【摘要】 华泰柏瑞基金罗远航：以研究感知变化，在变化中寻找价值
固定收益基金经理被许多投资者认为是一群非常特殊的存在：他们在各个领域谈论话题；他们经常谈论风险，似乎很谨慎。他们就像矛盾，但矛盾背后的核心是：控制风险，努力获得收入。
华泰白瑞基金的罗元航是一位典型的固定收益基金经理。他强调宏观研究，注重风险管理，灵活多方地了解债券市场。他认为，固定收益投资的自上而下研究非常重要，但宏观难以准确测量，宏观研究覆盖范围非常广泛，单个个体无法深入分析和预测所有因素。因此，罗元航不追求宏观研究的极端，而是通过研究来感知变化。他努力寻找基于变化的好方法。
只有做好风险管理，才能走得更远。
和许多固定收益基金经理一样，罗远航追求风险调整后的收入最大化。他认为，风险管理决定了该基金的长期表现。虽然产品管理的投资策略不同，但从季度头寸不难看出，罗远航的整体投资风格相对轻，注重自上而下把握宏观背景，减少信贷下沉，通过调整长期和杠杆努力获得收入。
早在2014年管理货币基金时，他就积累了大量应对市场价格波动和组合大规模赎回的经验。自2017年以来，他接管了纯债务基金。经过债券市场的牛市和熊市转型以及许多重大事件的测试，罗元航管理的组合没有发生过流动性风险和信用风险事件。
与股市相比，债券市场在过去的几年里更加跌宕起伏。正是因为他对波动的了解越多，罗远航对风险的了解就越深。过去七年的投资实战使他熟悉债券市场的发展背景，积累过去的经验，引导他在投资中做出更恰当的判断。
以华泰白瑞季红为例，这也是罗元航接管的第一款纯债务产品。本产品合同具有强调季度股息概念的条款。因此，在投资策略和绩效评估方面，我们坚持绝对回报和相对回报的概念，倾向于高水平信贷的杠杆策略和利率债务的长期策略，对信贷下沉非常谨慎。罗元航介绍。
在具体投资经营中，罗远航严格控制信用风险，信用债券头寸主要是AAA国有企业，通过高级信用债券获得基本票利息，控制长期，追求信用债券的长期风险；同时灵活调整利率债券头寸和长期，努力增加组合收入，努力增加灵活性，控制回撤。
这并不是说信贷下沉的策略本身就有问题，而是所有的策略都应该在《纽约时报》的框架下考虑。罗远航说：房地产债券的信贷下沉曾经是一种非常有吸引力的回报策略，但近年来行业的整体环境发生了很大的变化，信贷下沉可能会给资产组合带来更大的风险。因此，罗远航对相关资产的配置非常谨慎。
从结果来看，公开信息显示，罗远航自2017年起管理华泰柏瑞季红债券基金，2020年3月和2019年4月两次获得金牛奖。截至2022年2月底，华泰柏瑞季红债券基金近五年回报率在晨星121只信用债券开放基金中排名第七。
寻求风险调整后收入最大化。
宏观研究在固定收益投资中的作用是不言而喻的，罗远航也将大部分精力集中在宏观、政策和交易上。罗远航说：研究是感知变化的重要手段，投资是研究结果的体现，是积极应对变化的过程。
他通过宏观基本面和政策分析，形成流动性、回报估值水平和风险因素，然后调整债券投资组合的长期和各种投资比例到适当的水平，同时通过控制利率风险和信用风险暴露控制债券投资组合的净回落，使研究价值在投资中。
不同因素对债券市场的影响反映在不同的时间维度上。宏观金融变量是决定收益率趋势的长期力量，基于对收益率长期趋势的判断；货币政策是影响债券市场中期趋势的重要力量，货币政策的拐点通常是收益率趋势的拐点信号；资本和供需关系影响收益率的短期趋势，市场交易机会往往包含在资本变化中。罗远航总结道：我们应该根据经济发展周期的不同特点，不断在市场创新和变化中寻找价值，并在风险调整后寻求收益最大化。
他经历了近年来的市场变化。以近年来的宏观政策环境为例，罗远航表示，在新冠肺炎疫情的影响下，政策变化已成为引领基本面的重要指标。与基本面相比，政策更适合作为当前宏观研究的出发点。他认为，在经济复苏和稳定的压力下，关注政策变化在宏观研究中具有重要意义。如果只观察基本面的变化，很容易落后于真实的宏观环境，而政策作为相机选择的先行指标，更具研究价值。
此外，在原有的宏观研究框架下，外部环境变化对国内债券市场研究的影响相对较小且间接，但疫情带来的全球宏观环境共鸣显著增加了这一因素的权重。
罗远航以美联储目前的加息预期为例，解释了全球宏观环境的相互影响和相互作用。罗远航认为，在经济复苏的步伐上，中国早期使用了经济政策工具，进入了新一轮经济支撑和稳定增长预期的阶段。在上述背景下，美国国内需求强劲，但通胀压力增加，加息已成为宏观响应的选择。
美国的加息预期目前相当明确。但不确定货币流动性收紧后美国的真实需求和全球总需求是否会下降。如果退出刺激政策后的需求无法支撑加息后的国内经济，美联储也可能会削减加息幅度，暂停转向紧缩的过程。罗元航说。
关注海外宏观经济的原因是研究和判断国内宏观环境的相应变化。罗远航认为，国内货币政策、信贷环境、出口形势将与海外宏观相联系。以今年制造业部门的新投资为例，如果出口形势和国内需求环境良好，这部分增长驱动力将推动经济基本面的逐步变化，这可能会影响一系列宏观因素，如国内流动性政策。
长期灵活杠杆积极。
谈到今年第一季度的宏观环境，罗远航表示，虽然目前是宏观经济数据披露的窗口期，但从各种信息来看，稳定增长政策继续有效，经济增长的下行风险可能会逐渐消除。
罗元航认为，在通胀压力下，美联储可能更快地收紧货币政策，2022年美国加息的可能性显著增加。国内稳定增长的压力很大。第一季度的良好经济开端对年度经济增长至关重要。预计流动性将保持宽松，积极引导商业银行提供信贷支持经济；财政政策也可能增加对基础设施投资的支持。
具体来说，罗远航认为，目前的整体政策环境是稳定货币和广泛信贷。在今年第一季度经济良好开端的预期下，当前市场也迎来了宽金融的环境。罗远航说：当房地产明显缺席时，基础设施和制造业的投资需求分阶段支持信贷扩张，为经济良好开端奠定了良好的基础。
对于后续宏观环境的研究和判断，罗远航指出，有必要观察稳定增长措施的效果和可持续性。如果基础设施投资和制造业投资能够继续为经济提供支撑，那么经济基本面的稳定和复苏就会到来。
在这样的宏观环境下，罗远航认为，债券投资的波动性将更加明显，及时响应各种变化尤为重要，风险控制是必须考虑的因素之一。因此，罗远航表示，今年面临的不确定性较多，不应下沉不宜过多，配置主要集中在高级信贷债券和利率债券上。今年上半年，债券投资将更多地观察政策，通过适当的响应获得投资回报；今年下半年，债券投资将关注经济基本面，寻找经济稳定和复苏的机会。在投资组合的长期内，将采取灵活的移动策略，优先考虑中低长期的灵活搭配，并尽可能控制长期债券的配置。（基金投资应谨慎）