【摘要】 4月27日以来，a股整体以震荡反弹为主要格局。截至5月23日，科技创新50和创业板指数分别反弹23.1%和14.2%，上证综合指数分别反弹10%.13....
4月27日以来，a股整体以震荡反弹为主要格局。截至5月23日，科技创新50和创业板指数分别反弹23.1%和14.2%，上证综合指数分别反弹10%.13.8%和13.6%，沪深300反弹8.6%。在中信行业指数中，汽车上涨30.6%，电力设备和新能源上涨27.9%，国防军工上涨26.6%，有色金属上涨25.6%，基础化工上涨23%。自上周以来，市场对a股未来走势存在分歧。有声音认为很多股票已经反弹了50%左右，a股反弹基本结束。我们应该如何看待a股的未来趋势？我们认为，虽然近期市场反弹，但其性质主要是超卖反弹。背景是a股自去年第四季度以来持续大幅下跌，其中科技创新50从去年8月高点下跌48%，创业板指数从去年7月高点下跌40.7%，沪深300从去年2月高点下跌36.6%，股价减半或更多。因此，尽管市场在短期内反弹，但绝大多数股价仍处于历史底部。截至5月23日，年初以来，中信30个行业指数中只有煤炭股收益25%，所有其他行业指数收益仍为负，TMT军事指数仍处于明显回调状态。
一些投资者觉得反弹即将结束的深层背景可能是担心4月、5月和上半年经济形势不佳，上市公司的利润可能会下降。客观地说，未来国内外最大的不确定性主要是国内疫情的蔓延。由于疫情控制对正常经济社会秩序、企业生产经营、产业链、物流、出口等正常秩序的巨大影响，大多数上市公司今年的业绩可能面临考验。
但我们仍然强调，中国经济和市场已经处于最糟糕的时期，最需要的是信心和耐心。
需要注意的是，当前经济和就业的严峻形势引起了中央领导人的高度重视。许多地方政府出台了与房地产相关的稳定增长政策，对房地产的支持和政策远远超出了往年的想象。近日，国务院领导多次强调，要高效协调疫情控制和经济社会发展，加快落实中央经济工作会议和政府工作报告的政策部署，要求各地方和部门加快出台稳定增长相关政策措施。5月23日，国务院常务会议从财政、金融、产业链供应链、消费和投资六个方面出台了33项稳定增长措施，包括扩大全额退税、延期养老金等社会保障费用。银行延期还本付息。一批新建的大型水利交通工程、旧社区改造和能源项目，特别是乘用车购置税减免600亿元，引起了市场的高度关注。考虑到央行上周降低了抵押贷款利率，上述LPR政策在不同程度上超过了市场预期。虽然4月和5月的经济数据并不令人满意，但央行的货币宽松有效地为资本市场创造了超额流动性，有利于稳定和提高成长型股票等相关行业的估值，增强投资者的信心。
从外部环境来看，美国NASDAQ最近从去年11月的高点下跌了近32%，而SP500则从今年1月的高点下跌了近21%。从短期即周K线的角度来看，可能会出现震荡触底的迹象。目前，市场普遍预计，美联储将在6月15日和7月27日的利率会议上加息0.5个百分点。我们重申，国际金融市场对美国加息和货币收缩有充分的预期，相关资产的价格也有充分的反应。美国股市未来的走势可能逐渐取决于美国经济滞胀的格局。从中期的角度来看，即月K线，美国股市的调整时间应该远未结束；然而，美国股市的短期调整可能不会推动a股继续波动和下跌，因为美国股市仍处于较高水平，而a股则相反。
a股目前的整体估值已经处于历史底部。在大类指数中，中国证券交易所股息指数和上海证券交易所180金融指数当前股价隐含的风险补偿高达14%左右，恒生指数。上海证券交易所180.MSCIA50和上海证券交易所50当前股价隐含的风险补偿也接近8%，沪深300。上海证券交易所综合指数和中国证券交易所800当前股价隐含的风险补偿高达6%左右，基本处于历史分位数的90%以上甚至100%以上。
总的来说，我们觉得虽然短期反弹可能已经结束，但从中期来看，a股大部分风险基本释放，继续下跌的空间不大。考虑到短期反弹的盈利压力，未来疫情对经济的影响仍存在很大的不确定性。今年政治生态比较复杂，短期经济难以复苏，外部环境也越来越严峻。我们认为，未来一两个月，a股将以震荡触底反弹为主要格局，短期内反弹高度不宜过高。
宏观上，未来将重点关注以下因素：
一是未来几个月(尤其是6月和7月)的信贷和社会金融数据是否有所改善；
二是疫情扩散和控制对经济的影响；
三是7月政治局会议下半年宏观调控定调，重点落实汽车购置税减税等稳定增长相关政策；
从微观上看，7月份重点关注上市公司半年报业绩分化的风险。
对于a股目前的点和估值，投资者不必过于悲观，而是应该从战略上坚实基本面。长期繁荣程度上升。低估值。高股息的公司逢低买入布局。结构上，继续关注与稳定增长相关的基础设施产业链和房地产产业链，包括建筑材料、煤炭、钢铁和银行；从中长期、战略和国家安全的角度关注科技、军工、新材料和新能源产业链；继续关注农业、农药、化肥和医药股。
此外，目前市场对油价和国际金属价格存在较大差异。我们认为，在未来很长一段时间内，国际能源价格和金属价格的可能性很高。在供在供应收缩和新需求的双逻辑驱动下，、金属等传统概念的周期性股票有望在未来逐渐成为低估值。高股息价值股可以考虑逢低买入。