【摘要】 中泰策略王仕进：反弹至此，基民的赎回压力如何
自4月26日市场反弹以来，a股市场主要股指普遍上涨10%以上，其中上证指数上涨近15%，创业板指数上涨近20%。市场的大幅反弹也意味着越来越多的基础人士开始回归资本，潜在的赎回压力可能也在上升。本周我们试着讨论一下。
从基金发行的角度来看，自2022年2月以来，新成立的部分股票基金总额为1109亿元，总规模低于去年第四季度的平均月水平，表明最近的密集认购集中在去年11月至今年1月，相应的上证综合点区间接近3350-3650，这可能表明当前市场距离基础成本区域，虽然短期反弹较大，但当前基金赎回压力可能不突出。
由于部分股票基金的赎回不是实时披露的，我们很难通过严格的定量基础来研究基础人员的赎回行为，但我们可以参考指数基金。例如，通过回顾市场上最活跃的两只指数基金，我们可以发现这些投资者具有典型的上涨、卖出、买入的特点。以创业板50为例，在21年2月市场快速调整期间，ETF认购规模迅速增加。当5月指数回到2月高点时，创业板50ETF的累计净认购规模也回到了指数调整前的水平。从去年12月到今年4月底，创业板持续调整阶段，ETF累计净认购规模持续增加，近期净赎回速度显著提高。
与沪深300ETF和创业板50ETF过去一年的赎回情况相比，我们发现2021年9月至12月，沪深300ETF和创业板50ETF出现了相反的赎回行为：沪深300ETF密集认购，创业板50ETF基本上是赎回。结合大多数基户一般不赎回的经验，这可能表明两点，一是沪深300ETF短期赎回压力不如创业板大。虽然近期指数反弹，但与去年12月仍存在一定差距，沪深300ETF净认购资金去年9月至12月仍处于浮动亏损状态，去年Q4基本赎回50ETF，可能更倾向于近期实现收入。第二，对于创业板50，虽然短期赎回压力大于沪深300，但这也可能意味着长期上升阻力较小。
指数样本密集调整季和近期北行资金净流入分析。
截至6月15日，6月份量的净流入状态。截至6月15日，6月份日均净流入规模为45亿元，是上海股市开盘以来月均净流入历史新高。自上海股市开盘以来，北行基金的月净流出只有少数，这可能表明，在a股外资持股比例较低的背景下，北行基金未来仍将保持净流入的趋势。近期北行基金净流入的另一个背景是MSCI和富时罗素指数季度调整带来的配置力量。此前，由于a股市场表现不佳，人民币急剧下降，外资持股呈现出密集而大规模的流出。随着近期a股市场的反弹和指数的季度调整，由于被动指数强制配置的规则，部分配置基金继续流入。具体来说，5月31日，MSCI半年度指数调整结果正式生效，包括MSCI中国指数、MSCI中国a股指数、MSCI中国a股全球标准指数等a股指数。随后，富时罗素宣布将于2022年6月17日星期五收盘后(即2022年6月20日星期一)对富时中国50指数进行审计变更。
在国内指数方面，近期许多重要指数的季度调整也需要关注被动指数基金在仓位调整过程中对新成分股的上涨。6月10日，沪深300和中国证券交易所500样本进行了调整，导致上周五市场上许多股票在尾盘发生变化。
估值片段的比较取决于市场方向的选择。
从近期行业大盘股估值修复的情况来看，市场正在沿着即期繁荣走得更远。取疫情发酵前(3月2日)和指数恐慌点(4月26日)两个片段。与各行业大盘股估值中位数的变化相比，大部分行业估值已回到3月初的水平，背后可能有两点反应:一是市场反弹已大致恢复到疫情冲击前，这一轮反弹已基本修复；第二，结合行业繁荣，从指数低点以来的估值修复可以看出，即期基本面状态最好的反弹幅度最大。这说明在流动性预期整体宽松的背景下，市场还是会选择盈利预期最强的方向。
短期风险偏好显著改善。截至6月15日，融资交易占7.7%，突破底部冲击区，风险偏好显著改善，但可持续性仍存在疑问，场外资金进入速度仍是关键；科技创新委员会周转率（20ma）进一步扩大，万德全A和创业板指数近期相对较小；截至上周末（6月10日），沪深300周股权风险溢价至179bp（上周值为207bp），本周沪深300估值中位数显著增加，可能与近期样本调整有关，一般样本调整期存在一定误差。