【摘要】 泰达宏利：市场底渐行渐近，看好成长反弹阶段性机会
2月份社会金融数据点评。
我们可以从两个角度来理解当前的社会金融：首先，我们确实应该承认，社会金融总量和新人民币信贷的重量明年低于1月份，但这是明显的季节性的，因为多年来往往会在年初投入大量信贷，然后速度会减慢。从表面上看，今年1月新增社会金融6.17万亿元，2月新增社会金融6.19万亿元，近80%。事实上，这种情况在过去几年也有相同的历史规律。以2020年为例，当年1月新增社会金融5.05万亿元，2月新增社会金融5.05万亿元，2月新增社会金融5.05万亿元，下降幅度接近83%。即使在2019年疫情爆发前的最近一个相对正常的年份，当年2月的新社会金融也比以前的价值下降了80%。
当然，虽然总体规模与往年的季节性不同，但今年2月的新信贷结构确实存在一些结构性问题。基层研究反馈，早期主要由基础设施产业链驱动，房地产企业融资环境没有显著改善，这意味着房地产市场底部尚未出现，相关产业链上下游企业没有看到生产预期上升，信贷需求略有不足。换句话说，它现在面临着银行系统宽信贷供应强和企业需求弱的错配。只有在需求方面更加努力，我们才能看到更多企业包容性的双向信贷实现。
有哪些潜在的需求端发力点？
最好的预期效果是放松城市政策房地产，如前段时间郑州的救市19条。如果能带动国内其他城市，有望带动家具、家电、装修等房地产后周期行业的扩产投资意愿；其次，收入政策有望陆续实施，包括个人所得税起征点的上移，保障当地工资收入，有望提振消费，有利于消费企业的广泛信用意愿；第三，如果全球能够解决上游资源短期供应缺口，镍、原油、工业有色金属等资源价格的下降，将缓解中游制造业的生产成本，提高繁荣程度，促进生产扩张意愿。
是否有可能继续降息降准？
对于市场普遍预期的降息和存款准备金率，最佳时间窗口是第二季度。这需要解释两个问题：第一，虽然全球货币政策外紧内松，但中国宽信贷时间窗口不仅限于美联储加息，因为强劲的人民币汇率为中国货币政策外紧内松预留了贬值空间，目前人民币兑美元为6.3：1，预计在汇率回到6.7-6.9之前，是中国宽信贷的时间窗口。二是宽信贷的最佳时机。考虑到房地产市场底部、收入政策的出台和上游资源产品价格的下跌，今年第二季度降息的最佳时间窗口很可能。当然，在此之前，不排除单独降低5年期LPR以刺激房地产的可能性。
行业配置。
对光伏、半导体等成长股反弹的阶段性机会持乐观态度；继续看好金融、房地产等低估值方向。
风险提示：本文不构成投资建议，基金有风险，投资要谨慎。