【摘要】 九泰基金刘翰飞：兼顾三因素优选标的，债市谨慎中静待时机
在过去的两个交易日里，10年期国债成交利率下降了近10个基点，10年期国债期货上涨了近1%。经过一个多月的调整，债券市场最近下跌并上涨。
据业内人士分析，2月份金融数据表现不佳，加上国内新冠肺炎疫情多点散发，引发市场对货币宽松的猜测，债券市场随风而动。目前宽货币趋势依然存在，债券市场利率仍有下行可能。但需要注意的是，债券市场利率水平较低，近期下行已提前反映部分宽松预期，稳定增长导向明确，债券市场游戏空间狭窄，利率进一步下降或需要更多超出预期的因素。
北京大学经济学博士刘翰飞，九泰日金币基金经理。
问:近期市场震荡，你对投资者有什么想说的？
自2021年12月以来，在国内经济增长疲软、海外货币政策鹰和地缘冲突升级等因素的影响下，国内固定收入和股票市场出现了相对冲击的市场。目前，一方面，由于国内疫情仍在重复，房地产行业繁荣等基本面没有大幅改善，年度经济增长5.5%的目标可能有一定的压力，稳定货币甚至宽货币在一定的时间窗口可能仍有一定的空间。另一方面，我们需要警惕宽信贷促进经济稳定和恢复带来的债券市场调整风险。在俄罗斯和乌克兰之间的冲突下，全球风险规避情绪高涨。在俄罗斯和乌克兰之间的冲突之前，美联储的紧缩预期迅速升温，今年的加息预期已经上升到6次或更高。一些投资者认为，缩减表格的操作几乎是肯定的，这在一定程度上扰乱了国内债券市场。但从长远来看，地缘冲突对国内市场的影响可能有限，重点仍然关注国内政策和基本面，未来稳定增长政策和稳定增长预计将进一步影响债券市场。
一般来说，回顾2022年以来的债券市场，没有明显的交易主线，因此收益率趋势在一定程度上没有形成潜力，主要原因是货币信贷经济链传输路径不明确，在潜力形成之前，收益率可能难以摆脱区间冲击。在这种冲击市场下，投资者需要密切关注政府后续的政策信号、广泛信贷过程和经济基本面的变化，收紧海外货币政策的进展和俄罗斯和乌克兰之间的冲突趋势。当没有明确的投资机会和投资主线时，投资者可以谨慎，考虑优先控制风险，参与货币基金、国债反向回购、银行低风险金融产品等相对较低的金融投资，等待更好的时机。
问:你的债券投资思路是什么？
一般认为，债券投资者应始终在安全、回报和流动性之间进行动态平衡。不同投资者之间的区别在于，根据不同的经济周期和经济基本面判断、不同的未来政策分析结论、不同的市场资本情绪和信贷风险判断，以及不同的产品投资策略属性，将在上述三性中赋予不同的权重制定投资策略。虽然三性非常重要，但动态平衡是最好的，但很难完美地实现这三者。
一般来说，考虑到固定收益产品的独特性，如果我们必须对上述三性进行困难的排序，我个人倾向的排序顺序如下：安全性≥流动性>收益性，即在最大限度地规避信用风险、严格控制信用下沉、选择高水平、流动性好的基础上，在最大限度地保持产品安全、保证赎回流动性的基础上，寻找高回报率的投资目标。
对于利率债券投资者来说，我认为最重要的（但当然不是唯一的）工作应该是通过自己的研究，努力把握经济周期和政策周期带来的利率债券机会。毕竟，利率债券是吃宏观基本面和政策趋势的投资品种；对于信用债券投资者来说，我认为最重要的（但当然不是唯一的）工作应该充分把握发行人的行业周期和企业基本面，并结合频繁的实地研究和多信息渠道密切跟踪发行人基本面的实时微妙边际变化。
当然，债券投资要做好上述工作并不容易，也需要根据产品合同的要求和市场的实际情况进行谨慎投资。为此，所有债券投资者都在不断努力改进。
问:最近两会已经结束，对未来债市有什么影响？
两会已经结束，进入了会议设定目标的实施期。政府工作报告设定了2022年经济增长的目标约为5.5%，这是今年经济政策最大的总体基调。近20年来，中国政府工作报告设定的增长目标一直没有完成(或基本完成)。今年，我们相信，为了实现这一目标，稳增长将是今年政策的主线，在疫情反复、经济复苏乏力、美国紧缩周期和俄乌冲突地缘政治下。在稳增长的情况下，可能还有一定的宽货币空间；房地产部门下行压力大，可能会对债券市场形成一定的支撑。但随着稳增长和稳信心政策的出台和实施，可能会对债券市场造成一定的负面影响；同时，还需要考虑美联储加息预期的外部压制。
问:近期市场走向稳定货币+宽信贷
目前，对债券市场更有利的因素是疫情的重复。以房地产为代表的经济下行压力较大，货币政策宽松仍有一定空间，可能对债券市场有利。但更大的力量可能是，政府希望通过宽信贷的方式稳步增长