【摘要】 大概率“杀估值”！债券收益率持续下行 投资机会如何？来看基金经理最新解读
以十年国债为代表的无风险利率从2021年底开始加速下降。
根据中央结算公司中国债券研发中心的数据，2022年1月，1年期国债收益率较上月底下降29BP至1.9514%；10年期国债收益率较上月底下降8BP至2.697%；30年期国债收益率较上月底下降6BP至3.2718%，下降趋势明显。
受乌克兰危机影响，全球风险厌恶情绪再次升温。十年期美国债券收益率一度下降7bp至1.86%，但国内债券市场继续独立，现金债券期货整体继续疲软。
许多公开发行投资研究人员认为，债券市场的调整只是一个短期现象。在中期维度上，收益率仍将随着国内基本面运行和货币政策的宽松运行而波动和下降。以年度为时间单位，国内债券市场难以持续上涨三年以上，其背后的主要逻辑是国内经济的强劲韧性。如果今年经济成功触底，货币政策将主要海外经济转向中性，不排除债券市场的调整。
俄乌局势对债券市场的影响有限。
嘉实超短期债券基金经理李金灿认为，近期债券市场情绪不佳的原因，一方面是部分城市抵押贷款利率下调导致信贷担忧继续发酵，另一方面是俄罗斯和乌克兰加速恶化，导致油价上涨，可能加剧全球通胀压力，同时使美联储加息前景复杂。但无论是什么原因，它对国内债券市场的影响都是不可持续的。
具体来说，对于前者来说，虽然房地产监管政策的边际变化将短期影响市场情绪，但中期维度仍需要看到更多数据层面对广泛信贷的确认，这将对市场产生重大影响。目前，市场对经济的差异很大，但事实上，从高频数据性能来看，第一季度经济数据仍将相对疲软，债券市场仍有时间窗口；对于后者，俄罗斯和乌克兰对资本市场的影响是短期的。事实上，从历史上看，以往地缘政治风险对市场的干扰难以持续，短期情绪波动不会成为指导利率趋势的主线，所以不必太担心。
在货币政策‘以我为主’的明确表述下，目前国内债券市场仍以国内主线为核心，以国外主线为干扰，更有意义关注国内基本面和广泛的货币进程。我们仍然认为，3月是政策利率下调的合适时机，除了基本面稳定增长的目的，预期管理也是央行需要面对的问题，恰逢经济数据公布，两届会议结束，美联储利率会议的重要时间节点，通过降息稳定市场情绪仍有必要。总的来说，债券市场在中期仍有机会。李金灿说。
2022年可转债市场大概率杀估值
对于可转换债券市场，一些基金经理明确表示，2022年可能会杀死估值。
博世基金固定收益投资三部总经理张丽玲认为，2022年可转换债券的估值很有可能从高价开始。如果上半年货币政策保持宽松，冗余流动性将存在于信贷积极推出的情况下。只要存在冗余流动性，可转换债券市场就不会出现系统性风险。然而，从制造业可转换债券到低价可转换债券将会出现风格转换。如果经济上升，利率上升，可转换债券肯定会扼杀估值。因此，今年可转换债券不容易做的原因是上半年可能要做风格，下半年要注意其风险。
张丽玲分析说，从风格上看，可转换债券有大票风格和小票风格，大票风格是钢铁、煤炭、银行等周期。但去年表现不佳的原因是制造业投资，因为社会金融通常首先上升，银行周期可能会跟上。随着经济的改善，社会金融将停止上升，制造业资本开始上升，因为流动性将转向所需的行业。此时，许多小企业将发行大量的可转换债券，可转换债券市场将扩大，2019年可转换贷款市场将扩大一次，2015年将扩大一次。如果你自上而下研究，时间和精力是不允许的，因为行业特别详细，每个行业的定价逻辑都不同，但这是可转换债券最赚钱的时候。
分析可转换债券市场的估值和信贷利差有很强的相关性。当信贷利差下降时，可转换债券的估值就会上升。此时，它被称为由资产短缺和制造业复苏驱动的可转换债券市场的结构性市场。这个市场非常有利可图，但它必须使用极其分散的收据。张李玲说。
债券市场可能进入宽信贷政策验证期。
蜂巢中短期债券基金经理王宏表示，自2022年债券市场复盘以来，市场主要受到宽货币和宽信贷政策预期的影响。春节前，市场主要受到宽货币的影响。在降息预期和央行政策利率超出预期下调10bp的影响下，收益率大幅下降，其中短期债券收益率下降越来越顺畅，而长期债券则受到基础设施等宽信贷政策的影响。
春节过后，市场主要受到宽信贷的影响。除山东菏泽、重庆、赣州首付比例下调外，广州、上海、杭州等一线城市也开始放松房地产贷款。市场对宽信贷的预期进一步增强。1月份，社会金融数据大大超出预期。美联储的加息周期即将到来，带动现金券收益率持续上升，利率曲线持平。
随后，美联储3月加息基本确定，海外加息周期开放，国内经济进入宽货币+宽信贷阶段，基础设施和房地产政策，至于宽信贷的具体效果，市场预期更多，未形成共识，后续需要通过社会金融、房地产销售、土地、新建设数据验证。
王红认为，在数据证实经济稳定之前，央行的宽货币政策可能会继续下去，但政策重点可能更多地集中在宽金融和宽信贷上，债券市场可能仍将疲软。考虑到目前仍处于宽货币阶段，预计债券上行幅度有限。