【摘要】 A股震荡下的资管圈众生相：多头、量化扛回撤，代销迎至暗时刻
3月7日，上证综合指数再次跌破3400大关，创业板指数大幅下跌4.3%。自今年年初以来，市场遭受了寒冷的春天。不仅公募基金的发行量只有去年同期的十分之一，而且主观多头和定量产品的销售压力也越来越大。在基金发行失败公告的背后，一线销售人员迎来了黑暗时刻。
据《中国商业新闻》报道，今年前两个月的许多一线销售工资都减半了。今年的指标并不少，个人仍需携带1亿元的基金产品销售（私募股权、公开发行），但一般多头产品根本不能销售，所以现在只能推动雪球结构产品。还有两个金融业务的硬指标，需要不断访问买方机构。一家经纪机构的负责人告诉记者。
目前，私募股权多头仍面临回撤压力，2021年量化私募股权现也跌落凡间。不少业内人士也向记者提到，不排除量化策略触及止损线，造成多杀多的风险，今年超高净值增速难以再现。
一线销售迎来黑暗时刻。
2021年无疑是券商代销的大年。去年年初，主观多头基金大卖，雪球产品在3月份市场波动时受到追捧。5月份以来，市场迅速复苏，主观多头基金再次受到追捧。同时，量化私募加速崛起。去年5月至9月，部分量化私募甚至年化近60%~100%，绝大多数券商代销商去年超额完成指标。
然而，该基金在2022年初的销售额仅为去年同期的十分之一。去年，许多客户的体验并不是很好，许多产品几乎都处于高水平。许多主观的多头私募股权产品现在已经大幅回落，许多客户在去年9月的高峰期涌入量化的私募股权产品。另一位经纪代销商告诉记者，一群老客户不愿意购买产品，我们现在必须开发新客户，但怎么会有这么多新客户呢？
销售人员普遍反馈说，考虑到乌克兰形势的不确定性，客户似乎已经放缓了。为了完成指标，我们只能在市场不好时继续推动雪球结构产品。
去年2月，当a股团体崩盘时，雪球产品开始受到追捧。经纪业务部向高净值客户推动雪球产品（从100万元开始销售）。毕竟，只要不敲门或敲门（股市大幅上涨或大幅下跌超出预设边界），预计一年内收入将达到近20%。
雪球产品的本质表现为具有障碍条款的奇怪期权。通过挂钩指数、股票、商品、利率、汇率等目标，表现与产品约定的敲现进行比较。敲门价格在观察日进行比较，判断敲门事件的触发情况，决定产品的最终损益。上述销售人员正在推动的雪球产品数据显示，到期利润（从未触发敲门或敲门）的情况是：在存续期间的日度观察。如果中国证券交易所500指数的收盘价从未下期初价格的75%，且未触发敲门，则产品存续到期，并获得约定的年化收益6%。以目前中国证券交易所500指数为例，敲门价格接近5025点（=6700×75%）。
主观多头防御策略撤退。
今年以来，头部机构发行的产品普遍难以与市场集体下跌的压力相媲美。很少有新发行的产品净值在水（超过1），大多数明星私募股权多头都遭遇了大幅回落。
早些时候，关于正心谷300亿产品净值跌至0.66的消息曾在市场上发酵。现在我们只能携带它。预计上半年风险情绪相对较差。我们采取了部分防御策略，即布局一些低估值的消费板块和上游资源和金属板块，然后在第二季度风险情绪改善后逐步转向进攻。一家私募股权机构的投资经理告诉记者。受乌克兰形势影响，上周上证指数下跌0.11%，创业板大幅下跌3.75%。在行业层面，煤炭、农业、稳定增长等原材料价格上涨行业排名第一；汽车、电子、家电等。
在采访了多家公司后，记者发现，今年机构倾向于倾向于配置增速确定性更高、前期低迷的新能源板块，2021年持续低迷的消费板块也成为关注的焦点。
富敦投资中国股票基金经理李茂告诉记者，回顾2020年第四季度，全市场对国潮的崛起持乐观态度，大型消费基金销售爆炸。同年3月，白酒龙头股价冲刺2700元。然而，自2021年第二季度以来，疫情一直在上升，需求疲软。特别是2021年下半年，基数开始大幅上升，季度间增速明显放缓。此时，市场将短期季度增速下降视为长期趋势，估值迅速下降。我们预计2022年第二季度消费板块将出现拐点。她表示，目前对高端龙头公司更加乐观，三大中长期消费主题不断受到外资的关注——消费升级、国潮品牌崛起、品牌出海。
但她说，她对传统家电的前景并不乐观。大多数金属价格开始再次进入上涨阶段。目前，预计今年上半年很难实现降低家电成本的愿望。其次，2021年，家电企业相继调整价格，平均价格大幅上涨，但销量仍大幅下降，2021年第四季度出口大幅下降。同时，受房地产行业的影响，家电行业的所有权相对较高，已进入增长最慢的时期。
量化产业回归正常
当市场单边下跌时，去年称神量化并不容易。
上周五，所有建议赎回、市场和战略观点都是建议赎回的微信聊天记录在社交圈流传。虽然魔方随后表示，这只是出于对难以承受波动的投资者负责的态度，不应该过度解读，但很多圈内人士也向记者提到，不排除量化策略触及止损线的风险。
随着行业进入拐点，未来未来将何去何从引起关注。在近日由朝阳持续主办的2021年中国私募股权基金风云榜颁奖典礼上，数百亿量化私募明石投资合伙人房明在接受中国商业新闻采访时承认，随着规模的扩大，量化将进入正常期。
从去年5月到9月，我们几乎每周都获胜，整个行业的胜利率也很高，这超出了对统计数据的理解。我们的战略目标一般是夏普（风险回报率）3。夏普3的东西不应该是周周英，否则它将成为夏普10，因此预计后期的撤退。任何策略都将有一个下降期，在一定程度上进入冲击期，然后进入上升期。从1月到现在，这是下降期的结束。
朝阳的可持续研究表明，2021年私募股权量化规模超过万亿元，一年前不到1000亿元。有28家100亿元的私募股权，其中一半是新的。此前，相当一部分私募股权定量机构的超额回报仍来自交易阿尔法，战略已达到当天多次调整头寸的程度。然而，随着规模的扩大，频繁更换头寸意味着交易价格将大大偏离最初的目标价格，因此稀释到每个产品的交易阿尔法将继续下降。
在房明看来，随着量化规模的扩大，如果能在控制波动和撤退的基础上获得持续稳定的超额回报，即使回报不如过去，也足够好。
在未来，他认为定量的使命更多的是一种工具。随着新资产管理规定过渡期的结束，信托资产管理和金融子公司需要不断进行非标准转让，标准化资产波动容忍度低，有一定的预期收益需求，难以单纯配置多头或单一资产。上述机构需要通过外包布局FOF来满足配置需求，此时量化可以成为一篮子底层资产的一部分。定量机构还可以主动提供多资产定量FOF组合（如配置股票、债券、商品定量策略），以降低整体组合的波动性。