【摘要】 华夏基金万方方：关注三类资产 今年后半段军工板块会有比较好的机会
我们认为，今年下半年军工行业将有更好的机会，主要来自业绩。当然，还有两个重要因素需要进一步判断：一是短期内国有企业改革确实形成了一些股票的机会，但对整个行业的贡献需要评估；二是中期报告披露即将到来，股票的实际业绩、利润、增长表现。
管理产品:华夏军工安全(002251)
【基金经理&投资理念】
万方先生，MBA。2013年11月加入华夏基金管理有限公司，曾任投资研究部研究员、基金经理助理，现任华夏军事安全基金经理。
在投资理念上，万方关注三种资产，标准是确定性和高增长。
1.核心资产:主机厂和供应链的核心环节具有竞争优势，主机厂的分化也体现在企业治理、型号/业绩兑现、ROE/毛利率数据等长期指标上；供应链的核心环节需要考虑其价值链扩张和能力准备。
2.轨道平台企业：注重其技术壁垒、优秀的管理、产品线和下游覆盖范围，平台企业具有前瞻性的生产能力和产品研发布局能力。
3.业绩超出预期兑现个股:业绩特征规模大规模过程中的非线性增长，尤其是盈利能力快速提升的企业。
【盘面观察】
今天，国防军工板块上涨5.09%，呈现快速反弹上升趋势。年初以来，中国证券交易所军工指数大幅下跌，板块负面情绪得到充分消化。5月份以来反弹的主要原因是:
1.市场风格:现阶段军工板块估值合理，既没有泡沫，也没有明显低估。中期报告的兑现对板块能否获得超额回报起着重要作用。目前去年年报低于预期，第一季度处于全行业中间位置，中期报告可能跃升至全行业前列。今天的增长在一定程度上反映了市场对行业中期报告的预期。
2.产业趋势：从今年对军工上市公司的一线研究来看，我们对军工行业的稳定增长保持了判断，但今年的特点可能与以往有所不同。总体而言，军事工业总体上保持了中位数的稳定增长趋势，但其结构分化和环节分化非常明显。从结构上看，航空发动机和导弹轨道明显优于其他细分轨道。军用电子信息轨道存在巨大差异，围绕高端芯片、国内替代和渗透逻辑繁荣保持良好，但军事装备、海军装备相对较高，其增长逻辑不特别匹配，出现了整体减速的迹象。在新材料领域，大多数公司都处于良好的阶段，从相对较好的基础材料位置慢慢扩大其价值链和应用范围。值得注意的是，军工业已经进入了新一轮的增长周期。从20年底到21年12月，产业链从上游到盈利的实现进入了第二阶段。未来产能约束、研发驱动等因素的重要性比过去两年围绕需求释放要重要得多。
3.市场认知：我们认为今年下半年军工板块会有更好的机会，主要来自业绩。当然，还有两个重要因素需要进一步判断:一是国企改革短期内确实形成了一些个股的机会，但对整个板块的贡献有待评估；二是中期报告披露临近，个股实际业绩、利润、增速表现。
【投资判断】
1.核心判断:我们认为可以分为四个象限来描述板块内资产本身的繁荣状态。
最好的第一象限是高繁荣持续的资产。这类资产在200多家上市公司中可能不到10家。这类资产的典型特征是轨道，方向好，有持续的中长期逻辑支撑，如垄断地位好、产业价值链扩张路径、国产化带来的超高繁荣或份额扩张等类高繁荣的公司今年以来股价表现非常出色，跌幅基本在10%以内。
第二个象限是需要警惕的资产。在过去的一年半里，它的繁荣程度非常高，但一些典型的迹象继续下降。这类资产处于高风险阶段，可能是因为估值在短期内达到20-30倍的范围似乎是合理的，但我们很容易低估资产本身其他一些因素的恶化。例如，其资产本身在低繁荣程度下波动的持续时间可能超过投资预期。此外，我们还没有看到其低繁荣程度的底线类资产需要避免。
第三个象限是值得关注的资产。这些公司在未来是产业链的核心环节或相对明确的地位，但它们的繁荣是波动的。在过去的两个季度或半年里，一年的繁荣可能不是特别高，但在未来的某个时候或今年的季度将有一个明显的拐点，我们希望找到一些企业可以找到行业的未来，占据明显的优势，可以忽略一些短期的繁荣波动。
第四象限是主题炒作资产。过去，无论船舶武器的性能如何，每年或每个阶段都会有资本炒作。这需要找到一些可以转化为EPS的投资机会，并根据中长期维度筛选公司。
2.仍然保持2022年军工业增长的判断:军工业繁荣和中央军工企业混合改革(股权激励、资产注入)构成了2022年军工投资产业的背景，产业趋势本身不会被个别上市公司管理或治理所阻碍。从长来看，2022年处于军工行业长周期增长和实现的起点。从资产方向来看，航空发动机、导弹产业链、航空飞机产业链、国防信息化等轨道资产的增长确定性较高。
3.综上所述，我们认为第二季度军工业的机会仍然很大。
首先，由于军工行业短期下跌相对彻底，经过1-2月上市公司调整行为导致年度报告低于预期，到4月，由于市场结构，或杠杆基金，军工也经历了一轮暴跌，这实际上相当于从两个层面的一些边际基金。事实上，许多上市公司可以提供底部支持的不是短期业绩，而是更依赖于一些长期、更确定的行业地位和当前资产的数据性能，所以我认为底部非常坚实。从目前的估值来看，与增长行业或其他一般制造业相比，它可能仍有一定的优势。
相关基金
华夏军事安全(002251):本产品长期以军事投资为重点，力争在军事产业长期发展的背景下，找到一定的产业趋势和最强的细分轨道。在组合建设方面，以产业链核心环节为重点的龙头企业和具有技术和管理优势的平台公司。
数据来源：华夏基金，2022年6月23日。基金风险水平R3，属于混合基金，风险和收益高于债券基金和货币市场基金，属于风险较高、收益较高的品种。基金过去的表现并不意味着其未来的表现，基金经理管理的其他基金的表现也不构成基金表现的保证；基金评估结果不是对未来表现的预测，也不应视为投资基金的建议。本信息不作为任何法律文件，意见仅供参考，信息中的所有信息或意见不构成投资、法律、会计或税务的最终经营建议，我公司不保证信息中的最终经营建议。在任何情况下，公司都不对使用信息中的任何内容造成的任何损失负责。市场有风险，进入市场时要小心。