【摘要】 中信证券：6月主动型公募仍处于持续调仓状态 中小型私募仓位继续提升
中信证券发布研究报告称，6月份主动公开发行净值反弹幅度仍处于行业指数中游水平，持续仓位调整状态下净值的逐步修复导致现有产品赎回率略有上升。私募股权头寸继续快速上升，从4月底的63%恢复到75%，回到3月份市场快速下跌前的头寸。预计私募股权头寸将在未来一段时间内保持中高冲击。杠杆基金本月恢复了较高的净流入，但净增长规模并没有明显高于市场反弹的中心水平。FOF在5月至6月的反弹过程中，绝对收益策略产品基本没有明显的主动加仓迹象。
6月份，主动公募仍处于持续调仓状态，现有产品净赎回率略有提高。
6月，市场风格从5月份的成长制造业主导反弹转向疫情后的消费复苏，5月份A汽车在股市上涨(+18.2%)，石油石化(+13.0%)，电力设备和新能源(+12.8%)，机械(+11.6%)和国防军工(+11.3%)以传统周期或成长制造业为代表，6月(截至6月29日)领先行业包括消费者服务(+22.0%)，电新(+18.8%)，汽车(+15.4%)，食品饮料(+14.0%)和家电(+12.1%)。
然而，6月份主动公开发行的收益率水平仍主要集中在各行业指数回报率的中间水平。据银行统计，6月份主动公开发行产品的收益率中位数为9.4%，较5月的+7.2%略有增加，单位净值基本恢复到3月份市场加速下跌前的水平。净值的大幅修复带来了净赎回压力的小幅增加。
银行指出，虽然到目前为止银行观察到的实际净赎回水平并不高，但历史情况表明，现有产品的赎回压力会随之而来A股市整体上涨过程逐渐释放，最终趋于稳定。根据中信证券渠道最新调查数据，5月份主动公开发行产品每周净赎回率为0.1%~0.3%略微上升到过去两周的0.5%~0.约6%属于年初以来的较高水平，后续赎回的可持续性和幅度仍有待观察。
6月份，中小型私募持仓继续上升，后续或保持在中高水平波动。
据银行介绍，最近一周中小型私募股权头寸上升至75%，比4月底低点上升近12个百分点。考虑到2017年1月以来的历史中心是75.1%，所以目前私募头寸已经恢复到正常平均水平水平，银行预计此类活跃私募股权将继续保持在较高的头寸运行状态，从历史数据来看，私募股权类似于今年3月至4月的快速大幅减少基本上与系统性风险事件有关，如2018年第三季度（去杠杆化经济失速压力）、2019年第一季度（中美贸易摩擦升级）、2020年第一季度（国内疫情爆发）、2021年第一季度(A股“抱团瓦解”)等等，这类风险事件对应的平均减仓幅度为15%，减仓时间为2-4个月。随着风险事件的解除，私募股权头寸将在3个月左右逐渐反弹到75-85%的中高水平，并跟随A股市短期涨跌同步波动。
从目前的节点来看，困扰上半年市场的国内外风险因素(俄乌战争、海外央行加息、疫情等。)基本改善，弱化或投资者反应钝化。预计下半年经济复苏节奏和各行业繁荣的变化将成为主导地位A股市整体步伐和微妙结构的主要因素逐渐降低了进一步发生系统性风险事件的可能性。与历史情况相比，银行认为，随后的私募股权头寸仍有一定的上升空间，下半年可能保持中高水位波动。
单月新增融资余额属于正常历史水平。
6月至29日，融资余额净增长607亿元，较5月小幅反弹108亿元。虽然607亿元的绝对规模属于2016年以来单月净增长的较高水平（2016年1月至2022年6月78个月内单月净增长仅超过600亿元），但考虑到融资余额的变化值与市场涨跌高度线性相关，如果融资余额的月净增长与沪深300月的涨跌线性回归，则根据实际月净增长与回归模型的模拟值（残余）来衡量市场涨跌后杠杆基金额外增加头寸的意愿，银行发现2022年6月的残余为-94亿元，远低于历史上杠杆基金快速流入的其他时期，如2021年5月至8月的平均残余为+2020年7月，583亿元+1487亿元，表明6月份杠杆基金的进入只接近历史上市场反弹的正常水平，反映出个人投资者在本轮市场反弹过程中的参与可能没有显著增加。
FOF5月至6月绝对收益产品反弹大部分时间没有明显增仓迹象。
绝地大部分时间自4月底以来反弹，作为年初1-2月市场调整初期仓位迅速下跌的绝对收益投资者，FOF类产品净值反弹幅度甚至略弱于市场宽基指数，反映其基本没有跟随市场明显增仓。
以5月5日至6月22日为观察窗口，主动股基净反弹平均为16.7%已超过3-4月净值16%.对比0%的平均跌幅，公募FOF产品净值反弹平均为2.9%低于3-4月5%.净值平均下降3%。具体来说，约85%.9%的公募FOF产品累计反弹幅度低于3-4月，33.3%的产品反弹幅度低于之前跌幅的2/3，10%.3%的产品反弹幅度不到之前跌幅的1/2；而且从产品维度来看，前期跌幅越大，产品反弹力度越弱，说明净值损失越严重的绝对收益投资者在这一轮反弹中更加谨慎。
但这种情况在过去5个交易日有所改变，以5月5日至6月29日为观察窗口，FOF产品平均净值反弹幅度已达6.仅5个交易日，8%就增加了3%.9个pcts，在5个交易日前的85个交易日内，累计反弹幅度小于3-4月的产品数量.9%降至29.5%，说明6月底5个交易日内FOF产品开始恢复一定的股权头寸。
风险提示：1)海外股票市场波动导致外国风险规避退出超出预期；2)公开发行受市场冲击影响；3)公开发行基金赎回超出预期；4)活跃机构流动性指标仅反映市场整体资本流动，不能反映板块间公开发行资本流动的转换。