【摘要】 金鹰基金杨凡：A股走出独立行情 反弹持续有待考察
过去两周，道指下跌9.15%，纳指下跌10.11%，标准普尔500下跌10.56%，英富时100下跌6.86%，法国CAC40下跌9.29%，德国DAX下跌9.22%，日经225下跌6.48%。可见海外发达经济体无一例外都大幅下跌；但中国上证指数上涨3.8%，沪深300上涨5.37%，创业板指数上涨8.09%。与海外超额收益相比，中国主要指数明显。
我们试图找出国内外趋势差异的原因。根据以往的经验，一旦海外发达经济体的股市出现持续的大幅回调，我们也将跟随调整，外国投资将大幅流出。但在过去的两周里，出现了违反经验的现象。海外发达经济体股市大幅回调的导火索是，通货膨胀超过预期，导致美联储加息超过预期，从50bp上升到75bp，欧洲央行也表示将加快加息。相比之下，我国国内CPI在世界上处于非常低的水平，中国央行跟随加息的压力并不明显。总之，国内外股市走势差异的原因或通胀水平不同。
展望未来，国内外股市会有明显差异吗？我的结论不一定是。首先，中国股市短期强势的原因是短期经济V型复苏+通胀水平低。4月5日，由于新冠肺炎疫情的蔓延，中国经济面临巨大压力；6月，随着新冠肺炎疫情的逐步控制，经济较4月和5月大幅改善。但展望下半年，由于新冠肺炎疫情持续影响+海外经济复苏疲软的预期，中国经济持续复苏的力度将受到考验；随着猪价等反弹，中国CPI下半年可能会从2%+上升到3%左右，通胀压力可能会逐渐上升。因此，在下半年海外货币政策持续收紧+国内经济复苏有限+国内通胀压力逐渐显现的宏观背景下，中国股市很难继续走出独立市场。
在投资策略方面，建议平衡行业配置，重点关注消费+低估技术+稳定增长。中期布局可以优先考虑消费和需求支持的增长细分领域，稳定增长的主线关注房地产和后周期链。随着这一轮疫情的改善和中期防疫政策的优化，预计疫的主要修复空间预计将得到改善。此外，我们还可以关注未来受益于经济复苏的可选消费。在估值具有成本效益的前提下，科技部门的配置应布局高繁荣，并关注受益于下游消费者需求恢复的科技轨道细分品种。在疫情和经济压力下，稳定增长政策仍将努力实施，稳定增长效果的实施阶段，可以逐步关注房地产链后周期品种。