【摘要】 近期，虽然大盘处于震荡中，食品消费龙头走势强劲。其中，“酱油股”海天味业、千禾味业2019年营收同比分别增长16 22%、27 19%，保持稳健增速，再次证明食品消费股的
近期，虽然大盘处于震荡中，食品消费龙头走势强劲。其中，“酱油股”海天味业、千禾味业2019年营收同比分别增长16.22%、27.19%，保持稳健增速，再次证明食品消费股的资产价值。
目前来看，海天味业2019年销售费用率下降2.2%，一定程度上覆盖了销售毛利率的下滑幅度，但千禾味业因销售、研发费用上升，导致净利润下滑较为明显。
虽然疫情对餐饮业影响严重，但作为日常生活必需品，调味品刚性需求极强，行业盈利水平良好。
调味品快速增长业绩再创新高
3月26日，海天味业发布公告2019年报，报告期内实现营业收入197.97亿元，同比增长16.22%;实现归母净利53.53亿元，同增22.64%;扣非后归母净利50.84亿元，同增23.27%。拟每10股派发现金红利10.8元，并且每10股转增2股。
4月18日，千禾味业发布2019年报，实现营业收入13.55亿元，同比增长27.19%;归母净利润1.98亿元，同比下降17.4%，但扣非后净利润1.83亿元，同比增长17.85%;拟每10股转增4股派现1.28元。
回顾过去三年财务数据，海天味业、千禾味业的共同点均为营收、扣非净利润保持较为稳健增长。海天酱油资本回报率连续三年超过30%，而千禾味业连续连续三年超过13%。
按产品来看，酱油均是两者的核心收入来源，收入贡献占比都超过58%。其中，海天味业三大产品酱油、蚝油、调味酱2019年营收分别同比增长13.6%、22.21%、9.52%，耗油增速位居三大产品之首，渗透率及品牌力不断提升;千禾味业三大产品酱油、食醋和焦糖2019年营收分别同比增长37.20%、23.61%和-10.12%，酱油及食醋保持快速增长势头。
双方都较为重视线上渠道的开拓，目前来看，千禾味业线上销售更具优势。海天味业2019年线上营收虽同比大幅增长42.51%，达4.16亿元，但仅占总收入的2.22%，而千禾味业2019年线上渠道销售1.24亿元，占总营收比重9.11%，电商成为其特色渠道。
费用管控成为影响业绩的关键
财报显示，海天味业2019年生产原材料整体成本同比增长18.72%，带动营业成本同比上升18.44%，超过收入的增幅。不过，海天味业2019年销售费用率为10.93%，同比降低2.2%，管理费用率保持在1.5%左右的较好水平，一定程度上覆盖了销售毛利率的下滑幅度，让净利率同比提升1.42个百分点至27.06%。
相比之下，千禾味业2019全年期间费用率26.21%，同比上升0.85百分点，远高于海天味业10.91%的期间费用率，同时购买理财产品的投资收益大幅下降，导致净利率从2018年的22.53%降至2019年的14.63%。
千禾味业费用支出上升主要系销售费用率同比增长2.48%至22.78%、研发费用率上升1%至2.91%。关于销售费用增加，千禾味业表示，公司处于扩张期，职工薪酬、促销宣传费和运杂费出现大幅增加;而研发费用上升，千禾味业解释为，主要是本期公司开发新品类以及针对产品“零添加剂”、“天然好味道”等开展的一系列研发项目投入增加。
太平洋证券预计，在新冠疫情结束之后，受益于国际油价疲软，包材价格可能向下，但直接原料和食品添加剂等价格有可能上涨。同时，为了应对疫情的影响，促销费用可能上升，并且技术改造成本的摊销压力相比2019年更大，多方面因素将继续对“酱”味品行业毛利率构成压力。
调味品行业受疫情影响或较小
新冠肺炎疫情导致社会经济尤其是餐饮行业停滞两个月之久，对公司的经营和销售特别是餐饮渠道造成较大的影响，但从一季报数据看，海天味业营业收入、归母净利润同比分别增长7.17%、9.17%;千禾味业营业收入、归母净利润同比分别增长23.65%、39.33%，均逆势出现增长。
海天味业在2019年董事会经营评述中明确表示，2020年计划实现营业总收入目标为227.8亿元，同比增长15%;利润目标为63.2亿元，同比增长18%，对全年经营目标未下调。
业内人士指出，作为日常生活必需品，调味品刚性需求极强，受宏观经济影响不明显，基本不存在周期性差异，行业盈利水平良好。伴随居民消费水平持续提升以及中高阶层消费群体的日益庞大，调味品消费量和品质需求均有显著提升，行业总规模稳步增长。
太平洋证券认为，尽管疫情期间餐饮渠道受阻，但刚性需求导致家庭消费有不错的增量，且网络密度、渠道多元的市场受损更小，可以追回部分销量。随着国内疫情基本结束，各地的餐饮业都在加快复工复市，长期看餐饮仍将是带动调味品行业稳定增长的重要驱动力。此外，疫情加速行业洗牌和一些小品牌的退出，海天味业可利用自身的优势进一步提升市场占有率。
华鑫证券认为，调味品行业高端化消费趋势明显，中高端调味品获得了前所未有的巨大市场空间，盈利能力明显提升，千禾味业大单品战略成效显著。随着市场规模进一步扩大，“年产25万吨酿造酱油、食醋生产线扩建项目”第一期年产10万吨酿造酱油生产线建设完成，已于2019年6月投入使用，为市场的稳定发展提供了产能保障。同时，完成收购镇江恒康酱醋有限公司，依托公司的管理优势，打造调味品双基地，有望形成协同效应，通过外延式并购增强对重点市场的响应效率和服务质量。