【摘要】
自3月份以来，新冠肺炎疫情再次成为中国经济最大的变数。最近以上海经济重启为标志，说明中国经济已经走过了这个艰难的阶段。5月份，官方制造业PMI从4月47.4反弹至49.6，同期非制造业PMI从41.9反弹至47.8，明显强于市场预期。此外，5月份国内制造业采购经理指数和非制造业业务活动指数明显高于上月，分项数据也在同步反弹。
然而，如果今年国内经济以5.5%左右的GDP增长目标来衡量，它仍然面临着巨大的考验。首先，这一轮疫情反复导致许多地方采取封闭控制管理措施，这使得人口流动、就业和收入面临巨大压力，表明私营部门的信贷需求非常疲软。第二，房地产市场的深度收缩趋势没有改变。100强房地产企业的销售金额和销售面积仍处于深度负值范围。土地出让金收入急剧收缩，土地市场明显降温。第三，以石油为代表的大宗商品价格继续上涨，猪肉价格也走出底部，通胀压力不容忽视；最后，值得注意的是，海外央行货币政策的回归，流动性逐渐恢复正常化。预计所有国家都将面临全球流动性重新调整的压力。
在经济压力和需求疲软的背景下，预计政府将大幅增加政府支出，以刺激需求。事实上，5月23日，国务院宣布部署了一系列刺激措施，以稳定经济增长，包括增加增值税退税规模，放宽汽车购买限制，增加小额贷款金额和支持，并根据城市政策支持刚性和改善住房需求。但实际问题是，由于财政收入增长有限，土地销售收入萎缩，市场预计财政支出存在较大差距。6月1日，国务院召开常务会议，增加政策性银行8000亿元的信贷额度，支持基础设施建设。此外，通过增加特殊债券金额和发行特殊国债可能成为弥补资本差距的途径。
虽然国内经济仍面临压力，但以上海为代表的大多数早期受影响的地区经济活动已逐渐正常化。随着后续经济支持政策的出台，国内经济将得到显著提振，但对债券市场的影响正在逐渐积累。此外，值得注意的是，上述弥补刺激政策资本缺口的方法将显著增加债券的供应，在一定程度上改变当前利率债券的供需平衡。因此，中短期债券，特别是利率债券的风险正在上升，投资组合需要谨慎。