【摘要】 广发基金费逸：从顺应时代发展潮流的行业中挖掘好公司
“投资一只股票的本质是投资这家公司背后的生意，要买最好的生意。”——查理·芒格
在中国，不乏查理·芒格的信徒，但将大师的箴言运用到投资中，并且坚持下去的人为数不多，广发基金成长投资部基金经理费逸可以称得上是其中一位。
广发基金 费逸
作为金融学科班出身的基金经理，费逸早在求学时代就开始接触资本市场，反复研读了诸如查理·芒格、巴菲特等投资大师的作品。在日后的选股中，费逸深受这些大师的启发。
查理·芒格提出，投资一只股票的本质是投资这家公司背后的生意，要买最好的生意。费逸对此深有体会，他发现，从生意的角度去思考投资机会，选择盈利模式好、有壁垒而盈利能力强的企业，更有机会选出长期走牛的标的。
2017年7月，做了7年行业研究员的费逸走上投资岗位。他将芒格的投资方法融入实践中,并形成了自己的投资框架：在长期契合时代发展潮流、有望持续创新高的行业中选股，寻找个股的Alpha。
目前，费逸管理6只基金，最新管理规模合计90.7亿元。其中，其管理时间最长的基金是广发聚瑞，费逸自2017年7月19日开始管理，截至2022年3月4日，任职回报为168.1%，相对于沪深300实现超额收益145.5%，获得银河证券三年期和五年期五星评价。
近日，拟由费逸管理的广发盛泽一年持有混合型基金（A类：013000，C类：013001）在民生银行、银河证券、广发基金直销等渠道发行。该基金的组合投资比例为：股票资产占基金资产的比例为 60%-95%，其中投资于港股通标的股票不超过股票资产的 30%。
把握时代脉络 不做行业轮动
“成功投资的两个原则：
原则一：选择在鱼多的地方钓鱼；原则二：永远不要忘记原则一。”
——查理·芒格
可能很多地方都有鱼，但不是所有地方鱼都多，而正如查理·芒格所说，我们要找到那个鱼多的地方。同理，其实市场从来不缺乏机会，但在费逸看来，不是所有机会都值得去把握。早在2017年走上投资岗位时，费逸就想好了自己的策略定位：不做行业轮动，而是在长期契合时代发展潮流、有望持续创新高的行业中选股。
“从股价上来看，有些行业会不断创出新高，创造历史，有的行业却温温吞吞，或者偶有阶段性行情。股价表现只是一个结果，其背后有各种各样的原因和逻辑。”费逸分析，每个时代的股市会反映当下的经济结构变化，或者把它理解成产业趋势，它会有主导产业。其中，制造业升级和消费升级是未来很长一段时间的两大主题，制造业升级的代表是电子，消费升级的代表是医药。
在行业选择上，费逸的思路是从中观的行业比较入手，选择高景气的行业进行投资，依据行业景气变化和估值水平对行业权重做动态调整。“从过去4年的历史持仓可以看到，我所投资的标的主要分布在电子、医药、消费、家电、新能源及电力设备这五个行业，基本占了基金股票持仓的80%-90%。”
实际上，过去几年，费逸熟悉的周期行业曾出现阶段性机会，但他并未参与。他认为相比赚短期的钱，更应把精力集中在认可的行业上寻找好公司。所以，无论外界有多少杂音，他始终按照既定的策略来寻找机会。
从其管理最久的产品广发聚瑞来看，费逸较好地践行了这一理念。首先从行业集中度上来说，广发聚瑞的前五大行业持仓占其股票市值的比例大部分时间都在80%以上，其中，在2021年中报时，电子、电力设备及新能源、医药、通信、家电的占比达到88.89%，几乎解释了其近九成的持仓。这表明他确实如他所说的那样，坚持在选定的五个行业持续深耕。
图1广发聚瑞A历史前五大行业持仓分布
其次，从重仓行业来看，费逸不参与行业轮动，专注投资优质赛道的特点一目了然。按照中信一级行业分类，2020年年报和2021年中报，广发聚瑞的前五大重仓行业都是电子、电力设备及新能源、医药、通信、家电。
再往前看历史持仓，虽然持仓的一级行业略有差异，但都主要分布在大消费、TMT和中游制造三大板块。大消费板块包含的医药、家电、食品饮料、农林牧渔、轻工制造；TMT板块所涉及的电子、计算机、传媒和通信；中游制造包含的电力设备及新能源、机械等行业均较高频率地出现在前五大重仓行业中。
图2广发聚瑞A历史板块持仓分布（截至2021.06.30）
海通证券分析广发聚瑞A历史板块持仓后认为，基金经理的行业配置思路十分坚定，长期坚守制造业升级和消费升级两条主线，看好顺应时代潮流的成长方向。
注重安全边际 践行长期主义
“以合理价格买入最优质的公司并长期持有。”
——查理·芒格
芒格的这句话包含了三个要素：价格、质地、时长。其中，找到优质的公司是一切的基石，而投资人要投资的就是这些优质公司背后的好生意。而什么是好生意？不同人有不同看法。
费逸曾公开表达他所青睐公司的共性：首先是所在的行业市场容量比较大，其次是管理层有格局。其中，市场容量大还是小，主要取决于企业的商业模式，高增长、低投入、强品牌护城河的公司，往往能带来更高的资本回报率，能够看得更长一些。
而在管理层的选择上，费逸认为,选什么样的企业家，本质上取决于基金经理的偏好或者价值取向。“你欣赏什么样的人，觉得什么样的人能取得成功，最后就会选什么样的公司，其实没什么，就是长期沉浸在产业里面，不断地做比较和挖掘。”他也表示，“希望自己挑选的公司，管理层能踏踏实实经营，不因短期的得失而偏离，赚自己应得的利润，做到股东、客户、员工多方共赢。”
在所有的交易中，价格都是一个非常重要的因素。在费逸看来，看好的行业中，到底哪些公司能活下来并成为伟大的公司，这需要时间的检验。因此，以合适的价格投资成长股是获取好回报、控制风险的基础。“在挑选标的时，我既看重公司的质地和成长性，也比较在意估值水平。”而估值方面，他表示，原则上不买入当年PE超过35倍的个股。
交易，意味着有买也有卖出。而费逸，无疑是一个长期主义者。当他找到了心仪的公司，他并不会吝啬于陪伴，即便企业陷于低谷，也愿意耐心等待价值发现。
梳理费逸2017年7月管理广发聚瑞以来的各期基金定期报告会发现，在18个报告期间内，有6只股票出现在前十大重仓的次数达到或超过10只。而其中持股时间最长的是立讯精密（002475）。费逸从接任基金之后的第一个季度起就一直持有该公司，去年四季报显示，立讯精密在其持仓中仍然占据第二大重仓的位置。
图3 立讯精密20170719-20200308区间走势图
数据显示，立讯精密在2017年9月最后一个交易日至2021年底期间，股价上涨426.9%，区间振幅601.83%。从图3来看，在费逸持有立讯精密长达一年多的时间，股票都处于横盘震荡的阶段，尤其是在2018年的熊市，其最大回撤达到33%，全年股价下跌21.85%。面对买入后很长一段时间表现平平的立讯精密，费逸选择了耐心持有，并最终等待到了企业价值的发现。
招商证券曾对费逸任职期间的广发聚瑞业绩进行归因分析，得出的结论是广发聚瑞的累计超额收益主要来源于选股。这体现出费逸较强的选股能力，也体现出其投资理念的有效性。
获得五星评价 中长期回报亮眼
路径清晰，知行合一，这让费逸在管的基金产品获得了亮眼的中长期业绩。
以费逸管理时间最长的广发聚瑞来看，截至2022年3月4日，基金过去三年、五年期回报分别为141.21%和155.16%，均在同类中排名前15%，并获得银河证券三年期和五年期五星评价。 （数据来源：银河证券，同类指混合基金-偏股型基金-偏股型基金(股票上下限60%-95%)(A类)，三年期同类排名为45/419，五年期同类排名为51/343，过往数据不代表未来表现）
从风险收益特征来看，2018年广发聚瑞A下跌后，2019年2020年收益相对突出。虽然受市场风格转换等因素影响，基金年化波动增加，但收益回撤比在过去三年各单年仍排名同类前1/2。(同类是指混合基金-灵活配置基金-灵活配置基金(基准股比例0-30%)(A类)，2019-2021年同类排名分别为15/433.251/514和234/529。
业绩优异的不仅仅是广发聚瑞，还有费逸三年多的另一款产品——广发新益，也取得了不错的中长期回报。费逸自2018年8月2日起管理广发新益。据银河证券统计，截至2022年3月4日，该基金过去一年的回报分别为10.43%.75.40%和144.70%，在70多只同类基金中排名前五。(数据来源:银河证券，同类指混合基金-灵活配置基金-灵活配置基金(基准股比例0-30%)(A类))
从风险收益率指数来看，海通证券此前的研究表明，2019年2020年，广发新益的收益回撤率分别为7.14和4.84，172/1364和314/1408的灵活配置基金均处于同类基金的20%。
近日，计划费逸管理的广发盛泽一年内在民生银行、银河证券、广发基金直销等渠道发行混合型基金(A类:013000、C类:013001)。该基金为部分股票混合型基金，股票资产占基金资产的60%-95%，其中投资港股标的股票不超过股票资产的30%。