【摘要】 收益高回撤不足1% 固收大牛跑赢顶流基金
高收益基金往往伴随着较大的回撤，部分股票基金甚至可能承受20%以上的回撤，但当固定收益领域的一头牛在相关领域获得年度冠军时，基金的回撤幅度不到1%。
当2022年a股持续波动调整时，也表明风险与收益的平衡在基金投资中尤为重要。2021年，平安基金固定收益投资副总监周恩源获得147只偏债混合基金冠军。他认为，固定收益+产品的核心首先要平衡风险收益。股权投资必须稳定，控制回撤，债券部分应作为产品的核心和基础。
至于2022年的股票和债券市场，这位明星基金经理判断，今年的债券市场是一个波动很大的小牛市；股市波动很大，结构性很强，获得超额回报的方向可能和2021年大不相同。
跑赢顶流偏股基金。
长期以来，特别是在a股市场轨道化连续几年诞生一批年度牛市基金后，基金的定义似乎只与部分股票产品挂钩。在2021年a股部分股票基金的最高收益连续第三年翻了一番后，这种简单地将基金与股票挂钩的印象进一步加强。然而，在2022年初，市场给部分股票基金泼了一盆冷水，并将基人士拉回了风险与收益平衡的现实。
在此背景下，固定收益领域的一批大牛开始逐渐引起基民的关注，其中平安基金固定收益投资副总监周恩源就是其中之一。根据其管理的基金定期报告，自2020年3月5日成立至2021年12月31日以来，周恩源管理的平安增利6个月固定开放基金A整体业绩回报率为11.42%。2021年，该基金的业绩回报率为12.99%，在147只类似基金中排名第一。
我做这类产品，主要是因为股票不能犯大错误，最重要的是做好债券。周恩源在接受《证券时报》记者采访时表示，固定收益+产品的股票投资足以达到中等水平。这方面不需要特别精彩。不犯大错误是这类产品股票水平的核心，债券是产品的核心。
周恩源对固定收入+产品的运营特点进行了生动的比喻。他把固定收入+产品看作是海里的冰山。冰山体积最大的部分在水面以下，看起来不露水，但实际上是最重要的部分，最重要的部分是纯债务。冰山暴露在水面上是最明亮的部分，是做股票的部分，但它的重量不高，所以这两部分都有其不同的特点。但对于固定收入+产品的投资，真正的核心部分，特别是与产品特点相匹配的部分是冰山下的部分。
积极管理仓位。
仓位管理对于固定收益+产品的控制和退出非常重要，也是反映基金经理能力的重要组成部分。显然，相对较高的回报必须承担风险，高收益基金的退出往往非常惊人。大多数股权冠军基金在业绩报告期内业绩翻了一番。
然而，就周恩源管理固定收益+产品的理念而言，他的产品特点和个人投资风格继续关注回撤。这只主要债券考虑到一些股权可转换债券固定收益+基金。尽管它在2021年赢得了业绩冠军，并击败了许多股票基金，但令投资者惊讶的是，统计数据显示，该基金在2021年的最大回撤不到1%。
周恩源认为，要真正做好固定收益+产品，不仅可以获得更高的回报，而且可以使基金的投资风格符合其低风险特征，我们必须管理波动和撤退。可转换债券可以被视为固定收益+产品的锦上添花的一部分，这部分投资必须保持稳定。
例如，很多东西都上升了，估值看起来相对较高，可能会继续上升，你想赚这笔钱吗？周恩源直言不讳地说，但往往在这种情况下，基金经理本身并不特别确定，因为固定收入+产品的风险特征是获得稳定的回报，这需要基金经理放弃一些机会，抓住确定的东西，基于可控的原则，在安全边际的地方布局。固定收入+产品不能在股票上犯大错误，这一点很重要。
周恩源对撤退的重视并不意味着他经常做波段操作。
他认为，没有必要特别关注一周或两周的波动，而是要关注那些有更大逻辑支持的大波段。因为只有那些有逻辑支持的波段，可以通过数据验证或伪造，基金才能在操作和响应过程中控制回撤。这意味着他可以接受一些微妙的回撤，但有些回撤是基金经理必须避免的。例如，一个波段正在上升，但在上升过程中也有回调，所以没有必要特别注意，因为为为为了避免这些回调做一些情绪交易，胜率不会很高。
债券或维持小牛市。
周恩源认为，今年的股票和债券市场可能会更加关注下跌的机会。
周恩源表示，2022年债券市场保持小牛市格局，但可能会出现较大的冲击。小牛市对应于年度配置的判断，而大幅冲击则与年度交易节奏有关。今年的央行货币政策是去年中央经济工作会议的基调——稳定的货币政策应灵活、适度，保持合理、充足的流动性。此外，考虑到市场回报率较去年大幅下降，获得回报的空间也有所下降。
一方面，一两个季度的GDP同比增长率可能会在今年内出现回升，这影响了今年部分时期债券市场的中期调整。但另一方面，政策并不是强烈的刺激，只是希望经济增长率能回到合理的水平。例如，房地产政策的住房和住房没有投机，地方政府的隐藏债务应该得到坚决遏制。因此，一旦经济复苏达到一定水平，稳定增长政策可能会逐渐放松或退出，然后可能会迎来更好的配置时间点，预期节奏往往面临早期中期调整，第二季度和第三季度可能是一个很好的再配置机会。
对于固定收益+产品的股权投资，周恩源判断，今年a股可能仍处于波动状态，具有结构性市场明显的特点。
他认为，今年的市场确实面临着增长的压力。与此同时，美联储在外围市场上不断加息。内外环境本身面临多重压力，但稳定增长的政策也开始努力。年初，决策者还表示，要防止股市波动，判断今年a股也可能出现大幅波动，寻找结构性机会。
具体来说，周恩源认为，今年在股权投资方面，获得超额回报的方向可能与2021年大不相同。今年需要关注与信贷相关的稳定增长和行业板块。年初以来，各大股市的宽基指数大幅下跌，但银行、房地产、基础设施等行业仍有许多上涨，这本身稳定增长和宽信贷确实发生。这项股权投资值得关注。此外，前期疫情受损行业的修复机遇和TMT行业科技应用创新带来的机遇值得挖掘。