【摘要】 这类基金不香了？避险情绪缓和，基金拥抱高弹性，A股风向要变？重点关注这一因素
当顶流基金的痛苦逐渐平息时，躺着赚的原油基金似乎不香。
油价上涨和通货膨胀引起的对冲需求严重挫折了重仓高弹性品种的顶级基金。以抗通货膨胀为投资主线的基金业绩排名第一。当油价连续两周下跌，市场对冲情绪缓和时，基金经理在a股市场的投资主线正在悄然变化。新半军等高弹性品种正成为基金经理获得业绩排名的关键，多达17只基金在两个月内反弹。
原油基金开始跑输？
领先的原油基金正面临一些问题。自6月13日上涨至每桶125.19美元以来，布伦特原油价格连续两周下跌，并于6月24日收于每桶108.4美元。这显然不是许多持有原油基金的基础用户的好消息。
到目前为止，原油基金是今年以来表现最好的品种，但原油主题基金在过去一个月或过去一周下跌幅最大。数据显示，华宝标准普尔油气基金在过去一周下跌了13%，诺安油气能源基金在过去一周下跌了8%以上。国泰大宗商品基金、摩根全球资源基金、银华抗通胀主题基金、华安标准普尔内下跌7%以上。
在最近指数大幅反弹中，原油基金明显失去了市场。然而，当顶级基金在今年遭受巨大损失时，原油基金不仅占据了前十名的业绩，而且还交出了令人羡慕的正回报。
今年以来，国泰大宗商品基金在市场上排名第一，即原油主题基金。根据国泰大宗商品基金披露的定期报告，该基金持有的品种主要是原油ETF基金。由于油价持续上涨，这只原油主题基金今年净值上涨近50%，在顶流基金的痛苦中走出了赢市场。
避险需求导致油价飙升。
今年原油基金获胜的背后，是避险情绪背景下的抗通胀逻辑。
目前，国泰大宗商品基金的投资品种相对较重。未来，我们将密切关注全球大宗商品，特别是石油市场的基本面、新闻和情绪变化，做出投资决策。国泰大宗商品基金经理吴向军解释说，原油、俄罗斯和乌克兰的趋势、欧洲和美国对俄罗斯的制裁以及俄罗斯原油出口的下降水平仍将是影响市场的关键变量。俄罗斯和乌克兰之间冲突的背景是，全球原油库存在过去十年中处于较低水平，并继续去库。即使俄罗斯和乌克兰之间的战争得到缓解，欧洲和其他国家也将因失去信任和寻求能源独立而减少俄罗斯石油进口，这将支持油价。
油价的飙升促使原油基金获胜，但也抑制了主流基金经理的重型仓库股票，而基金重型仓库股票的主流品种实际上是新能源、半导体、军工等高弹性品种。
油价的持续上涨和高通胀可能会抑制市场的风险偏好，一些风险偏好较高的股票会下跌更多。华南一家超大型公开发行基金经理在接受《证券时报》·证券公司中国记者采访时表示，未来抗通胀可能成为投资主线，但我们应该关注通胀的属性和抑制股市盈利效应的因素。例如，高风险偏好的科技股是油价带来的高通胀的目标。
油价上涨后，a股市场高通胀的传导作用对风险偏好较高的品种造成了极大的致命性。以2021年冠军基金经理崔晨龙管理的前海开源新经济基金为例。今年1月初，该基金净值为3.4136元，今年4月26日，该基金净值跌至2.2852元，三个月净值回落高达33%。
避险情绪缓和，基金拥抱高弹性品种。
然而，当风险规避与油价有关时，油价的预期变化也会影响市场的风险偏好和弹性。
深圳一位公开发行基金经理向证券公司中国记者指出，最近对油价预期的修正和风险厌恶情绪的缓解，大大提高了市场的风险偏好。在最近的一波市场中，a股市场的新半军非常激烈，这反映了油价下跌后高通胀带来的风险偏好下跌后的再次变化，即市场逐渐从风险厌恶情绪的改善转变为拥抱风险偏好。
在风险偏好发生变化后，顶级品种主要是市场风险偏好敏感的新一半。投资基金也承认，当前投资者对经济修复的预期进一步改善，风险偏好的复苏促进了市场的急剧上升，投资者的风险偏好继续复苏，投资风格将从业绩确定性转向业绩的高增长，特别是新能源、半导体和军事工业。
中国证券公司记者还发现，由于风险规避情绪逐渐缓解，市场风险偏好再次上升，持有高弹性股票的基金从净值大幅回落中再次上涨。以今年净值大幅回落33%的前海开源新经济基金为例，近期市场风险偏好逐步上升，使基金净值在一个月内反弹高达23%。截至6月24日收盘，前海开源新经济基金净值下降至不足3%，今年以来基本恢复失地。
显然，许多在6月前表现遥遥领先的基金经理不会喜欢油价下跌和避险情绪的缓解。
当油价带来的风险厌恶情绪缓和时，追求高风险已成为市场的主题。记者注意到，华南地区一只以抗通胀为主线的基金业绩处于主动基金业绩的前列，该基金到今年5月底获利近13%，其持仓品种主要指向与油价相关的煤炭股。由此产生的高油价和高通胀使煤炭股成为上半年的强势板块。
然而，过去一个月市场情绪的快速变化，使上述顶级基金逐渐淹没在风险偏好改善的过程中。特别是在6月13日布伦特原油价格见顶下跌后，当天a股煤炭股开始大幅回调。以基金重仓的中国神华(601088)为例，两周内下跌了7%。从过去一个月的净值表现来看，上述以抗通胀为主的避险主题基金月内涨幅不足1%，同期300多只基金净值涨幅超过20%。
在此背景下，许多基金公司开始从主要的抗通胀线向新的半军队和消费者转变。长城基金认为，到目前为止，a股的反弹总体上是健康的。目前，a股估值仍处于历史低点，a股的反弹可能演变为反转。基于这一逻辑，长城基金认为，市场已经反弹到目前的位置。一些早期滞胀的行业，如证券公司、家电、电力、运输、医药和白酒，可能有机会弥补上涨。今年下半年的消费机会可能更加明显。在战略上，我们将继续关注新能源、汽车和军工三大产业链。
海富通基金投资经理周志远也表示，市场已经经历了从政策底部到市场底部的一轮过程，未来将重点关注利润底部。企业利润不仅与国内市场有关，而且与国际市场有关，即出口将给利润底部带来一定的不确定性。如果利润底部长期推迟，市场可能会有二次触底的风险。如果利润底部确定，估值与利润匹配，利润开始逐季改善，那么未来的市场将非常值得期待。
油价下跌的空间可能很大？
然而，市场面临的最大问题是市场风险偏好的改善能持续多久？
油价是否接近天花板将直接影响基金经理未来投资主线的变化。天丰证券（601162）发布的最新研究报告指出，6月美联储75个加息基点是21世纪以来最大的加息，引起了市场的担忧，原油价格大幅下跌。结合过去两轮加息周期的规律，油价主要由其供需基本面决定。考虑到对俄罗斯实施第六轮制裁的可能性，页岩油的资本支出刚性，欧美需求端的报复性旅游需求，以及中国的潜在需求恢复超出预期，基本面仍难以支持大幅下跌，预计未来原油价格仍处于中高水平。
根据上述研究报告，在欧美后疫情阶段，报复性消费和强烈的出行意愿驱动了需求方，成品油需求已回到近2019年前的高水平。虽然终端成品油价格高，但对需求没有负面影响。此外，随着疫情的恢复，中国将成为需求增长的边际贡献者，预计未来原油价格仍将处于中高水平。
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