【摘要】 华宝基金贺喆：杀估值远去，捕获财富机遇更具信心
2022年初以来，受海外加息预期、地缘政治冲突、石油等大宗商品价格大幅波动、国内疫情波动导致经济不确定性增加等因素影响，国内股市大幅回落，各宽基指数单边下跌近2018年，仅次于2008年；其中，早期预期一致的成长股和高估值板块尤为严重。在4月底的高层会议上，政府充分回应了市场关注的问题。与此同时，最近疫情最严重的上海疫情得到了有效控制，复工复产时间表也在有序安排。站在这个时候，我们认为市场的大部分风险都已经释放出来了，我们应该以理性乐观的态度看待市场的下一个趋势。曲径通幽，等待花木深。我们认为，a股市场大幅调整后，已经到了寻找更长期优质投资目标的窗口期。
企业利润增速可能在第二季度和第三季度迎来拐点。
从经济基本面来看，国内经济从去年下半年开始逐渐走弱，上市公司的利润增长率在去年第一季度基本达到高点，去年第四季度增长率降至较低水平。然而，受疫情影响，今年第一季度和第二季度可能会进一步下降。此外，在流动性预期改善方面，从2022年初到3月底，我们可以看到中长期贷款增长率有所提高。虽然4月份疫情波动，但从宏观政策的指导方向来看，疫情过后，政策方面应鼓励回归预期增长趋势，这可能会在流动性转变后的半年到一年内改善企业的投资和业绩。同时，在目前的位置和经济环境下，美国债券收益率很难继续上升。因此，从目前较低的基数来看，我们期待着从年底到明年，看到优质企业的业绩回归长期增长趋势范围。
目前，投资者可能会质疑经济增长的目标是否能在国内疫情如此反复干扰的情况下实现。我们应该看到，从去年第四季度开始，政府在很多场合多次强调稳增长，4月底高层会议明确强调要克服疫情带来的挑战，减少对经济的影响。强调全力扩大总需求，包括全面加强基础设施建设，充分发挥消费对经济的引领和牵引作用，相应调整房地产政策，支持刚性需求和改善性需求。目前，全国疫情数据有所改善，确诊人数不断创下新低。只要只要疫情得到控制，稳增长就有了全面努力的基础。我们认为，在疫情过后一系列政策的支持下，企业利润增长率将转向上升，预计将在今年第二季度和第三季度触底，a股预计将提前进入经济底部的上升周期。
从估值的角度来看，市场的整体估值已经处于较低的位置，平均市盈率已经回到了历史较低的范围。沪深300股息率溢价率已超过标准差的1倍，处于过去10年的较低位置；中国证券交易所500股息率溢价率已超过标准差的2倍，过去10年的最低位置；代表整个市场的WindA也接近标准差的2倍，接近历史最低位置。微观上看，经过今年前五个月的快速调整或风格转换，新能源等成长型股票的半导体估值也回到了相对合理的估值范围，部分已回到2020年的估值，整个中国新能源产业、半导体产业在过去两年的基本面发生了很大的积极变化，企业的收入规模和行业地位不同。目前，各行业板块基本站在同一起跑线上，水平两岸宽，行舟绿水前。
中长期对高端制造和科技创新更加乐观。
接下来，哪些行业和行业将走出相对较好的回报？今年上半年，稳定增长的价值股表现相对强劲，但从中长期来看，我们对高端制造业和科技创新领域的企业相对乐观。这些企业是中国经济进一步扩大和加强的基础和支柱。资本市场服务于实体经济，重点选择产业发展良好、产业模式良好、利润快速增长、利润增长质量好、估值水平合理的企业，自然可以为持有人创造长期稳定的回报。在过去的两个月里，我们听到一些国内外的声音，担心制造业将随着疫情而大规模移动，但我们也需要看到，中国拥有完善的基础设施、庞大的工程师和巨大的国内需求市场，这是其他国家无与伦比的优势；同时，中国在新能源汽车、电子制造、光伏等高端制造领域也有良好的产业集群基础。从疫情来看，防控对生产的影响主要发生在4月和5月上半月，集中在长三角。现在重点企业复工复产正在进行中，疫情控制逐渐呈现曙光，生产企业恢复非常快。综上所述，在产业链集群的配套优势下，不用太担心产业链的长期转移。
从大海到无边无际的天作岸，是山顶。a股杀估值阶段已经逐渐消失，大概率已经处于反复磨底阶段。虽然市场仍会波动，但我们越来越有信心为持有人布局牛股，抓住财富增长机会。(华宝可持续发展投资部基金经理何哲)(CIS)
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