.70亿元。原计划为固体制剂生产基地和研发中心建设筹集2.74亿元，营运资金补充0.95亿元。
在实施过程中，2017年8月，公司宣布终止上述固体制剂生产基地项目部分子项目，剩余资金永久补充营运资金2.21亿元。然后，在IPO中，3.17亿元被用作补充营运资金，约占80%。
方盛制药计划通过直接融资再次补充营运资金，这表明其资金渴望背后的造血能力较低。
连续五年净利率低于10%
造血能力低反映了方盛制药的盈利能力低。
方胜制药的前身是长沙保健饮料厂，成立于1983年，1989年更名为长沙保健制药厂，2000年改制为公司制企业，2009年改为股份有限公司。
在官方网站上，方盛制药公司表示，它成立于2002年6月，是一家集医药行业、医疗服务和大型卫生业务为一体的高质量、综合性和科研型医药卫生产业集团，拥有多家子公司。公司以稳定的发展速度迅速崛起，成长为湖南省医药行业的标杆。公司建立了以医药行业为主体，以医疗服务和大健康（健康消费、养老）为两翼的一体两翼战略布局。
近10年来，方盛制药不断进行产业布局，资产规模不断扩大。2011年底，其总资产为3.27亿元，到2021年9月底，总资产达到25.86亿元，累计增长约6.91倍。
同时，公司营业收入也在稳步增长，2011年2.63亿元，2018年10.51亿元，2020年12.79亿元，累计增长约4倍。
净利润远低于资产规模和营业收入。
2011年，方盛制药实现净利润为0.52亿元，2014年，2015年分别增加到0.81亿元，0.91亿元，2016年，2017年分别下降到0.70亿元，0.60亿元，2018年至2020年分别下降到0.73亿元，0.79亿元，0.64亿元，2021年前三季度，净利润为0.62亿元，同比增长2.87%。
根据2020年、2019年、2018年等三20年、2019年、2018年等三个年度第四季度净利润数据的变化趋势，预计公司2021年净利润同比不会有显著变化。
所以，从净利润数据来看，抛开2011年、2012年至2021年的10年，公司的净利润整体表现就是原地踏步。
在过去的10年里，与净利润相比，方盛制药实现的扣除非经常性损益的净利润（以下简称扣除非净利润）更加突出。2011年，公司扣除非净利润为0.50亿元，2012年至2020年，净利润最高为0.79亿元，最低为0.48亿元，2021年前三季度为0.59亿元。总体而言，扣除非净利润在0.60亿元左右波动。
事实上，方盛制药的综合毛利率并不低。2018年至2021年前三季度，公司综合毛利率均超过60%。但公司净利率明显较低，分别为7.59%、7.22%、4.21%和5.67%。
毛利率高，净利率低。造成这种现象的主要原因是销售成本高。2019年，公司营业收入10.94亿元，销售费用高达5.40亿元，接近营业收入的一半。2021年上半年，销售费用为3.08亿元，占营业收入的42.19%。
2019年，公司5.40亿元的销售费用中，4.56亿元是营销推广费，2021年上半年的销售费用中，2.22亿元是营销推广费。
与高昂的营销推广费用相比，其研发费用要低得多。2019年和2021年上半年，方盛制药的研发费用分别为0.41亿元和0.22亿元，同期约为研发费用的11倍和10倍。
可以判断，方盛制药投入的巨额营销推广费吞噬了大量利润。