【摘要】 南方基金史博：做好投资布局，在牛市酝酿期坚守
自2022年初以来，受外部政治、反复疫情等多种因素的影响，市场波动较大。3月16日，国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，研究当前经济形势和资本市场问题。会议传达了保持经济健康发展、维护资本市场稳定发展的强烈信号，AH股市也对金融委员会专题会议做出了强劲反弹。在动荡的市场下，理性思维尤为珍贵。那么，如何理性地看待今年年初市场下跌的原因呢？投资者应该去哪里？在这方面，南方基金副总经理、首席投资官（权益）史博认为，今年的市场下跌主要是由意外伤害引起的非理性下跌。3月16日，国务院金融稳定发展委员会召开特别会议后，中短期市场恐慌得到平静。结合当前的全球经济基本面和国内金融市场，2022年第三季度可能成为牛市酝酿期，投资者需要做好布局，耐心坚持。
以下是南方基金副总经理、首席投资官史博的精髓：
一、市场下跌:意外伤害引起的非理性下跌。
我们认为今年的市场下跌是非理性的，具体来说，从下跌的特点和原因来看：
回顾今年市场下跌的过程，大致可以分为两个阶段。第一阶段是从年初到1月24日。在此期间，a股结构性下跌，高估值板块大幅下跌。然而，低估值板块和上证50等蓝筹股指数整体处于区间冲击状态。恒生指数逆势上涨，AH股指表现明显强于海外。第二阶段是1月24日至3月15日收盘。在此期间，由于美联储紧缩预期和俄乌冲突升级，海外市场迅速调整。AH股指最初跟随海外调整，后期市场下跌逐渐演变为非理性暴跌，尤其是中国股市和香港股市。这种非理性下跌迅速传递到a股，导致3月份AH股指和中国股市的下跌远远超过海外市场。
截至3月21日收盘，沪深300指数和中国证券交易所500指数在3月份分别下跌约-7.3%，即今年a股大部分下跌出现在3月份。3月份市场下跌最快的两个交易日(3月14日和3月15日)，沪深300指数和中国证券交易所500指数的累计下跌分别为-7.49%和-7.86%，甚至超过整个3月份的下跌。此外，3月7日和8日下跌分别超过-5%。
在这些交易日的快速下跌中，海外市场充满了各种毫无根据的看跌理由。例如，担心发达国家的金融制裁会影响人民币资产，担心中国经济的失败，认为中国资产不能再以传统的估值方式进行评估。但不难推断，如果这些担忧是真实的，那么不仅人民币资产下降，而且全球金融市场无疑出现巨大的风暴。在过去的10年里，全球GDP增长的一半来自中国，目前全球出口额的15%来自中国。如果我们担心中国经济基本面的系统性风险，全球金融市场将没有避风港。
综上所述，我们认为这些交易日的恐慌是今年下跌的主要来源。恐慌的原因是海外地缘政治的动荡，所以可以认为a股的下跌在一定程度上是意外伤害。
二、2022年后市展望：牛市酝酿期即将到来。
我们目前对2022年剩余时间市场的判断主要基于以下三个方面：
就市场情绪而言，在恐慌期间，信心比黄金更珍贵。3月16日，金融稳定委员会召开专题会议，讨论经济和资本市场。相关问题和决议直接触及宏观稳定、平台经济、离岸市场监管协调和市场预期指导，AH股市以强劲反弹回应了金融委员会专题会议。在中短期内，我们倾向于认为市场恐慌已经平静下来，随后的市场趋势将逐渐回到经济和产业的基本面。
对于2022年的全球经济基本面，我们仍然保持着去年年底海外不确定性大于中国的判断。海外不确定性主要集中在两个方面：（1）海外发达国家能否实现通胀水平高的经济软着陆；（2）俄乌冲突后，全球能源市场动荡，进一步增加了海外经济实现软着陆的难度。
我们对国内经济和金融市场的总体看法是，它已经处于底部，这体现在以下几个方面：
1)国内宏观经济处于底部。去年年底，中央经济工作会议高度重视2022年经济增长稳定，宏观政策底部反复确认。短期内，国内经济仍受到部分城市疫情防控的限制。然而，随着疫情的控制，国内经济很可能会稳定和改善。
2)市场估值达到或接近底部。根据3月15日的收盘价，沪深300指数PB跌至1.3倍，接近历史底部。恒生指数PB跌至0.88倍，达到历史低点。
3)a股市场情绪处于底部。公募基金一直有好发不好做，好发不好的说法。2022年，基金发行持续寒冷，2月份平均发行份额仅为3.99亿，相当于2018年10月。此外，基金公司纷纷自购，上市公司开始回购潮，这是市场情绪底部的特征。
基于此，我们判断2022年剩余三个季度的市场方向是牛市酝酿期。其中，牛市的判断主要来自国内宏观经济和金融市场的底部；酝酿主要考虑到海外不确定性，这些不确定性仍或多或少会扰乱a股的趋势。
三、目前对投资者的建议：必须坚持市场底部。
面对动荡的市场，很多投资者会有牛市来了再入市的想法，但这种看法的前提是能够准确预测牛市到拐点。作为a股市场的老兵，回顾我经历的每一轮周期波动，都让我不断强化认知:一定要坚持市场底部。
1)市场的底部阶段需要坚持下去。投资者往往会带着一定程度的浮动损失来到市场的底部，而市场的底部往往充满了各种负面，当地的时间点甚至出现非理性的下跌，所以他们需要坚持来对抗这些负面情绪。
2)坚持的过程需要信心。对于每个a股市场的参与者来说，我们过去获得回报的根源是中国经济在过去10年中贡献了全球50%的增量。新冠肺炎疫情对全球各国产业链和宏观协调能力进行了全面考验。毫无疑问，中国已经给出了最好的答案，这正是a股未来继续提供丰厚回报的基础。具体到行业，可以看出中国在新能源、新能源汽车、高端设备、电子制造等行业已经具有全球领先的竞争力，这些都是信心的源泉。
3）坚持的基础是做好自己的财务规划。市场底部并不意味着没有风险。虽然整体下行空间有限，但短期波动可能会重复。对抗短期波动的最佳手段是通过自身的风险管理将市场波动对个人和家庭财务规划的影响限制在可接受的范围内。
作为公开发行基金的经理，底部的坚持意味着利用市场的冲击周期，深入研究和探索高质量的投资目标，坚持长期投资、价值投资和责任投资的理念，做好投资布局，努力播种，耐心等待牛市的收获季节。