【摘要】 高瓴踏上S基金征途：积极与地方引导基金合作 侧重收购硬科技资产
近日，高战再次成为风险投资市场关注的焦点。
记者获悉，市场传闻高淳正经常寻找买家接管一些投资项目，甚至高淳也联系了一些S基金协商项目的销售。
高淳回应说，S基金是他们的新策略。他们不仅投资股权，还购买二手资产。目前，高淳正在与当地指导基金合作，推动S基金的实施。
一些股权投资机构表示，高山资本出售的部分投资项目资产主要是超过基金期限的项目，即一些基金到期时尚未退出的项目。
事实上，这也是许多PE基金面临的一个共同现象。在各种因素的影响下，一些股权投资项目在基金到期前不可避免地无法退出，需要寻找S基金接管。一位国内大型PE机构的人士指出。但这并不意味着PE基金将以低价出售这些企业项目。目前，在S基金市场，项目转让的估值主要取决于项目本身的业绩增长和未来的上市前景。
记者了解到，许多上市前景良好的项目在转售S基金时，甚至会出现溢价交易。由于目前有相当多的S基金和激烈的竞争，一些S基金愿意为高质量的项目支付更高的溢价。
值得注意的是，目前，高目前正在接触多个资产包作为买方，计划收购其他PE基金出售的项目资产。
一位知情人士告诉记者：高淳S基金收购的目标基本上是硬技术方向。他们以前看到的一个资产包，包括几个机器人项目，价格约为3亿美元。
记者了解到，随着S基金的活跃，越来越多的行业龙头PE/VC机构参与了这个全新的投资市场。
其中，以保险资本、证券公司、银行等为代表的金融机构参与了S市场投资，诞生了许多超大型S交易。同时，以IDG资本、深圳风险投资、君联资本、昆中资本等GP为主导的人民币转美元基金重组、人民币结构重组连续基金等复杂交易；北京股权交易中心也投入使用，作为中国第一个正式许可的私募股权转让平台。
所谓SecondaryFund，就是专门从投资者那里收购PE基金份额和投资组合的产品。业内常称之为PE股份转让基金。
S基金在国际市场上很常见。世界上最大的PE之一，管理规模1200亿美元的S基金Ardian正准备上市——Ardian在2020年完成了世界上最大的S基金募集，190亿美元，引起了业界的轰动。
在众多PE业内人士看来，国内S基金火爆，因素很多。首先，国内股权投资基金的投资者主要是私营企业和个人富豪。他们对投资期限的容忍度相当有限，导致基金份额转让需求旺盛；第二，几年前发起成立的PE基金已进入结算期，但由于各种因素，许多项目尚未实现IPO/并购退出，这也推动了基金份额转让的需求日益强烈；第三，与欧美成熟市场相比，S基金的渗透率达到8%左右，国内比例小于0.3%，使得S基金有很大的发展空间。
自2021年以来，国内S基金呈现出井喷式发展。许多PE基金推出了连续基金等特定产品，参与PE基金份额转让交易；与此同时，随着S基金竞争的激烈，整个行业的竞争从最初的项目价值判断扩展到底层项目评估、交易方案设计、交易过程控制和P+S组合投资能力的多维竞争。国内大型PE机构指出。
在他看来，S基金投资绝不是一件简单的事情——尤其是在资源不足、行业研究不足、直接投资经验不足的情况下，做S基金的风险会相当大。
记者了解到，在欧美S基金的收入构成中，只有20%来自资产收购过程的折扣，80%来自投资项目本身业绩增长创造的增值。因此，找到高质量的基金份额资产对S基金实现预期高回报的重要性远远高于底部和折扣竞争。这表明，具有丰富项目投资经验和投资后管理能力的行业领先PE机构更有可能在S基金的业务布局上取得成功。
值得注意的是，去年海外S基金上演了并购潮，如Lexington、Landmark等多家知名海外S基金管理公司均被国际大型资产管理公司战略收购。
一些PE业内人士指出，这可能反映了S基金未来的发展趋势，即由大型资产管理机构或PE机构资源授权的S基金更有可能成为该行业的领导者。
在欧洲和美国S基金的发展过程中，也有适者生存的过程。最终成为行业领先的S基金往往有四个特点：一是发起具有母基金运营背景的GP；二是与行业内众多知名PE机构管理团队保持良好的合作关系，形成稳定的GP-S基金合作生态；三是具有专业独立的投资研究能力，具有准确的估值判断和项目增值服务实力；第四，投资策略可以根据市场环境的变化不断迭代升级，实现DPI与投资回报之间的最佳平衡。国内PE基金合伙人向记者指出。
在他看来，经过行业浪潮，国内S基金未来将呈现三大发展趋势：一是PE投资流动性需求持续强劲，推动S基金在中国PE投资市场的份额持续增长，未来3-5年至少达到3%的渗透率；二是S基金将复制海外发展过程，呈现主导集中发展趋势；第三，越来越多的机构投资者将S基金作为PE投资的有效补充，在获得PE投资回报的同时获得更快的DPI回报。