【摘要】 行业新一轮洗牌 私募“一人模式”还能走多远？
如果一辆载重10吨的卡车一次装载20吨的货物，在路上行驶时会充满风险。如今，私募行业仍有许多经理尚未发现的超载风险。
据私募网统计，截至2月28日，从业人员不少于10人的私募股权证券投资经理7000余人，占80%以上，其中员工人数只有个位数，但管理数十亿资金的机构比比皆是。同时，《上海证券报》记者获悉，目前大多数私募股权经理采用一人模式，即公司的兴衰主要取决于单一创始基金经理的决策。
业内人士普遍认为，在行业野蛮增长的早期阶段，依靠一人模式的私募股权机构源源不断地涌现，但随着行业规模的不断扩大，投资者对私募股权的接受度不断提高，该模式的权力过于集中，公司治理和风险控制体系的缺失等风险不容忽视。在新一轮行业重组中，专业化和机构化取代个人神话将成为私募股权在资产管理行业竞争中获胜的关键。那些仍然期待独自进入世界末日的经理是时候思考更长期的问题了。
前冠军私募跌落神坛。
近日，前冠军私募苏某遭遇诈骗的消息，将那个靠自己封神的私募时代拉回了大众的视野。
据上海一家媒体报道，一位客户利用苏渴望谈生意的心理，骗取了数千万元的押金。虽然欺诈应该受到严厉的惩罚，但苏目前相当孤独的情况也让许多业内人士叹息。
据公开资料显示，苏某曾是2016年私募年度业绩冠军，当年以180%的年收益率一战封神成为当时炙手可热的私募明星。然而，二年，市场风格剧烈转变，苏某管理的产品净值大幅下降。2020年6月，中国证券投资基金行业协会发布《关于注销32家私募基金管理人登记的公告》，期满未提交专项法律意见，苏某私募机构赫然在列。也就是说，从一战封神到跌落神坛，苏的私募只走了不到5年。
巧合的是，前私募股权冠军广东的新价值投资也出现了类似的情况。据报道，广东新价值投资曾是2009年股票战略私募股权冠军，其规模一度超过100亿元。其掌舵人罗伟光更喜欢中小型股票，并集中持有股票，这在2010年至2012年的成长型股票熊市中遭受了严重损失。此外，由于合规风险控制的问题，罗伟光和广东新价值投资多次收到监管罚单，2021年7月，中国基金会取消了广东新价值投资的会员资格。公开信息显示，2018年广东新价值投资规模不足5亿元，全职员工只有5人。
此外，一些100亿私募股权机构也受到了依赖单一基金经理的严重伤害。例如，2019年核心投资研究人员离职后，前100亿定量巨头上海瑞天投资管理规模下降至20亿元至50亿元；核心人员陈忠离职后，余毅资产也暴跌，目前管理规模低于20亿元。
隐藏风险的一人模式。
从公司商业模式的角度来看，上述衰落的私募股权机构有一个共同点，即过度依赖单一基金经理，需要提高团队的整体实力。
2014年私募股权拥有正式军事身份后，管理人数和资产管理规模都取得了快速进展。然而，在过去，私募股权大多采用一人模式，即其核心竞争力来自单一创始基金经理，团队数量相对简化，通常只有少数人。徐翔、苏思通、罗伟光等私募股权明星都依靠这种模式实现了名声和财富的双重收入。上海一名私募股权研究员表示，一人模式在行业中仍然很普遍，但随着私募股权管理规模的显著增长，行业马太效应越来越突出，许多曾经著名的私募股权创始人跌入祭坛，一人模式隐藏的风险不容忽视。
根据私募股权网络的统计数据，截至2月28日，全职从业人员不足10人的私募股权证券投资经理多达7291人，占所有私募股权证券投资经理的81.5%。其中，许多管理规模超过50亿元的私募股权机构8名全职员工。
上海交通大学上海高级金融学院学术副院长严宏教授表示，许多私募股权证券投资基金的核心竞争力往往来自其单一创始基金经理，这种一人模式风险较高。由于权力过于集中，管理行为受到限制较少，公司决策的个人意志过于明确，风险管理机制薄弱，不仅容易损害小股东的利益，而且可能将其管理的资产置于不必要的高风险之中。此外，在一人模式下，团队往往相对简化，不利于公司建立合理的风险控制体系，提供必要的投资者服务。
一位中型私募股权公司的创始人也承认：归根结底，私募股权公司是一家公司，需要建立一个完善的公司治理体系。现在许多私募股权创始人没有公司的概念，团队太简化了，甚至一些私募股权合规总监也在找兼职工作。这种私募股权的承载能力很弱，一旦其规模因个人短期业绩光环而增长过快，隐藏的风险就不言而喻了。
私募股权行业现在存在一个问题，即越来越强调所谓的明星基金经理。当明星基金经理表现突出时，他们的声誉和利益主要归因于基金经理本人，他们经常鼓励基金经理以更激进的方式获得更多的声誉和利益。然而，一旦管理规模超出基金经理的能力，风险就会暴露出来，最终的后果是私募股权经理和投资者。当居民财富转移到资本市场时，这个问题需要业界的关注和思考。宏尚资产联合首席执行官张军承认。
制度化、专业化将成为行业的主旋律。
面对一人模式逐渐暴露的风险，许多业内人士表示，私募股权已进入后神话时代，机构化和专业化是私募股权行业未来在资产管理行业竞争中获胜的关键。
记者获悉，许多私募股权经理在加强投资和研究团队建设的同时，正在提高公司治理水平，完善合规体系。同时，监管机构也在继续推进优缺点，促进行业的高质量发展。
公司最初依靠创始基金经理的个人光环进入领先梯队，但近年来，公司不断培养内部优秀的基金经理，有意识地创造整体品牌形象。同时，加强合规、交易、服务等环节的系统建设，提高公司的制度化和专业化。
张军还透露：宏尚资产的定位是一家平台私募股权公司，不太依赖单一基金经理，努力与合规风险控制交易、市场产品运营、投资研究体系建设等公开发行机构相媲美。在与基金经理充分沟通的基础上，公司将适当限制基金经理的管理规模，使其能力圈与管理规模相匹配。
近年来，监管机构也采取了各种方式来提高市场准入门槛，增加私募股权的非法成本。例如，去年6月，中国基金会协会通过AMBERS系统发布了《关于加强私募股权基金管理机构从业人员资格注册的通知》，重申了人员数量问题。该通知指出，私募股权机构的员工总数不得少于5人，员工不得兼职，不符合人员要求的，应在3个月内完成整改，否则将采取自律措施。同时，对伪私募股权或劣质私募股权经理进行更多的惩罚。截至2月底，中国基金会协会已取消了近2000家私募股权管理机构。
戴维斯家族负责人克利斯多夫·戴维斯曾经说过，在高速公路上开车，如果你总是关心最近几英尺的路段，迟早会把车开到路边的沟里。只有把视野放得更远，我们才能把握正确的方向，安全地实现目标。
重阳投资总裁唐金喜表示，当投资者对私募股权基金的接受度越来越高时，私募股权机构的责任就越来越重。因此，从当前的角度来看，私募股权机构需要从更长远的角度，以大型资产管理机构的标准要求自己。