【摘要】 诺安基金曲泉儒：赚业绩和估值匹配条件下上市公司持续稳健增长的钱
在投资中，我们经常能听到这样一句话：良好的商业模式往往能产生伟大的公司。
诺安基金曲泉儒常问自己：如果把基金经理比作一家公司和一种商业模式，我为什么要吸引投资者投资我管理的产品？
基金经理有多年的专项账户管理经验，虽然管理公开发行时间不长，但从累计投资年限来看，已成为诺基金中生代的代表之一。
在曲泉儒的投资世界里，逆向选择和估值匹配是其投资的两个核心。他特别擅长在繁荣从差到好的行业中选择好的领先公司，并在业绩和估值匹配下赚取持续稳定增长的资金。
从专户到公募，找专注锚。
如果从中国人民大学硕士学位开始，今年是诺安基金曲泉儒毕业后的第十年。他毕业于经济学，可以被认为是一个专业背景，毕业后，他很早就投资于行业研究，早期的主要方向是电力设备新能源和轻工业制造。
2016年，曲泉儒正式加入诺安基金，但一开始并不涉及公开发行，主要管理保险和银行的一些外包权益账户。在担任专户投资经理三年后，曲泉儒于2019年正式接管了公开发行基金产品。
当我第一次开始管理公开发行时，我会感到困惑，因为专户锚是绝对回报，而公开发行是为了追求相对回报，所以有时我需要找到一个平衡点。然而，经过一段时间的探索，我也找到了一个统一的点，即我们都希望在中长期寻求更好的年化回报，努力为投资者创造长期稳定的资产增值。曲泉儒说。
从他的代表作诺安的新动力来看，他确实取得了不错的成绩。根据诺安基金的数据，从2019年4月19日开始管理，截至2021年12月31日，曲泉儒的工作回报率已超过100%，达到115.00%，同期业绩比较基准仅为19.31%。
虽然时间不到3年，但这种业绩水平在同类中排名第一。更难得的是，其管理期年业绩为正收益，其中2020年业绩为47.39%，超过同期业绩29.76%。
逆向投资的象限变化。
业绩优异的背后是曲泉儒近10年的深入研究转型，也是其投资体系的有效产出。据悉，在曲泉儒的投资体系中，逆向选择和合理估值是两大核心，其中逆向可分为从差到好、从好到好、从好到坏和从差到坏四种状态，然后从行业从差到好的过程中寻找从好到好的公司。
就发展而言，曲泉儒说：我们将建立一个坐标轴系统。横轴代表中期繁荣。我们用一年的维度来描述它，而纵轴代表长期空间。我们用2025年的空间来描述它。
同时，我们现在将所有行业放在这个坐标轴中，然后分为两个步骤。第一步是查看这些行业在坐标轴中的位置，然后根据其繁荣和长期空间划分四个象限。我们将把所有的行业都放在这个象限中，看看它的位置。第二步，我们将根据深入的研究，看看这些行业的方向。曲泉儒继续说。
在曲泉儒看来，事实上，我们只是想寻求三种投资机会。第一类是从第二象限到第一象限，即其长期空间大，繁荣也在朝着积极的方向发生变化；第二类是从第三象限到第四象限。例如，我们去年抓住的一些周期性机会属于从差异变好的阶段；第三类是从第四象限到第一象限。例如，由于新政策、新市场和新技术带来的根本变化，这些公司可能没有太大的市场空间，但由于新因素的出现，它们的市场空间扩大，开始穿第一象限，这也是我们关注的机会。
具体到今年的机会，曲泉儒认为：今年的价值资产有可能获得超额回报。此外，我们认为，一些公共消费可选消费和一些医疗细分轨道也可能获得超额回报。所以我们将更加关注这些领域。
从两个维度寻找合理的估值。
在估值匹配方面，曲泉儒也有自己的投资方法。
曲泉儒说：估值也从两个维度来看。第一个维度是我们将使用一些市场指标，如PE、PG、PB、ROE等，以查看公司的估值水平。例如，如果我们的研究人员告诉我，一家公司未来每年可以实现20%的利润增长，但目前的估值是60或70倍，这可能不是我关注的，因为我认为它的估值相对较高。
第二，我们现在将使用更多预期收益率的方法，即我们将锚定公司在2025年可以实现的利润量，或者回到我们之前提到的坐标轴，以考虑其纵向轴的位置。当然，这个过程将基于一些关键的假设，如2025年的市场空间、公司的市场份额和净利率水平。有了这些关键假设，我们将给予相对保守的估值，如20倍或25倍。
这样，我们就可以计算出2025年的市场价值，然后将其与当前的静态市场价值进行比较。如果预计这两个值将比较，年化收入将超过20%，这是我们的关键选择方向，或者我们认为估值是合理的品种。曲泉儒继续说。
当然，在这个过程中，也会遇到行业变化、市场变化，带来公司估值调整，如果太静态，有时会错过公司快速发展的机会，在过去的投资中，也有这样的情况。因此，曲泉儒也承认：这要求我们不断跟踪和深入研究乐观的公司，以便及时进行动态调整。
总的来说，曲泉儒的整体投资框架仍然非常清晰。简而言之，通过四个象限中行业的变化，找到可以投资的行业，然后通过估值考虑找到值得投资的目标，最终实现投资目标。
事实上，所有这些简化的做法都可以回答曲泉儒一开始经常问自己的问题。他的回答是：我希望在业绩和估值匹配的条件下，上市公司能够继续稳步增长。这种坚定也可能是投资者选择曲泉儒的原因。
诺安新动力灵活配置混合型证券投资基金成立于2012年3月5日基金成立于2012年3月5日。2015年8月22日至2020年4月29日，张坤担任基金经理；自2019年4月19日起，曲泉儒担任基金经理。自2021年12月22日起，该基金增加了基金份额类别，分为A类基金份额和C类基金份额。2017-2021年A类基金份额净增长率分别为:11.54%、-13.91%、41.99%、47.39%、33.05%。同期业绩比较基准收益率分别为:12.81%、-12.92%、23.09%、17.63%、-0.76%。(数据来源:诺安新动力灵活配置混合证券投资基金定期报告；基金业绩比较基准为沪深300指数×60%+中证综合债券×40%)
【诺安汇利灵活配置混合证券投资基金】诺安汇利灵活配置混合证券投资基金成立于2018年7月11日。2018年7月11日至2021年11月13日，谢志华担任基金经理；自2021年11月13日起，曲泉儒担任基金经理。该基金分为A类和C类基金份额。2018-2021年A类基金份额净增长率分别为:1.26%、11.15%、42.40%、18.55%；2018-2021年C类基金份额净增长率分别为:2.83%、10.72%、41.55%、17.83%；同期业绩比较基准收益率分别为:-1.50%、13.70%、10.31%、2.34%。(数据来源:诺安汇利灵活配置混合证券投资基金定期报告；基金业绩比较基准为:沪深30指数。