【摘要】 信达固收：5月非银增配债券期限拉长 广义基金杠杆率升至2020年4月以来最高
5月份，债券总托管规模环比增长1.00万亿元，较上月大幅回升，主要是5月份利率债券净融资成交量造成的，其中地方债券发行速度加快是最重要的支撑。此外，5月份银行间存单中，短期融券托管规模较上月有所下降，中票托管增速较上月大幅下降。由于到期规模的下降，企业债券的托管增量由负转正至29亿元，这是2020年10月以来首次正增长。
5月，证券公司广义基金债券购买规模增加，保险机构债券购买规模略有下降；中美利差持续反转，使海外机构连续4月减持债券；由于地方债券配置规模增加，商业银行托管增量较4月增加，但相对股转为减持债券。
5月份，广义基金增加了债券的配置。结构与上个月不同的是，它主要转向增加政府金融债券和短期融资债券。此外，它还继续大规模增加国债，但转向减少存单。与托管数据不同，广义基金机构在二级净买入短期融券，中票规模较上个月有所下降，这可能意味着其在一级认购规模较大。在期限方面，基金公司和其他产品主要增加中长期利率债券的净买入。在期限方面，基金公司和其他产品主要增加中长期利率债券的净买入。5月份，证券公司转为增加债券，结构上表现为增加利率债券，减少信用债券的配置，存单规模下降；二级数据显示，5月份证券公司也主要更喜欢中长期利率债券。
5月份，保险公司增配债券减弱，主要是因为增配政府债券规模下降，减配政府债券规模略有增加，5月份地方债券发行量增加，保险公司增配政府债券规模也增加。二级数据显示，保险公司5月份仍在增配7-10年的国债和政府债券。
5月中美利差反转加深，海外机构减配债券规模较上月增加，主要与减配债券规模扩大有关；但在二级市场，海外机构主要减少净销售3-10年期政府债券。
商业银行和信用合作社都转换为减少债券。具体来说，由于地方债券发行规模的增加，商业银行托管增量较4月份有所回升，但相对股票仍转换为减少债券。除了增加政府债券，但规模急剧下降外，所有其他债券的减少都比上个月增加；二级交易数据显示，政府债券的净销售主要是农村商业银行。信用合作社主要转变为减少国债、政府债券和存单。
5月份，全市场杠杆率环比上升0.3pct至108.2%，接近年初水平，广义基金杠杆率上升至2020年4月以来的最高水平。从分支机构来看，5月份银行和非银行杠杆率持续分化，5月份银行债券托管量大幅增加，而正回购余额增量有限，杠杆率基本持平于上月104.1%；非银行杠杆率进一步上升0.8pct至115.5%，是2020年6月以来最高的。在非银行机构中，非法产品杠杆率环比上升1.3pct至115.7%，是2020年4月以来最高的，主要是基金公司和理财产品回购余额大幅上升造成的；证券公司杠杆率环比下降16.9pct至211.3%，但仍处于2021年以来的高水平。
风险因素：杠杆率估存在偏差。