【摘要】 国泰君安：基金配置风格均衡化 向低风险特征调仓
国泰君安发布研究报告称，基金逆势增仓，产业链视角下配置风格更加均衡。第一季度，基金净值表现承压，四类活跃基金整体呈现明显增仓趋势。在仓位调整方向上，2022Q1活跃基金市场波动较大的环境下，锚定EPS预期和性价比:一是重新增加2021Q4核心减配品种的仓位，新能源汽车产业链和医药产业链超配环比增长1.4%/0.8%，其中电池组件/动力电池/医疗服务环节超配环比增长居前。2021Q4青睐的消费电子产业链明显减仓；二是调仓低风险特征轨道，基础设施产业链超配增加+1.2%，增配范围扩大。此外，证券、食品饮料、软件、银行等减配比例较大。
报告称，在规模和风格下，基金将头寸转移到资源产品行业和低估值行业。根据市场价值范围，2022Q1头寸增长最大的是超过2000亿元的大盘股。在配置风格的持续平衡下，大盘股的拥挤度得到了优化，重新具有配置的吸引力。结合行业维度分析，2022年Q1基金配置比例增加的板块是矿业、有色金属、化工等资源行业的大中型公司、低估值板块的二线龙头银行、龙头房地产企业和具有逆转繁荣优势的农业、林业、畜牧业、渔业龙头企业。减少部门主要是电子行业的大中型公司和非银行、食品、饮料、汽车等行业的龙头企业。
从北行基金与主动基金的区别来看，在国内基本面下行、全球流动性拐点等诸多因素的影响下，北行基金外流成为2022年初以来市场的关键扰动因素之一。在配置方面，北行基金在电气设备/食品饮料行业与公募基金重叠较大。但从Q1超配方向的差异来看，两者在部分重仓板块存在较大差异:公募基金在医药/电气设备/家电/食品饮料方面比北行基金更乐观，而北行基金对银行/电子/建筑/采矿相对更积极，对稳定增长、低风险板块有较强的偏好和配置。
国军将龙头基金的产业链配置风格划分为：基础设施金融基金的仓位增加幅度最大，其次是新能源汽车/医药。在仓位调整方向上，新能源汽车和医药产业链基金重新增加了本产业链的仓位，其他类型的基金呈现出更加平衡的风格。其中，新能源汽车基金增加了产业链的核心环节，减少了消费电子、医药基金增加了医药和基础设施房地产，减少了金融。必须选择消费基金增加基础设施房地产和新能源汽车，减少食品、饮料/银行、科技制造基金增加医药和必要减少头寸、消费电子/计算机、基础设施金融增加头寸集成电路和必要消费，减少基础设施运营。
行业配置分析:增配电气设备、医药生物、减配TMT和可选消费。上游资源与金融地产行业2022Q1配置比例环比增长率居前，分别为1.5%/1.1%，TMT/可选消费行业环比下降幅度略大于3.2%/-1.0%。在一级行业，电气设备/医药生物行业的超配比例环比增长率居前，环比增长率为+0.90%/+0.72%，而减配率较大的行业为电子/食品饮料/非银行金融/汽车。