【摘要】 江苏索普醋酸涨价助净利劲增9 4倍 核心产品存周期风险股价半年跌45%
江苏索普(600746.SH)受益于醋酸和衍生品的核心产品价格大幅上涨。
2月23日晚，江苏索普披露业绩快报，2021年公司营业收入80.05亿元，同比翻倍；上市公司股东净利润(以下简称净利润)超过24亿元，同比飙升9.42倍。
如此惊人的表现源于市场大幅改善。江苏索普解释说，主要原因是醋酸和衍生品的价格同比大幅上涨。
《长江商报》记者发现，由于之前完成的重大资产重组，江苏索普的净利润惊人增长。2019年，公司从控股股东江苏索普集团收购醋酸及衍生品业务相关资产，交易价格40.52亿元。
正是这次重组大大提高了江苏索普的醋酸产能，并在市场繁荣周期中大幅增长。
但需要警惕的是，化工行业有明显的周期性。江苏索普高度依赖醋酸业务，存在周期性逆转的风险。
在二级市场，近半年来，江苏索普的股价下跌了40%以上。
年利润24亿远超过25年之和。
进入高景气周期，江苏索普的经营业绩数据异常美观。
根据业绩报告，2021年，江苏索普实现营业收入80.05亿元，同比增长110.91%，净利润24.12亿元，同比增长942.75%。扣除非经常性损益的净利润(以下简称非净利润)为24.02亿元，同比增长896.10%。加权平均净资产收益率为50.33%，同比增长41.89个百分点。
同时，公司总资产71.04亿元，同比增长99.25%，上市公司股东所有权61.57亿元，同比增长108.90%。
江苏索普解释说，由于市场供求关系的改善和国内化工行业的高繁荣，公司主要产品醋酸和衍生品的价格同比大幅上涨。
公开信息显示，自2021年以来，由于国内外醋酸装置维护、供需紧张等因素，醋酸价格继续上涨。去年第一季度醋酸平均价格为5353元/吨，同比增长11.5%，第二季度醋酸平均价格为7617元/吨，同比增长231.6%。今年下半年，它仍保持着高繁荣。
券商研究报告称，受去年9月能耗双控政策影响，多套醋酸装置减负，供应方大幅收缩，醋酸价格再次上涨。第三季度醋酸平均价格达到6436元/吨，同比增长158%。去年10月10日，醋酸价格报8927元/吨，创历史新高。去年第四季度，醋酸现货平均价格为6912元/吨，仍处于较高水平。
除醋酸价格大幅上涨外，产能大幅提升也是江苏索普业绩大幅增长的主要原因。
江苏索普是江苏省镇江市国有资产监督管理委员会实际控制的公司。其主要业务包括冰醋酸、醋酸乙酯、硫酸、ADC/XPE/IXPE发泡剂等产品的生产和销售。该公司表示，它以煤为源头，通过煤制气、催化剂合成甲醇、甲醇基化等工艺生产醋酸，因此拥有完整的产业链。
长江商报记者发现，由于重大资产重组，江苏索普的核心竞争力是规模优势。
2019年，公司从控股股东江苏索普集团收购其醋酸及衍生品业务相关资产，交易价格40.52亿元，大大提高了公司的醋酸产能。
江苏索普在2020年年度报告中表示，年产醋酸120万吨，醋酸乙酯30万吨，不断推进技术改造和工艺优化，提高设备运行质量和生产能力，提高产品质量。此外，公司通过煤制气、催化剂合成甲醇、甲醇基化等工艺生产醋酸，具有产业链完整的优势。
江苏索普于1996年9月在上海证券交易所上市，至今已有26年。wind数据显示，1996年至2020年25年，公司净利润累计为4.99亿元。
由此可见，2021年江苏索普的净利润远远超过前25年之和。
第四季度净利润增速大幅下降至47%
净利润增长近10倍，江苏索普业绩辉煌背后也有隐忧。
根据2021年第三季度报告，江苏索普实现营业收入58.57亿元，同比增长132.33%，净利润分别为21.51亿元1.41亿元，同比增长3940.24%和4787.10%。
从单个季度来看，去年第一、第二、第三季度，公司营业收入分别为16.79亿元、22.39亿元、19.38亿元，同比增长100.40%、237.58%和90.10%。相应净利润为5.46亿元、9.59亿元、6.46亿元，同比增长1034.38%、2521.40%、1344.87%，同比增长10倍以上。同期，公司扣除的非净利润分别为5.45亿元、9.56亿元和6.40亿元，同比增长1054.92%、2404.46%和1579.30%。
与年度业绩快报和第三季度报告相比，第四季度公司实现营业收入21.48亿元，同比增长68.60%。净利润分别为2.62亿元和2.61亿元，同比增长率为47.19%和32.49%。
上述数据显示，与前三个季度相比，第四季度净利润和扣除非净利润的同比增长率大幅放缓。造成这种现象的原因一方面是去年第四季度的基数高于前三个季度，另一方面，第四季度的净利润明显低于前三个季度。
第四季度醋酸价格仍处于高位。为什么净利润和非净利润同比增速大幅放缓，环比下降？
根据公开信息，除了减轻半个月的负荷外，江苏索普自去年11月18日起对醋酸和乙酯设备进行了一个月的停车维护，导致第四季度产量下降。
江苏索普公开表示，化工企业停车维护原则上是出于设备老化维护和环保安全考虑。公司设备在行业内相对较新，但由于环保安全要求高，遵循行业惯例，基本停车维护。
事实上，正是由于负荷下降和行业停车维护，醋酸市场供需紧张，这是醋酸价格高运行的重要原因。一旦供需关系改善，醋酸价格可能会恢复正常，甚至大幅下跌。该行业可能会进入低繁荣周期。
强劲的繁荣周期，依靠醋酸价格的上涨，江苏索普实现了净利润的飙升。随着行业进入低繁荣周期，公司需要采取措施来抑制周期性波动的风险。
长江商报记者注意到，江苏索普为了降低成本，不断延伸产业链。
江苏索普除了以有机危险废物为原料，部分替代煤炭，降低环保成本外，还将触角延伸到醋酸酯、醋酐、氯乙酸等下游，加强产业链。去年8月，公司投资3.62亿元收购江苏东普新材料100%股权。后者产能20万吨/年离子膜烧碱60万吨/年硫酸，正在建设5万吨/年氯乙酸项目。
在二级市场，江苏索普的股价已经反映出警惕。去年8月30日，江苏索普的股价高达25.62元/股，比年初上涨了3倍左右。此后，股价继续下跌。2月23日，其股价为13.98元/股，累计下跌45%。