【摘要】 银华基金焦巍：切割医药股的持仓 不再死守“坚决不卖出好公司”的信条
4月20日，银华基金明星基金经理焦伟披露了第一季度报告。截至第一季度末，焦伟管理的四款产品总规模为221.02亿元，较去年年底下降54.15亿元。
第一季度报告数据显示，焦伟管理的四只基金份额净值大幅下降，其中银华富饶三年持有期混合基金份额净值增长率为-16.50%；银华富久食品饮料混合(LOF)A基金份额净增长率为-20.11%，银华富久食品饮料混合(LOF)C基金份额净增长率为-20.27%；银华富裕主题基金份额净增长率为-20.74%；银华富利混合基金份额净增长率为-19.61%，银华富利混合C基金份额净增长率为-19.72%。
银华富裕的主题是焦伟管理的最大基金。与去年四季末的227.51亿元相比，其规模下降了54.15亿元，目前规模为173.36亿元，净资产变动率为-23.80%。同期，该产品的股票头寸较去年年底的91.43%下降。基金业绩的基准回报率为-11.61%。从基金份额变化来看，产品第一季度认购总额为3.13亿，赎回总额为4.49亿，第一季度末总额为33.87亿。
第一季度，银华富裕主题整体重仓股变化不大，泰格医药(300347)(300347.SZ)、康希诺(688185.SH)退出前十大重仓股。增持招商银行(600036.SH)、同仁堂(600085)(600085.SH)成为前十大新仓股。
药明康德(6003259)(6003259.SH)大幅减持，减持比例近70%，从1500.01万股减持到45.9万股，稍微减持贵州茅台(600519)(600519.SH)、山西汾酒(600809)(600809.SH)、贝泰尼(300957)(300957.SZ)；重庆啤酒(600132)(600132.SH)、酒鬼酒(00799)(00799.SZ)。
自2021年第三季度以来，银华富裕主题连续第三季度净值下降。当然，我们可以期待疫情的自然过去，外部环境有利于组合的政策逆转。然而，在困难时刻，悲观主义者往往能够做好充分的准备，因为他们不盲目乐观地等待，而乐观主义者面临着超出乐观预期的偏差。
对于基金净值的持续下降，第一季度报告已成为忏悔和自白书之间的回顾笔记。焦伟承认，我们不再有资格将净值表现推诿于自然灾害和外部不确定性的影响，而是需要从自己的深入审查和行动中进行实际调整。
焦伟切断了医药股的头寸，保留和增加了医疗美容和OTC中药品种，可以直接与终端消费者联系，减少了创新药物的疫苗和CXO领先公司的头寸。焦伟说：我们不应该在我们未能掌握的细分行业和下跌后遇到投资对象。未来，我们对医药的投资主要是C端，适度分散。
与此同时，焦伟表示，至少有必要布局增长因素和价值因素，一些人放弃了组合的独特特征和进攻锐度，以换取着陆状态的稳定性。它不再仅仅集中在消费和医药两条轨道上，而是转变为C端商业模式，辅以有限的B端商业模式。大消费投资、增长投资、价值投资和周期投资在攻击中强劲，但在灾难状态下缺乏保护。
焦伟也意识到估值和边际变化对组合大多数公司的重要性，不再坚持不卖出好公司的信条，而是改为动态平衡。我们必须注意公司的质量。为此，增加了银行股的配置。
焦伟的不变和坚持是，一方面，对好公司和好商业模式的长期投资是不变的，即使它们在短期内受到痛苦和诱惑。例如，它反映在对大消费的投资上。焦伟坚信，人类和病毒最终会达到或进化到一定的生物状态，而病毒本身不能长期影响马斯洛对人性的需求。与此同时，改革开放40年来共同繁荣的道路不会改变，人们对美好生活的追求将继续塑造新的伟大公司。
另一方面，他对无法理解和掌握的商业模式和投资对象的钝感保持不变。例如，在回顾历届富豪榜排名的历史时，他看到了财富转移领域从原房地产到互联网再到当前新能源产业的转变，这并非没有诱惑和灵感。然而，当他看到这些公司利润表中产业政策补贴的数量时，他被自己的胆怯和无法把握所阻碍。
经过去年下半年的沧桑，焦巍对政策支持的行业和标准化行业采取了敬而远之的态度。不想也不能。
在第一季度整体市场变化巨大的情况下，市场实体的游戏强度和时间维度都有了前所未有的提高。面对这个游戏，焦伟确实有一种困惑，即他羡慕鱼，但不能退缩。但焦伟坚信，无论任何游戏，加上时间维度的延长，最终都将从不对称的信息游戏转变为对称的信息游戏。
对焦伟来说，他认为，既然很难看到他的全貌和他人的底牌，最好回到时间的维度。在年度报告和季度报告的时间点发布后，他将重新审查目标和当时的决策场景。只有这样，我们才能坚持谨慎和独立的态度，找出错误和胜利，并进行纪律纠正。