【摘要】 基金公司估值水涨船高 券商股投资逻辑悄然生变
近年来，我国公开发行业呈现出快速发展的趋势。不仅资产管理规模居世界第四，而且在亚洲排名第一，而且行业估值水平也在上升。在最近发布的一份研究报告中，中信证券估值了易方达基金、广发基金、汇天福基金等基金公司，并建议关注持有主要公开发行基金公司股份的证券公司。同时，今年以来基金公司股权变更也成为基金公司估值的重要依据。
值得注意的是，随着公募行业的发展进入快车道，“含基量”逐渐成为评价证券公司投资价值的重要指标之一，证券公司股票投资逻辑悄然发生变化。据业内人士分析，过去依赖市场周期的证券公司股票投资逻辑已不再适用。随着公开发行所有权的稳步上升，预计证券公司板块，特别是控股基金公司，将迎来业绩估值的双重上升。
多家头部公募估值超过500亿元
根据美国投资协会6月16日披露的最新数据，截至2022年第一季度末，中国开放式公募基金总规模（FOF除外）为3.47万亿美元继续排名世界第四，仅次于美国、卢森堡和爱尔兰，位居亚洲第一。回顾历史数据，中国公募基金的排名从2016年底的世界第九位继续上升，赶上了日本、澳大利亚和英国，并在2021年底上升到第四位。
近年来，我国公募基金发展迅速。数据显示，2020年底公募基金总规模首次突破20万亿元大关后，2021年公募基金总规模达到新水平，进入25万亿元时代。根据中国证券投资基金行业协会公布的最新数据，截至2022年4月底，中国公募基金净资产总额为25.52万亿元。
随着公募基金管理规模的不断提高，基金公司及其背后证券公司股东的投资价值也越来越受到市场的关注。
最近，许多机构发布了研究报告，看到了许多证券公司的股票。其中，中信证券建议关注2022年下半年非银行金融行业资产管理行业的投资策略。
中信证券表示，近10年(2011年底至2021年底)，中国公募基金规模从2万亿元增长到25万亿元，复合年均增长率达到29%，领先于中国资产管理和全球资产管理。作为资产管理机构中综合实力最强的公募基金，预计增速将快于资产管理行业。
据中信证券进一步分析，短期内，中国公募基金仍是一个β属性突出的行业；从长远来看，中国公募基金仍处于长期增长阶段。
在中信证券看来，目前公开发行基金的市场格局仍相对分散，龙头公司开始显示其优势。其中，易方达基金、广发基金、汇天富基金、东证资产管理四家基金公司的合理市值范围分别为653亿元至1061亿元、375亿元至610亿元、488亿元至793亿元、168亿元至273亿元。
对于一些基金公司的估值，我们也可以从最近的股权转让案例中看到一两个。今年4月，香港上市公司山东国际信托股份有限公司宣布上市销售.富国基金股权675%。当时这部分股权对应的上市价格在40亿元左右，评估价格比账面价值溢价高260%以上。根据海通证券2021年报，富国基金2021净利润为25.64亿元。如果是20倍。PE按估值计算，2021年富国基金总估值约为500亿元。
此外，大恒科技(600288)近日宣布，大恒科技计划以不低于10亿元的最终价格出售其20%的诺安基金股权。根据大恒科技2021年报，诺安基金2021年净利润为3.05亿元。按2021年利润水平和20倍估值计算，诺安基金2021年估值约为60亿元。
券商股票投资逻辑悄然发生变化
截至6月28日，中证综合指数证券公司指数自4月27日起反弹近20%，其中光大证券、中信建投(601066)、越秀金控(000987)、国联证券(601456)等个股涨幅超过30%。随着公募基金估值的上升，许多机构认为，证券公司股票的投资逻辑正在悄然发生变化。
南方基金认为，一些证券公司直接持有或参与高质量的公共基金公司，基金公司的高业绩增长已成为一些证券公司业绩增长的重要压舱石和长期增长驱动力。这导致了一个逻辑上的变化：证券公司的持股经验将得到更好的改善。
“过去，在衡量证券公司股票的投资价值时，市场往往关注市场营业额、证券公司佣金等指标。当市场热度较高时，证券公司股票的利润预期也会同时增加；相反，一旦市场营业额下降，证券公司股票也将进入下行渠道。但这种逻辑不再适用，尽管A股市仍在波动，但公开发行基金的所有权呈现稳定甚至上升趋势，资产管理相关收入也将反映在证券公司的整体收入中，预计证券公司板块将迎来业绩估值的双重上升。”上海一位公募基金经理说。
瑞银证券A股非银行业分析师曹海峰表示，大资产管理是证券业未来增长的引擎，“未来10年，预计公募基金复合增长率将达到15%，乐观情况下将达到18%，这将给证券业带来可观的回报。2030年，相关资产管理收入可能占证券公司收入的30%”。
广发证券还在最近发布的研究报告中表示，目前证券业估值处于历史底部。虽然业绩受到限制，但在提高直接融资比例和发挥居民财富管理功能的背景下，长期发展机遇并未改变。鉴于稳定增长的持续努力，该行业预计将迎来战略配置时间窗口。