【摘要】 逆市布局医药主题基金 东方红的底气在哪里
如何看待近期医药行业的回调？
东方红医疗升级股票基金拟担任基金经理江琦，拥有上海交通大学生物工程学士学位和金融硕士学位，是典型的生物+金融复合背景。江琦从事制药行业研究11年，具有丰富的买卖投资经验。曾任海通证券制药行业分析师、中泰证券（600918）研究所助理、制药行业首席分析师，曾在中欧基金等机构工作。
江琦现任东方红资产管理权益研究部医药行业领导，负责协调医药研究小组。经过长期的专业研究积累，她对制药行业有了全面而深入的了解，擅长从产业发展趋势的角度进行前瞻性的布局。
江琦承认，也许在大家眼里，现在的医药行业已经让很多人失望了，现在很难发行医药主题基金。但团队不以基金规模为导向，估值底部募集的基金往往更有利于基金经理的投资运营，期待业绩带动后续规模的稳步增长。
事实上，医药行业的涨跌也反映了行业繁荣的变化。经过2019年至2021年上半年的大幅上涨，医药行业在很大程度上反映了2015年至2020年医改带来的产业升级阶段性成果。2020年，2021年新冠肺炎疫情的发酵在一定程度上透支了部分行业的乐观前景。因此，医药行业需要休息，等待行业进一步发展。
最近制药行业的回落主要来自于收集政策和外部环境的变化，这引起了人们对制药行业底层增长逻辑的担忧。与此同时，机构配置拥挤程度较高，导致板块估值下降。江琦认为，目前的医疗政策调整已经趋于温和。CXO和服务等医疗核心轨道的估值高点大幅下降，风险大幅释放。同时，基金头寸拥挤程度大大缓解，已进入深入研究能带来价值的布局时期。
就投资者利益而言，现在可能是配置的好时机，也有利于基金建仓。目前，制药行业估值已达到5%的历史水平，公募基金对制药行业的配置比例也处于较低水平。
在江琦看来，制药基金的投资价值并不悲观。制药行业是一个供应创造需求的行业。有许多细分领域。每年都会有大量的新技术和新方向，行业有很大的长期增长空间。政策对行业的影响将分阶段影响企业的盈利能力和盈利周期，但也将迫使行业升级。
从长远来看，中国人口老龄化带来的需求不断增加，未来医药行业占GDP的比重预计将继续增加，卫生总成本和国家对医药的支持将继续增加。
医药行业如何制作α？
制药行业是一个产业链长、复杂的大行业，分为18个细分子板，每个子板块差异明显，如化学、原料、中成药、药房、血液产品估值低、稳定增长板块、疫苗、CXO、医疗服务、制造设备、高估值板块、商业模式和政策驱动因素不同，投资逻辑不同。
江琦表示，医药板块作为承载400多家公司和8万亿市值的板块，充满结构性机遇。
东方红资产管理的价值投资框架可以概括为幸运行业+优秀企业+合适的价格，这与江琦的投资理念非常一致。江琦说，她对制药行业的长期发展有很强的信心。她认为制药行业是一个好行业，有很多优秀的公司。当合适的价格摆在我们面前时，关键是要敢于确认一家好公司仍然是一家好公司。
江琦说，超额收入来自研究的复利。只有做得越深入，对产业链的了解就越透彻，对未来发展趋势的把握就越清楚，我们才能找到前瞻性的机会。在别人面前做研究，你很可能会找到一个好机会。
在她看来，医药有很多地方可以挖掘，不仅有中短期低估值行业改善的机会，也有长期高增长的机会。当成本性能严重倒置，持续时间足够长，市场预期太一致时，做出一些反向选择，选择一些仍然是好生意，在自己的领域竞争力，业绩增长稳定，甚至业绩增长快，或估值便宜，但看起来不那么高，将是一个很好的成本效益选择。
对医药行业的投资机会持乐观态度？
江琦承认，将自上而下、自下而上的逻辑建设与投资相结合，在制药行业近18个子行业和400家公司之间做出不同的行业配置选择。自上而下选择更好的子行业，但具体配置会随着时间的变化而调整。自上而下是最公认的公司，因为在同一子行业，内部公司也非常不同。
她希望通过管理组合制造产品。组合中应该有高增长品种、稳定增长和少数高弹性。在具体选择上，江琦重点关注三类投资机会。
第一类是成长。创新可以给公司一个成长的机会。成长是制药行业永恒的话题，也是最具吸引力的机遇。在过去的十年或二十年里，美国股市出现了许多创新的制药公司，尤其是在创新设备方面。在过去的十年里，许多中国制药公司在医疗服务、CXO、疫苗、创新药物、创新设备等领域从数十亿的市值增长到数千亿。未来，将有新公司通过技术创新展示巨大的增长潜力。
第二类是白马。在过去的十年里，随着工业的发展，许多公司逐渐增长，从不到100亿增加到500亿甚至超过1000亿，成为各自领域的领导者。这些领域的竞争格局相对稳定，领先公司的竞争壁垒和优势比以前更加明显。他们有能力稳定地赚取现金流和利润，ROE在15%到20%或更高水平。这些白马龙头公司风险相对较小，收入稳定，是组合获得长期稳定收入的重要来源，也是组合的重要组成部分。
第三类是拐点公司。医药行业总会有拐点公司，往往出现在原料药和偏消费的中药消费品行业。一方面是国有企业改革、管理股权激励或更换管理带来的治理结构改善。另一方面，也有供需结构变化的机会，也有行业政策带来的公司或子行业的拐点。
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