【摘要】 4月20日，银华基金披露了明星基金经理李晓星所管理产品的基金一季报。在一季报中，李晓星依然延续了往日长作文的风格，对自己的配置思
4月20日，银华基金披露了明星基金经理李晓星所管理产品的基金一季报。在一季报中，李晓星依然延续了往日“长作文”的风格，对自己的配置思路、市场判断及具体板块的展望做了详尽分析。对于权益市场，他并不悲观，总体上对于权益市场非常看好，并认为后面经济的增长会强于市场的悲观预期。同时，他表达了对自己持仓个股的业绩兑现的信心，“相信业绩增长是最好的安全垫，希望在接下来的业绩期，我们的组合会有较好的表现。”李晓星写道。
高仓位运作
截至3月31日，李晓星所管理的基金规模为482.74亿元，在管产品有10只，与上季度的524.47亿相比，规模有所减少，不过产品数量增加了2只。
从一季报透露的信息来看，李晓星的多数基金坚持以消费+科技优质赛道中的龙头公司为主要投资标的，不过其代表作银华中小盘成长混合则将绝大部分仓位集中在科技赛道中具有成长性的中小盘股票上。
总体来看，与2021年4季度相比，李晓星增持了新能源、酒类、医药、科技等板块，减持了有色金属、TMT等板块
从前十大重仓股看，李晓星一季度增持了宁德时代（300750）、贵州茅台（600519）、山西汾酒（600809）、药明康德（603259）、汇川技术（300124）、东方雨虹（002271）、天赐材料（002709）、金山办公，减持了紫金矿业（601899）、分众传媒（002027）。
不过从一季度上述标的表现来看，其增持的宁德时代、汇川技术、金山办公近3月的跌幅均超20%，而受益于周期股行情，紫金矿业实现了近3月18.58%的上涨。不过李晓星减持的分众传媒则在一定程度上避免了损失，近3月跌幅超20%。
对于自己的配置思路，李晓星在一季报中做了解释：“一方面由于奥密克戎的冲击，另一方面也看到美联储加息节奏的加快，使得市场对于2022年全年经济是否可以达到5.5%的增速，是有一定怀疑的。我们认为5.5%的经济增长目标是可以完成的，而结构方面，是投资（包含地产、基建和制造业）和消费（更多体现在下半年）的拉动更多一些，而由于海外疫情逐渐平复，海外供应链修复，出口到下半年会开始承压。结合短期估值收缩结束，中期疫情影响结束，中长期全球化会逐渐走向割裂，组合依然维持消费成长+科技成长的配置。”
具体来看，消费股里选择食品饮料、社服等疫情消散链条，消费建材和家电等内需地产链条，以及业绩维持快速增长且估值中已经包含了贸易纠纷预期的cxo产业链；科技股里选择供应链完全自主、只有部分市场敞口在海外、业绩维持快速增长且估值处于历史低位的电动车，完全是内循环且增速和估值相匹配的军工和计算机，以及需求增长迅速且供给增加偏慢的能源金属。
“整体上，我们对持仓个股的业绩兑现比较有信心，相信业绩增长是最好的安全垫，希望在接下来的业绩期，我们的组合会有较好的表现。”李晓星写道。
后市判断
对于市场的判断，李晓星与市场一些悲观观点显著不同，他认为总体上对于权益市场非常看好，并认为后面经济的增长会强于市场的悲观预期。
同时他判断，从短期、中期、中长期和长期四个维度来看，有四件事情已经进入到了结束的阶段。超额收益来自于变化，有结束就有开始，整体投资会聚焦那些受益的方向和行业。从短期维度来看，开年以来的估值收缩已经进入到结束阶段；中期维度来看，疫情的影响在1-2年内将结束；从中长期维度来看，俄乌战争使持续多年的全球化进程走向结束，逆全球化走向开始；从更长的维度来看，美元作为公认的储备货币和硬通货，将逐渐走向终结。
展望22年，我们将对消费板块的边际更加乐观，第二季度将是市场预期水平非常低的季度。首先，估值已经消化了一年多，大多数板块的估值已经回到历史中心的低位，领先公司的竞争优势正在加强；第二，收入逐季增长，全年前低后高，近期疫情干扰超出预期，但年度维度不影响需求改善的方向；第三，成本预计边际将下降，利润弹性将反映出来，特别是大众产品将在下半年表现良好。但另一方面，由于整个市场资本没有看到增量，消费板块的预期收益率不应该太高。李晓星说。
对于消费板块，李晓星认为，虽然仍有疫情干扰，但对2022年整体消费板块并不悲观。现在这个估值分位在延长时间维度方面有很强的盈利基础。白酒是食品饮料中的主要配置，平衡仓位。高端、次高端和房地产葡萄酒的领导者都有配置。今年，高端葡萄酒的性能弹性不大，但企业内部改善明显，估值灵活。维持次高端繁荣，调整股价，性价比高。房地产葡萄酒在短期内有一定的边际改善，在低估值下会有所表现。今年的核心是选择股票，而不是轨道。大众产品属于左侧配置。预计第二季度后将表现良好，并根据需求改善和成本下降两条主线寻找股票。
在科技股中，李晓星对电动汽车产业链最为乐观。他认为，经过一个季度的调整，机构头寸过重、估值阶段过高、碳酸锂价格持续快速上涨等问题基本被消化。在全球整体渗透率低于10%的情况下，今年板块各细分环节的领先估值是合理的。在明年估值相对便宜的背景下，可以期待绝对的回报空间。
此外，李晓星特别指出，目前市场认知存在误解，上游价格高会影响电池利润，许多产业链已经证明，如果供应链产能有限，最终产量基本上由这个环节决定，整个产业链将追求利润，去年硅利润和近期电池价格频繁上涨也证明了这一观点。事实上，高碳酸锂价格，真正负面的是汽车智能，对于汽车来说，电池是必不可少的，耐久性和安全性是硬指标，如果汽车智能等软指标投资太多，整辆车的价格就太贵了。对于电动汽车的上游、中下游都很乐观。
李晓星表示，地缘政治变化映射到科技股，主要集中在信息技术的自主可控性和国防军工的投资机会上。国内信息技术替代分为硬件和软件。在硬件方面，半导体应避免价格属性品种。国家促进芯片生产制造环节的自主可控性将推动设备材料的本地替代。与繁荣的二级导体属性设备相比，消耗品属性材料和非线性增长设备部件更加乐观；在软件方面，供需两端的开放完全在中国新创产业链将在今年重启上行周期。市场空间较大的行业端新创有望接力党政端新创，对具有商业推广能力的龙头企业持乐观态度。