【摘要】 恒昌医药创业板IPO拟募资7 71亿 毛利率降至30 74%资产负债率高企
另一家医药流通企业IPO被接受，正式冲击a股资本市场。
近日，湖南恒昌医药集团有限公司（以下简称恒昌医药）创业板IPO申请受理，海通证券为其发起人。拟为恒昌医药总部基地项目、大健康产业集成服务在线平台建设项目、补充营运资金筹集7.71亿元。
《长江商报》记者指出，作为一家医药流通企业，恒星医药的直接供应和销售模式压缩了药品销售的中间环节，具有一定的创新性，但也面临着经营品种稳定的风险。公司负债总额逐年增加。虽然资产负债率呈下降趋势，但截至2021年9月底仍达到56.29%，处于较高水平。
目前，A股约有30家医药流通上市公司，在业务规模、业务模式等方面与恒昌医药存在一定差异。恒昌医药业务规模较小，目前公司融资渠道相对单一，资本实力较弱。仅凭自身的资本积累，不足以支持未来发展的战略目标。
毛利率逐年下降，直供专销存隐忧。
恒昌医药是一家专注于服务中小型连锁药店、单一药店和基层医疗卫生机构的医疗流通企业。公司以基层医药市场为基础，依托自主研发的B2B电子商务平台，建立了以自有品牌产品为核心的直接供应和销售模式。
2018年至2020年3年，公司电商平台注册客户数量从46953增加到96437，活跃客户从28814增加到46322，年均复合增长率分别为43.31%和26.79%。
同时，恒昌医药的收入和利润规模也呈现出良好的增长趋势。招股说明书显示，2018年至2020年，公司实现收入分别为5.29亿元、9.61亿元、18.49亿元、3358.21万元、5510.02万元和1.13亿元。2021年前三季度，营业收入14.95亿元，2020年归属于母亲的净利润超过1.24亿元。
从主营业务模式分类来看，恒昌医药可分为直销、零售连锁、口罩业务，其中直销业务收入占比较高。需要注意的是，2020年之前，恒昌医药并不涉及口罩业务。新冠肺炎疫情爆发后，公司开始从事口罩业务，2020年净利润大幅增加。
长江商报记者注意到，2020年，恒昌医药口罩业务收入3.15亿元，占当期主营业务收入的17.05%。但疫情红利消退后，2021年前三季度，公司口罩业务收入比例下降至0.71%。
此外，公司毛利率逐年下降，从2018年33.53%下降到2021年前三季度度的30.74%。但下降幅度低于同期行业平均水平。
招股说明书显示，2018年至2021年9月，恒昌医药直供专营业务收入分别为5.29亿元、9.61亿元、15.19亿元和14.64亿元，占主营业务收入的100%、99.99%、82.32%和97.96%。
据恒昌医药介绍，公司以直供专销为主的经营模式面临着一定的经营品种稳定性风险。
恒昌医药在招股说明书中还指出，如果上游制药企业的供应政策因市场竞争加剧、行业政策变化或其他不可预测因素而发生变化，公司也可能失去部分产品品种规定的经营权，对经营业绩产生不利影响。
值得注意的是，恒昌医药因药品不符合规范而受到行政处罚。2021年11月25日，奥美拉唑肠溶胶囊(批号:20201208，生产厂家:山西金华辉星制药有限公司)不符合药品标准，被定性为劣药，被湖南省药品监督管理局没收违法所得7445元。
资产负债率高于同行，存货管理风险大。
在直接供应和销售模式下，恒昌制药下游客户具有需求品种多、数量分散、配送及时性要求高的特点，而上游制药企业的药品供应具有单批产量大、生产周期长的特点。因此，公司库存规模大，面临一定的库存管理风险。
此外，作为一家医药流通企业，对药品等特殊商品的有效期控制也对其库存管理提出了较高的要求。报告期内，恒昌医药库存账面价值分别为6467.23万元、1.27亿元、1.95亿元和2.06亿元，占公司流动资产总额的22.52%、27.47%、23.96%和24.78%。
因此，公司在招股说明书中还表示，随着业务规模的扩大，库存规模的快速增长对公司的资本实力和库存管理水平提出了更高的要求。如果库存管理不能有效实施，可能会出现库存价格下跌、损坏和损失等风险，影响公司的经营业绩。
此外，《长江商报》记者指出，报告期内，恒昌医药负债总额分别为2.38亿元、3.89亿元、5.89亿元和6.37亿元，负债规模不断扩大的资产负债率(合并)分别为80.51%、79.5%、61.46%和56.29%。虽然呈下降趋势，但仍处于较高水平。
2018年至2020年底、2021年上半年底，同行业华人健康资产负债率(合并)分别为51.87%、49.21%、44.41%、57.66%，总体水平低于恒昌医药。漱玉平民、百阳医药资产负债率也低于恒昌医药。
在这方面，业内人士表示，在直接供应和销售业务模式下，恒昌医药的主要资产是货币基金和预付供应商付款，主要负债是应付上游供应商和下游客户，因此资产负债率高于同一行业可比公司的平均水平。
对恒昌医药而言，并购或转型中小型连锁药店和单一药店将导致公司客户流失，对其未来发展空间产生不利影响。
值得注意的是，与传统的国家医药流通公司相比，恒昌医药业务规模较小，不仅面临传统医药流通企业的竞争，而且面临阿里健康、京东健康等医药电子商务平台的影响，行业竞争压力将进一步增加。