【摘要】 大成基金徐彦：投资更像一场长跑，过去两年没有参与泡沫
券中社3月29日讯，大成基金管理有限公司旗下多只基金披露了2021年年度报告。在年报中，大成基金投资老将徐燕用生动的语言将持有人追求的收入类比为青少年追求的爱情，分心的小作文吸引投资者停下来观看。持有人追求收入，就像青少年追求爱情一样：他们想要爱情，却不知道什么是爱情。基金经理对这种追求的回应可以是：像往常一样，你是女孩，我是男孩（考虑到持有人和经理的经验，这不是一个完全的隐喻）。谈论起起落落，但几乎注定是一段心碎的爱情。收获只能是成长而不是幸福。
华丽的语言可能只是外观。年度报告还反映了基金经理结合过去一年的投资经验对投资的新思考。徐燕在年度报告中写道，这是一个巨大变化的时代，许多历史经验甚至法律根本不适用于未来。面对未来的投资，徐燕说，我不能说未来是资产管理行业的最佳时代，因为毫无疑问，任何行业的红利时代都是最好的时代。我只能说，未来是对资产管理行业专业性提出更高要求的时代。
业内对徐燕的评价一直是稳定的价值投资者。徐燕还在年报中表示，过去两年没有参与泡沫。虽然我们都更喜欢看百米飞人大战，但毫无疑问，投资甚至生活更像是长跑而不是短跑。数据显示，徐燕的投资经理年限为8.11年，有8只管理基金，5只管理基金，总规模为35.46亿元。截至2022年3月28日，过去部分股票基金的年化回报率为18.12%。
徐燕在年报中的具体表述如下：投资是一个连续的过程，过去两年我的投资策略是：
1)首先，与我所做的相比，更重要的是，我选择不参与泡沫。疫情是一场战争，
在特殊环境下，全球政策制定者在财务上采取了应对措施，但更重要的是，公众对这些措施的反应是基于本能而不是理性，这可能是过度的，尤其是在a股。相反，它不是美国股市，导致了泡沫。对于我熟悉的许多公司来说，我长期以来一直相信以下判断：股价明显超过实际价值。当泡沫最大时，我毫不怀疑。一年多过去了，一些股价趋势验证了我的判断，一些仍在验证过程中。当然，当泡沫最大时，我也怀疑专业人士应该在多大程度上依赖本能而不是理性，就像公众一样；现在我的答案是肯定的：只有伟大才能最终整合理性和本能，但我们都很普通，在疫情阶段的经验并不普遍。
2）其次，我做了：我已经做了很多年了。我根据对企业价值的判断，以适当的价格购买高质量的公司。从结果来看，它分为两类：正确的判断和错误的判断。正确的回报率有高有低。虽然低回报率低于过去两年基金的总回报，但总回报率为正贡献；一些错误的判断赚了钱，但总回报率为负。对于错误的判断，我想再次强调一个普遍的教训：这是一个巨大变化的时代，许多历史经验甚至法律根本不适用于未来。
在过去的两年里，我没有参与泡沫——这是正常的，而不是异常的；我已经做了很多年了，但面对这个巨大变化的时代和突如其来的疫情，我判断是对是错——我希望你能理解，这是正常的，而不是异常的。两年后的结果是：中等排名。回报是可以的。平静，如何排序这三点是非常主观的，但给你的经验可能是正常的：既不太冷也不太热，就像我在跑马拉松投资，你在家里平静地看到球员跑马拉松——虽然我们都喜欢看100米飞人战争，但毫无疑问，投资。甚至生活，更像是一场长跑，而不是一场短跑。
徐燕对宏观经济、证券市场和行业趋势的简要展望表示，我一直试图避免对证券市场的展望。对我来说，展望意味着一种判断，它与市场不相容。判断是基于一个严格的系统进行逻辑推断，更理性；市场，是所有参与者的销售行为形成了市场，充满了各种情绪、贪婪和恐惧。理性和非理性，大多数时候恐怕仍然是非理性的组成部分。市场只能是情感体验，而不是理性的判断，但就情感体验而言，我不应该假设我有优势，因为这个职业首先需要试图阻止它，而不是体验市场情绪。关于股市有一句老话，短期是投票器。长期是称重机：前者是本能和情感，后者是理性和规律。关键是它有多长？-很长，但不是那么长。
我想重申两个原则：持有人利益第一，专业创造价值，结合实际重点。
1.持有人的利益是第一位的。这里的重点是基金经理如何响应持有人的需求。持有人追求收入，就像青少年追求爱一样：想要爱，但也不知道什么是爱。基金经理对这种追求的回应可以是：像往常一样，你是一个女孩，我是一个男孩（考虑到持有人和经理的经验，这并不完全是一个隐喻），一起谈论起起落落，但几乎注定是心碎的爱，收获只能是成长而不是幸福；或者，这更罕见，我和你有一个共同的美好愿望，同时，作为一个更成熟的一方，我在这段关系中反映了关心和宽容，甚至指导和克制——而不是要求你对我这样做，虽然在这个过程中有很多争吵和失望，但最终可能会实现这个美好的愿望，即使没有实现，我也能理解和珍惜彼此；或者，在极端情况下，我可以是一个更成熟的一方，主动接近你，但最终表现得像肥皂剧中经常被鄙视的恶棍——你和我谈论感情，我和你谈论道德。你和我谈论道德，我和你谈论法律。你和我谈论法律，我和你谈论困难。你和我谈论困难，我和你谈论希望。事实上，我只是想用更多的谎言来掩盖最初的谎言。最后，时间给你留下的只是疗伤和遗忘，而不是玫瑰和价值。现实比肥皂剧更抓马。公众总是从众，所以管理者需要坚持以人为本的原则，即情感、道德、法律，也可以一般称为专业。
2.专业创造价值。这是在技术层面，重点是掌握规律和规律的变化。价值投资被简化为空间轨道护城河繁荣等词汇，就像相对论被简化为E=m×c2一样。不能说这个公式是错误的，但我们永远不会疯狂地使用这个乘法等同于掌握相对论。奇怪的是，这种每个人都不懈反驳的心态在优秀学生的投资圈中随处可见，更奇怪的是，它仍然被普遍接受。真正掌握规则并不容易，但未来对所有社会实践领域的专业人士的真正挑战是：在社会实践中，人们对事物的认知会改变事物本身，所以不可能有不变的规则；这是一个巨大变化的时代，历史上长期建立的许多规则将被逆转，这将动摇专业人士的专业基础。我们的进化方向应该是：从应用到基础，然后站在巨人的肩膀上创造。价值投资并不复杂。复杂的是它背后的理论，从自然科学到社会科学（从我个人的角度来看，它不包括金融），以及如何将这些理论与中国社会而不是中国股市的实践相结合。
朋友们，再次感谢您对我的信任！今年将是全社会对未来长期资产收益率预期回归正常的一年——房地产市场，这是过去几年逆转总体趋势的进一步延续；对于股市来说，这是过去两年高回报幻觉的结束——由于股市的市场化，这里的问题更容易出现和纠正；今年的基金收益率也可能低于过去两年。我不能说未来是资产管理行业的最佳时代，因为毫无疑问，红利时代是任何行业的最佳时代。我只能说，未来是一个对资产管理行业专业性提出更高要求的时代。我将继续坚持以人为本、专业创造价值的原则，希望给您带来长期稳定的回报。