【摘要】 "我和家人的资产基本都投在我管理的基金上！ "500亿顶流经理：估值已到底部，看好这些板块
震荡的行情下，基金经理该如何给投资者做“心理按摩”以缓解焦虑情绪？提振市场信心的举措繁多，最令人心安的无疑是基金经理“我已满仓”的宣言。在3月29日的交流活动中，银华基金董事总经理、主动股票投委会副主任李晓星表示，当前很多风险已经充分释放，结合股价与公司业绩情况， A股估值分位处于历史上非常有吸引力的阶段，而市场有些恐慌的声音属于“庸人自扰”。行情波动下该如何操作？李晓星坦言，“从我自己个人的角度来说，包括我家人，资产基本都投在我管理的基金上。”
研判估值已到底部
问：这轮市场下跌主要是受哪些因素影响？企业的基本面是否发生了变化，估值是否已经到了合理水平？
李晓星：我们认为近期市场下跌，最开始是因为俄乌冲突。俄乌冲突会使得世界越来越走向割裂，风险偏好急剧下降，这是外部因素。内部因素是因为奥密克戎的传播，使得一些城市采取了封城的措施，使得大家对于短期的经济发展有一些信心不那么足，对于消费也有一些影响。内外两种因素，使得市场下跌幅度不小。
对市场判断方面，我们认为从估值收缩的角度而言已经接近尾声，A股和一些优质标的的估值处于历史均值甚至是偏低的位置，只要后面基本面的情况EPS（每股收益）不出现大幅下修，从市场来讲应该属于底部区域，后面继续下跌的空间并不大，这是我个人的观点。
问：关注此前市场对LPR降息预期比较高，统计局发布了2月经济数据表现好于预期，3月LPR仍按兵不动，市场降息预期落空。请问对于今年货币市场走势有怎样的判断？
李晓星：货币政策来说，我自己的个人判断还是“以我为主”，不可否认，从外部的一些条件来说，美联储持续加息，如果我们利差扩大的情况下，可能会导致资本外流，这取决于高层的决断。我们还是认为，今年政府的重心还是以经济增长为中心，在可选的范围内将选择维持货币相对宽松的状态。
股票最终是赚公司业绩增长的钱
问：今年开年以来一些相对拥挤的赛道，板块估值遭受了大幅下杀，反而此前估值较低的板块正在逐渐修复，市场似乎在进行均值回归的态势。这是否代表今年市场的风格将进行高低切换？
李晓星：关于市场风格的讨论有很多，但我们可以看到很少有绩优基金经理进行风格上的压注。就像巴菲特也讲过，判断市场明天怎么走？他也不知道。每年其实都会有几次草原大迁徙，大家都会觉得是不是风格的切换？从结果上来讲，每一种风格都有自己的高光时刻。比如2020年的年初和2012年年初，低估值、周期的表现更好一些。 从我的角度来说，我的认知是股票最终是赚公司业绩增长的钱，因此一定要看业绩可以持续增长的公司。我们认为成长板块的公司增长带来的负荷收益率，要比价值板块更高一些。所以在这个维度来看，聚焦在成长板块的投资。
问：自2018年以来，随着中美贸易战持续升级，西方经济体对于我国高新技术产业的进口一直存在卡脖子的现象。国产替代的号角从那时就吹响了，经过这几年的努力，有没有哪些行业率先走出来了？有哪些行业在未来可能具备较大的投资价值？
李晓星：所谓的“卡脖子”现象主要集中在科技行业，我们主要分四个方向，新能源、电子、计算机和军工，影响不太一样。
影响最大的、对我们形成掣肘的是电子行业，因为半导体不论如何努力去推行自主可靠的设备、自主可控的材料，但作为需要几千个零部件的生产线上，总有一些需要来自美国及美国的盟国的产品。这种情况下，我们相对3、4年前已经有了很大的进步，但无法完全离开美国及盟国的供应链，当前并不能完全实现这些行业的自主可控。
计算机行业来说相对好很多。软件而言，中国拥有全球最好的工程师，我们与海外的差距并不大。从用户的体验来说稍微差一些，但是从东西上来讲，本质的差距并不大。从计算机来说，逐步摆脱了“卡脖子”现象。新能源行业，整个产业链都在中国，我们有一些海外的出口敞开在美国，但整个供应链都是在中国本身，这个行业并不太受美国及其盟国的影响。军工行业最先完成自主可控，完全依赖我们自己内部就可以解决。
问：我们从投资的角度再来看，因为“逆全球化”浪潮的兴起，很多跨国企业的经营是否会受到冲击？请问在将来在这个背景下，哪类企业更具投资前景？
李晓星：我们的高层非常高瞻远瞩，很早就提出了双循环、内循环。从投资上来说，我个人认为，未来嵌入到全球产业链公司的估值要存在折价风险的。敞口都在国内，比如供应链、市场都在国内，以及对我们友好国家的敞口，可能会享受一些估值的溢价。
因为我们的投资方法本质上来说是看行业景气度、看业绩增速、看估值，大家传统上说的PEG的一些类似投资方法。当然不是那么机械的，但在同等增速、同等行业前景，两个行业比较的时候，一个敞口都在海外，一个敞口都在国内。我们觉得敞口都在国内，这个行业的估值应该比敞口在海外的要高一些。所以投资来讲，相对这个位置上，我们更看好和内循环相关的行业。
谈“新与旧"
问：我们看到传统行业和新兴行业的交锋，一直是投资者朋友们热议的话题。请问新和旧这两个行业，在投资逻辑上有什么不同之处？
李晓星：我们认为传统行业往往是高股息、高分红、低估值，所谓的现金流业务。可能增长并不快，但是它的资产负债表质量非常好，现金流非常充沛，有大量分红能力，估值又非常低，估值安全垫很厚，这是所谓传统行业的情况。传统行业天生和价值投资挂钩一些。比如煤炭，巴菲特前段时间比较喜欢的石油，这都是传统行业的投资。 新兴行业的投资里，大家追逐高成长的板块。这些行业天生的特点就是风险更大一些，潜在收益率更高，因为增速更快。
可能会伴随行业不稳定，投资新兴就是投资变化。行业不稳定、现金流不稳定，可能需要大额融资。传统行业投资不变，需要获得更稳定的收益率。新兴行业投资的变化，如果可以看对变化的方向，潜在收益率也会变得更高，我觉得这是两个行业最大的不同点。
问：谈谈关于能源的新与旧，如何看待新能源和旧能源之间的交替？
李晓星：类似于美元体系，就算逐渐走向终结也是比较长的过程。看30到50年的维度，我们的确认为化石能源会用得越来越少，但不可否认，以现有的能源结构来说，不可能立刻抛弃化石能源。所以在未来几年之内，化石能源依然会发挥较大的作用。 随着我们新能源的装机越来越多，可能会逐步走向以清洁能源为主的过程。但这个可能会需要10年、20年、30年的过程，这是我们对新旧能源的看法。新旧能源都要有，传统行业可能更多是现金流，就是我们活在当下，新能源可能代表未来，是未来的方向。
我们认为未来新能源板块的机会还是比较大的，核心原因在于，一是通过自身业绩高速增长，二是通过股价下跌，新能源板块从历史上来看已经处于比较低的历史分位了。再看未来2、3年甚至从3-5年的维度，依然会维持比较快的业绩增长。从成长股投资的角度来说，我们依然认为新能源是最有吸引力的成长投资板块。
问：消费行业的新与旧也是市场高度关注的话题。传统的消费行业，像白酒去年一季度以来也经过了长期的调整，当前相关板块是否已经调整到位？
李晓星：传统消费行业，像白酒行业、餐饮行业相关的行业，包括必选品、酱油等等，调整幅度都不小。我们觉得从估值分位来说已经调整到位了。看长期，可能半年、一年以上的维度，这些板块都是有不小的绝对收益空间的。只是说短期的结构性难以把握，因为疫情到现在的发展还在扩散中，这对于消费的影响不可否认。
看一年的维度，我个人感觉，所谓的“旧消费”进入到比较好的布局阶段。 新消费方面，比如医美行业。从国家角度来说也整治了这个行业，长期来看有利于规范公司的发展，包括一些不良材料、焦虑传播等，都得到了一些整治。从未来来讲，新兴的消费行业在未来，只要是业绩能够持续兑现的公司还是有不错投资机会的。 未来产品将维持在高仓位运行
问：请问未来产品的运作思路是怎样的？
李晓星：我们还是聚焦成长股投资为主，我们的成长股包括消费、科技两个方向，这是一直以来坚持的投资方法。大家也知道我的投资方法是景气度投资，选择景气度向上、业绩增速快、估值合理的一些公司，过去也取得了不错的效果。尽管开年以来看到了非常优质的成长股调整幅度不小，但经过我们的调研，它们自身的业绩情况大部分没有下修，很多反而还加强了自身在行业当中的优势。所以我们还是会聚焦在消费、科技两个赛道的优质成长股投资。仓位会维持比较高，这个估值分位我们觉得是处于历史上非常有吸引力的阶段了。
问：过去一段时间，权益市场也是普遍震荡，3月18日，偏股混合型基金的指数今年以来的累计下跌已经达到了15.22%，沪深300指数的同期累计下跌了13.65%，市场上大部分投资者的投资体验并不好。大家都比较关心自己持有的基金什么时候可以回本，针对大家最近的困扰，晓星总认为有没有好的思路？
李晓星：我们认为当前市场已达到了足够的下跌幅度，可以看到最优质的公司调整幅度也接近40%，二线的公司调整幅度更是达到50%到60%区间。同时这些公司的基本面绝大部分没有发生很大的变化。我个人还是非常看好权益市场的投资机会，我个人的资产基本也都是买了自己的基金。不可否认，从开年以来的下跌，让持有人有阶段性亏损，从我个人来讲，内心也比较焦虑。毕竟持有人将钱交给我们管理，希望获得资产的保值增值，但是开年以来的表现不太好，让大家有些阶段性亏损。
问：我们看到，市场在关注到有一些布局机会的同时，也存在一些风险点要关注。接下来请您和大家分享一下，接下来的整个投资过程中，我们应该如何应对这些风险点？
李晓星：现在包括美联储加息带来的估值收缩这些风险点都不是大的风险点了，而属于“越跌越恐慌”，很多人编了很多的鬼故事吓自己，这已经超出投资范围之外了。美国有一个很著名的投资者写到，当有战争威胁发生的时候，导致股市大跌，他的建议是去买股票。原因在于如果不发生战争会赚很多钱，如果发生战争可能钱也没有什么用。
和昨天有一位基金经理说的一样，我的观点也和他一样，首先我们认为天不会塌。如果天要塌下来，有钱也没有什么用。从我自己个人的角度来说，包括我的家人，我们的资产基本都投在以我管理的基金为主的资产上。