【摘要】 中欧基金桑磊： 精心打造养老FOF 助力第三支柱建设
《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定（草案）》最近发布，涉及个人养老金业务、产品管理和销售管理的基本要求。这意味着个人养老金业务的发展即将进入快车道，公共基金迎来了历史性的机遇。
现有产品增加“养老”属性，基金中的基金（FOF）如何投资，如何造福更多的养老需求群体？带着这些问题，《中国证券报》记者采访了中欧基金FOF当基金经理桑磊发现他有“专业基金买家”之称的FOF对于基金经理来说，这些早已贯穿于他们的日常工作。
兼顾投资视野的长短
大多数时候，桑磊的投资理念是先保持底线，然后追求超额回报。实现绝对回报是首要目标，然后追求超额回报。这是整个产品的主要运营目标和方向。
通常，风险与收入相匹配。如果桑磊经营风险偏好较低的产品，桑磊将收紧风险敞口，追求确定性收入，保持绝对收入底线更牢固。“我希望把整个产品目标放在一个长期的维度上，可能是五年、十年甚至更长。我希望这个产品能在长期维度上争取合理的超额回报。”
短期、中期和长期是桑磊在做出投资决策时首先考虑的时间维度。这也是他穿越牛市和熊市、乘风破浪、争取超额回报的诀窍。因此，面对波动，桑磊首先判断是否影响中期。如果没有影响，他将考虑如何通过行业配置在组合管理层面创造一个更平衡、更舒适的体验，并处于回撤可控状态。
“当你想清楚所有的长期和中期事情时，你的态度会更好，市场的短期波动有时会提供机会。”桑磊说。
桑磊将根据宏观趋势、政策导向、市场发展趋势和未来主要资产的风险回报率，在一定范围内调整主要资产配置的比例。在运营中，桑磊优先考虑1-3年的中期和基本面，首先对主要资产有清晰的了解，然后从特定行业定居，分别与不同观点的研究人员沟通。这些研究人员的观点差异往往越大，就越好。这可以使他对基本面有更客观、更全面的理解。在对基本面有了深入的了解后，桑磊开始布局组合，从上到下分配主要资产。
如何平衡长期投资目标和短期市场波动？桑磊表示，在市场投资机会好、产品风险承受能力强的情况下，要抓住投资机会，适当承担一定的投资风险，尽快提高收益。
一方面，他不愿意做出大的选择，不看好就满仓，看空就空仓。“A股市是一个高回报、高波动的市场。如果你做出大规模的时间选择，从长远来看，损失可能会超过回报。大规模时间选择的问题是，一旦选择错误，产品的短期性能将产生非常大的异常波动。”
另一方面，桑磊也同意，小规模的时间选择有时是好的。当他发现市场风险相对较大时，他会稍微减少他的头寸。如果是正确的，他可以减少投资组合的回调；如果是错误的，它不会对整个投资组合的收入产生很大的影响。
三维选基
如果研究股票是为了做好公司分析，那么研究基金就是为了做好基金经理的分析。FOF基金经理桑磊对基金的分析深入到内在本质。除了具体的分析方法外，关键是方法论不能出错。经过多年的实践，桑磊认为有必要掌握基金投资的三个维度。
一是投资目标。不同类型的基金有不同的投资目标。即使是股票型基金，每个基金经理的投资目标也会有所不同；二是投资策略，如投资逻辑、选股框架等，这是了解基金经理的必要内容；第三，投资行为不仅包括简单的周转率、持股集中度，还包括更深层次的投资偏好。例如，基金经理喜欢左右交易“越涨越买”还是“越涨越卖”。
桑磊在选择基金时直言不讳地表示，他在选择基金时比行业配置更注重基金经理和基金公司本身。掌握基金经理的投资目标、投资策略和投资行为，桑磊最终选择了具有明确合理投资目标的基金，并将调查基金经理背后的投资研究团队。桑磊的原则是基金公司和投资研究团队“在鱼多的地方抓鱼”。在他看来，一个好的公司，一个好的投资和研究团队，虽然不一定能完全保证基金经理的质量，但建立一个好的基金经理的可能性会更高。他希望基金经理和基金公司，投资和研究团队，甚至包括销售、运营、风险控制和其他部门，都能很好地匹配，基金经理可以处于相对舒适的状态，帮助基金取得更好的长期业绩。
在战略上，桑磊采用了组合“核心+卫星”配置策略。在股权组合策略方面，主要是长期业绩持续优异的基金，辅以行业基金优化和轮换。“核心策略”追求相对平衡，在基金产品、基金经理、基金公司等方面进行评估，选择能够实现资产配置目标、长期业绩优异的基金，保持适度平衡，避免风格配置过于集中，降低投资风险。桑磊在每一个细分投资策略中寻找最好的基金经理，并将其组合在一起，这也是组合“压舱石”。尽量避免频繁选择时间，追求中期判断的正确性。
“卫星策略”它涉及到大型资产配置和行业风格的选择。桑雷将结合基本面、技术、政策等定性和定量研究，通过投资不同风格的基金，调整市场风格、价值增长风格和行业的配置。长期把握总体方向，避免频繁、大选择；中期追求准确判断基本面，跟踪行业繁荣；最重要的要的是管理风险，努力提高收入。在这样的框架下，短期配置可以选择行业指数基金，但对于容易创造超额回报的行业，更倾向于选择主动基金。
桑磊认为，对于一只好基金的定义，这是一个不同市场环境中多变的概念，他说：“从我们分类的角度来看，没有绝对的标准来定义好基金。例如，一只基金一直坚持低估值的投资策略，另一只基金一直坚持增长的投资策略。这对我们来说都是好基金，但对投资者来说不一定，因为增长策略波动很大。如果你不能承受波动，那就不是一只好基金。当然，如果我们必须有一个标准，我认为一个好的积极基金经理需要长期表现良好，并匹配投资策略和风险特征。”
桑磊将查看数据、头寸，包括基金业绩波动，从季度或净值波动感受基金投资，更喜欢行为特征稳定的基金。“如果基金经理能够清楚地了解自己的投资目标，成熟的投资策略框架和稳定的投资行为，这些基金从长远来看更有可能提供理想的长期回报。”
护航“老有所养”
6月下旬，中国证监会发布了《个人养老投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定（草案）》，征求公众意见。在《暂行规定》中，可纳入个人养老投资的公共基金行业的产品、投资、销售提出了制度要求，强调公共基金应适应“养老”属性，服务大众养老需求，进一步为公募基金帮助个人养老描绘了美好蓝图。
如何做好养老产品，桑磊介绍，养老目标基金的投资应围绕基金的目标日期和目标风险，坚持资产配置纪律，实现养老投资目标作为最重要的追求。在养老目标基金的投资过程中，无论是资产配置还是品种投资，都应围绕基金的投资目标因短期市场波动而偏离基金的投资目标，违反资产配置纪律。
桑磊将养老产品的风险概括为一个词“双重投资风险”。一方面，养老目标基金是养老基金，需要控制基金净值的退出风险；但与此同时，养老目标基金的最终投资目标是提高投资者的老年生活质量。如果投资回报不能达到预期，则将失去投资养老目标基金的意义。只有有足够的投资回报率，经过几十年的积累，才能避免未来个人养老基金的短缺。
“个人养老金投资本质上需要在年轻时实现投资和退休后消费的跨期安排。其目标是在退休时获得长期投资入。管理养老金目标基金，首先要实现更好的长期收入目标，满足养老金投资的需要。在此基础上，在市场上