【摘要】 百亿私募“轻仓”调查：八成产品浮亏，但对市场上行充满信心
公募场深度调整中，公募基金净值大幅回落，阳光私募未能幸免。据《红周刊》报道，自2017年成立以来，90%以上的私募产品净值大幅回落。在深圳东方港投资董事长但斌因减仓避免市场风险的事件发生时，100亿私募股权圈的一些公司实际上做了类似的操作，也有满仓穿越者。一些私募股权公司最近告诉《红周刊》，如果目前仍在减少头寸，十有八九是产品清算。
接受《红周刊》采访的知名私募股权公司表示，尽管目前受到净值下降的困扰，但信心仍然存在，并提出了在磨底期增加头寸的观点。因为在估值坑出现后，填充坑市场肯定会出现。
超过800亿私募折戟
但长周期产品的累计回报率仍然不错。
今年以来，a股市场出现深蹲，截至4月6日收盘(下同)，上证指数收跌9.79%。这在a股历史上是罕见的。比如前五年(2017年~2021年)同期，上证指数分别涨了5.71%，跌了5.32%，涨了30.18%，跌了9.38%，涨了0.29%。分析显示，本轮a股走弱主要与近年来占据两大轨道的价值股和成长股走弱有关。以代表蓝筹股的沪深300和代表成长股的中证1000为例，这两个指数今年分别跌了13.69%和15.56%，其中一些公司，如蓝思科技(30043国科微(300672)等部分公司跌幅居前，甚至减半。
在如此剧烈的下跌下，公募基金报悲惨的声音不绝于耳，私募清算的传闻也很多。
以100亿私募为例。据不完全统计，近期披露单位净值的股票战略型100亿私募有56家，涉及822个基金产品，其中今年浮亏701家，占85.28%。402只和333只分别回落超过沪深300和中国证券交易所1000。总的来说，40%以上的私募已经失去了主要市场指数。
对此，100亿私募股权基金经理向《红周刊》坦言，今年整体市场疲软是美国加息、俄乌冲突、通胀上升、经济下行、疫情反复等因素共鸣的结果。我们目前的投资环境确实不是很好，比2018年还难。
此外，据《红周刊》统计，部分私募产品净值已低于清算线。例如，3月25日披露的最新净值为0.6173元，低于0.7元的清算线为100亿私募融葵投资旗下的融葵-价值投资1号。该产品今年浮亏22.96%。
此外，4月1日披露的最新净值也低于0.7元，包括汉和资本129期、汉和资本盛世113期和汉和资本选择83期。
与徘徊在清算线附近的产品相比，接近预警线的产品更多。据《红周刊》统计，43款100亿私募股权产品的最新净值低于0.8元。这些产品来自五家私募股权公司，包括汉和资本（5）、正元投资（7）、本投资（20）、西泰投资（10）和明石投资（1）。
从上述50款触及清算线或预警线的产品成立时间来看，2020年以后成立的46款产品占92%。另外四款是西泰投资的小棉袄、西泰东升2号、明石傲华5号，2017年至2019年成立。
虽然上述成立时间较长的产品回撤较大，但累计浮盈并不低。比如到目前为止，小棉袄的浮盈率为617.93%，是这50款产品中投资回报最高的。此外，西泰东升2号和明石傲华5号分别浮盈率为340.05%和85.01%，其中投资回报率分别排名第二和第三。
这一规也适用了其他100亿私募股权产品。统计数据显示，自822款100亿私募股权产品成立以来，投资回报排名前20的私募股权产品一般成立于2017年及以前。例如，自2016年成立以来，正圆私募股权的正圆1号投资回报高达3535.83%，是目前投资回报最高的产品（见表1）。
在这方面，林源投资董事长林源曾公开表示，无一例外，每次他的超高利润股票开始被覆盖。所以，对待新产品可能需要更多的耐心。
百亿私募完成仓位调整。
现在最需要的是耐心。
从100亿私募股权净值波动的角度来看，据《红周刊》统计，一季度可能会减仓，如展宏投资，3月28日和4月1日披露了8款产品净值，其产品净值较1月1日波动在0.01~0.048范围内（见表2）。
《红周刊》还向许多100亿私募股权公司了解到，他们确实采取了相关操作。例如，上海一位覆盖全球100亿私募股权的客户告诉《红周刊》，目前，我们3月份的月度报告尚未发布，暂时不方便透露，但我们确实在今年2月减少了净头寸。
事实上，不仅是100亿私募股权，而且规模在10亿~100亿范围内的私募股权也选择减少头寸。深圳的一位私募股权市场人士还告诉《红周刊》，我们公司主要关注成长型股票，过去五年基本上处于满仓状态，但今年以来的市场对成长型股票太不友好（杀得太快），我们也被动地减少了一些头寸。在这一轮的下跌之后，我们的结论是，只有减少头寸或对冲才能避免今年的回落，所以我们的战略将在未来进行调整。但总的来说，我们的基金产品大多是直销，代销规模不是很大，所以整体资本规模仍然稳定，如果代销规模（私募股权）估计会受到很大的伤害。
北京一家私募股权基金经理向《红周刊》承认：在风险尚未完全释放的情况下，我们的许多产品目前处于非常低的水平，因为渠道产品将面临预警线和清算线，或保持非常低的波动。目前，我们渠道的产品头寸不到30%，没有预警线和清算线的产品头寸保持在中等水平。
总的来说，第一季度私募股权头寸的下降是显而易见的。根据私募股权排名网络的最新数据，截至3月25日，私募股权头寸指数为74.19%，较1月初下降了1.77%。其中，100亿股私募股权头寸指数为79.87%，较1月初略有上升0.83%。此外，3月份私募股权平均头寸指数为74.62%，低于2月份的75.18%和1月份的76.28%，3月份私募股权头寸指数创下月度新低。在这方面，私募股权整体似乎已经完成了仓库调整操作。
当然，一些私募股权选择持有头寸。北京一家100亿美元的私募股权基金经理在接受《红周刊》采访时明确表示：我们没有减少头寸。因为我们的‘最糟糕的’产品是去年9月发布的，但净值仍在0.9以上，所以我们没有被动地减少头寸。但我们的生活并不容易。我们的头寸相对较高，我们的直销权重约为20%，所以渠道压力仍然很大，他们也教我们减少头寸。但市场已经（低）到了这个程度，然后下降（头寸）肯定不好。
一些私募股权公司正在触底。例如，专注于寻找超卖机会的利檀投资董事长陈浩阳向《红周刊》承认，利檀系列基金在这一轮‘暴跌’中逐渐增加了股票头寸，甚至将黄金ETF和一些债券头寸卖给股票。然而，这一轮市场的底部情况非常复杂，可能需要很长时间才能触底。由于目前欧美物价失控，通货膨胀达到近40年来的高水平，下一轮持续大幅加息和收紧货币政策是不可避免的。与此同时，国内疫情的影响还没有消退，今年GDP实现5.5%的目标面临着巨大的挑战。因此，‘触底’买入后需要更耐心地持有。
对市场上行充满信心。
估值修复前先磨底。
耐心的背后实际上是信心。上述位于深圳的私募股权市场人士告诉《红周刊》，现在市场的这个位置已经是底部区域了。据我们所知，我们目前的观点实际上对未来市场更有信心。如果以后有仓库减少，很可能是由于预警线和清算线的压力。
据《红
远策投资投研总监陈殷在接受《红周刊》采访时也有相似观点。陈殷认为，市场一季度的下行是多个因素连续冲击的结果，但这也为市场二季度的运行带来两个有意义的支撑：一是外部因素的影响逐渐淡化，现在的主要矛盾还是国内的疫情，相信随着疫情得到控制，二季度会有更多稳定经济增长的措施出来；二是从市场回调幅度来看，市场短期来自情绪和资金的下杀已经到了历史上的边界值，估值已经到了比较低的位置，大部分宽基指数的估值都处于过去5年20%以下的低分位数，按照历史经验和规律应该会转入一个修复阶段。
陈殷表示，“在投资上应该重视上述因素对市场的支撑，在个股选择上也应向具备价值属性、估值安全属性的公司倾斜，比如金融等行业就很好地体现了这些特征”。
而据《红周刊》统计，尽管银行板块近期经历了一波反弹，其中申万银行指数（801780）自3月16日低点至今反弹14.71%，但仍是市场中的“估值洼地”。数据显示，在申万31个一级行业中，目前市盈率（算术平均法，剔除负值，下同）最低的是银行板块，为7.13倍；排在倒数第二位的是钢铁板块，为15.90倍，约是银行板块估值水平的两倍。非银金融板块也是如此，其目前的市盈率为30.98倍，排在倒数第五位。
不仅如此，从市净率指标（根据前年完整年报，剔除负值）来看，银行板块为0.91倍，是目前所有板块的最低值。因为2021年银行业绩大概率远超2020年，银行的市净率会更低，而且银行是目前A股市场惟一整体破净的板块。需要指出的是，在银行板块大幅反弹的同时，房地产板块也在“大象起舞”。
或是因此，《红周刊》注意到，今年机构调研银行板块和房地产板块的积极性明显提高。数据显示，今年以来机构共调研了114次银行股，27次房地产股，而在去年同期分别仅有37次和23次。其中，宁波银行、平安银行以及华侨城A、南山控股（002314）接受机构调研的家数较多。
高毅资产在致持有人的信中则指出了另一个方向：“很多优秀的公司，以前价格并不便宜，投资回报率不一定很高，而市场系统性下跌之后，会带来更好的买入时机。比如，以‘茅指数’为代表的蓝筹股自高点最大下跌已达40%，中概互联网指数KWEB最大下跌达80%，恒生科技指数最大下跌达60%，年初以来高景气的新能源、军工行业下跌也有20%多。”
据悉，今年以来，高毅资产参与调研的“茅指数”成分股共有7只，包括晨光股份（603899）、汇川技术（300124）、立讯精密（002475）、隆基股份（601012）、迈瑞医疗（300760）、韦尔股份（603501）和智飞生物（300122）。而今年以来，除智飞生物收涨9.49%外，其余跌幅均在15%~40%区间。