【摘要】 华安基金石雨欣：稳增长基调下的债市投资环境
石雨欣，华安鼎安优选拟任基金经理。
自2021年初以来，债券市场一直处于广泛货币向广泛信贷转型的博弈过程中。虽然中央经济工作会议在2021年底将稳定增长放在首位，但市场对扩大信贷主体缺乏信心。在货币政策继续保持宽松的模式下，年初债券收益率继续保持下降趋势。直到2月，市场才看到1月份信贷开局良好，房地产政策需求方政策出现松动迹象，市场对稳定增长的信心开始恢复。此外，美国加息预期进一步加快，债券收益率开始回升。最近，受俄乌冲突和国内疫情再次影响，债券市场在全球通胀加剧和国内经济增长压力进一步增加的两种力量博弈下进入窄幅冲击模式。
首先，从目前的外部环境来看，对海外通货膨胀的担忧并没有完全消退。近年来，欧洲和美国的通货膨胀水平仍达到几十年来的新高，美联储的加息和收缩进程加快，美国债券利率迅速上升2.8%以上，中美之间的利。由于中美经济周期的错位，利差的倒置可能会持续一段时间。自去年第四季度以来，人民币汇率开始偏离美元指数的趋势，人民币汇率没有贬值反而上升。因此，即使中美利差倒置，外部压力也可以通过人民币汇率调整来释放。此外，从输入通胀压力的角度来看，海外资源价格上涨主要是由于短期供应端问题造成的紧急影响。随着供应链的修复和货币收缩效应的逐渐出现，海外通胀预计将逐步达到顶峰和下降。因此，对海外货币紧缩和输入通胀担忧对国内政策限制的影响预计将逐渐减弱。
其次，从国内经济基本面的角度来看，当前市场对经济基本面的游戏主要集中在房地产的放松和可持续性上。2月中旬，房地产销售贷款等区域政策从零星城市放松，随着年度稳定增长政策重点，随后房地产继续放松的必要性继续上升，但在住房投机原则和居民杠杆率相对较高的限制下，房地产反弹可能有限，债券市场基本面复苏的影响主要是阶段性干扰。
最后，从政策节奏的角度来看，国内宏观政策以稳定增长为重点的目标非常明确。最近，受当地疫情的影响，中国再次增加了经济增长的压力，稳定增长的政策方向更为必要。从货币政策的角度来看，在经济大幅复苏之前，收紧货币政策的风险较小，流动性宽松预计将继续保持。从财政政策的角度来看，虽然2022年的赤字率有所下降，但考虑到去年的结转和国有资本经营预算转移资金的总体安排，实际财政支出没有显著下降，削弱总重视效率的财政政策不会显著促进通货膨胀。因此，从政策层面来看，货币政策和财政政策对债券市场的负面影响有限。
因此，在当前环境下，虽然存在外部因素的干扰，但稳定增长的政策重点非常明确，宏观政策选择优先考虑我。目前，货币政策和财政政策都采取了限制总刺激的措施，更加重视结构工具的有效使用和政策实施的效果。因此，在当前稳定增长的背景下，虽然债券市场面临一定的经济基本面复苏压力，但从政策角度来看，债券市场政策组合的不利因素较少，债券投资收入仍可以通过票息收入和骑行收入实现，也可以通过抓住阶段性交易机会增加收入。